2025 年一季报点评规模扩张平稳，负债成本占优

2025年05月05日邮储银行(601658.SH) 证券研究报告 规模扩张平稳，负债成本占优——邮储银行2025年一季报点评 事件：邮储银行披露2025年一季度报告，2025年一季度营收同比下降0.07%；拨备前利润同比增长6.20%；归母净利润同比下降2.62%，我们点评如下： 从驱动因素来看，生息资产规模扩张和成本压降是业绩增长的主要支撑，净息差收窄、拨备计提力度加大则拖累了业绩增长。 量：规模稳健扩张，对公信贷增速居于大行首位 ①资产端：2025年一季度末，邮储银行总资产同比增长8.31%，增速保持平稳。其中贷款总额同比增长9.78%，金融投资同比增长9.45%，同比增速高于总资产增速。从增量来看，全行资产总额单季度新增6045亿元，信贷总额单季度新增4430亿元，是最主要的增量来源。一季度末，贷款净额占生息资产的比例环比提升0.76pct至53.32%。与此同时，邮储银行同业资产占总资产的比例环比升高0.36pct至5.35%。后续随注资落地，邮储银行规模扩张基础将更加坚实。 对公贷款高速增长。2025年一季度末，邮储银行一般公司贷款同比增长15.17%，增速在大行中领先；单季度新增3620亿元，同比多增938亿元。对公信贷增长实现量增、价稳、质优，2025年一季度邮储银行布局重点赛道，加大了对民营企业的支撑力度，融合五篇大文章重点聚焦现代制造、现代农业、低空及智能机器人等六大行业。2025年一季度末，全行民营企业贷款占贷款总额比例超过28%。与此同时，发展普惠特色金融业务，一季度末涉农贷款、普惠小微企业贷款余额分别为2.40万亿、1.67万亿，占总贷款比重分别超过25%、18%。一季度末全行票据贴现余额同比增长26.89%，主要是受到基数较低影响同比高增，单季新增132亿元。 李双分析师SAC执业证书编号：S1450520070001lishuang1@essence.com.cn 零售信贷保持韧性。2025年一季度末，邮储银行零售贷款同比增长4.27%，单季度新增678亿元，同比少增1031亿元，与全行业零售信贷承压的趋势保持一致。其中，县域贷款较年初增速达到5.8%，高于贷款总额0.8pct。同时，全行零售客群基础进一步夯实，50万元以上资产的客户较上年末增长了7.33%。 王子硕联系人SAC执业证书编号：S1450123070020wangzs2@essence.com.cn ②负债端：邮储银行2025年一季度末存款总额同比增长9.22%，体现负债端优势；存款占总负债比例环比提升0.48pct到96.42%。其中，对公存款、零售存款同比分别增长20.46%、7.94%。同时，邮储银行重点发展低成本自营存款，单季新增1417亿元对公存款全部为自营存款，存款结构持续优化。 相关报告 代理费率调降支撑业绩增长——邮储银行2024年报点评2025-03-31业绩实现温和修复——邮储银行2024年三季报点评2024-11-01资产质量优异、净息差降幅收窄——邮储银行2024年中报点评2024-09-02信贷规模扩张，息差降幅收2024-05-08 价：生息资产收益率降幅收窄 我们测算邮储银行2025年一季度净息差为1.71%，同比、环比分别下降21bps、下降10bps，净息差绝对值仍处于行业中较优水平。①生息资产收益率下降。我们测算邮储银行2025年一季度生息资产收益率为3.00%，环比下降20bps，预计是受2024年10月LPR下调、 存量房贷利率下调等因素影响。此外，邮储银行房贷占总贷款比重接近30%，一月重定价压力较大，两项因素叠加导致邮储银行一季度资产端收益率表现较弱。②计息负债成本率低位持续下降。我们测算邮储银行2025年一季度计息负债成本率为1.30%，环比下降11bps。一直以来，邮储银行计息负债成本率较低且能实现持续下降，预计未来仍能保持较优水平。2025年，邮储银行加大自营存款（成本低于1.2%）扩表力度，一季度末全行存款付息率已较上年末下降17bps至1.27%。 窄——邮储银行2024年一季报点评个贷投放加速，业绩稳健增长——邮储银行2023业绩点评2024-04-01 我们预计2025年LPR仍有可能下调，此外存量房贷重定价等因素影响仍然存在，资产端收益率压力还将延续；负债端方面，虽然成本率持续下降、结构不断改善，但预计仍难以弥补资产端收益率下降影响，2025年邮储银行息差还将承压，但有望继续保持在行业较优水平。 手续费增速恢复，投资收益同比增长。2025年一季度，邮储银行净非息收入同比增加14.83%。其中净手续费同比增长8.76%，，增速自“报行合一”以来首次回正，主要是邮储银行发力公司业务“投行+商行”实现多元创收；以投资收益为主的其他非息收入同比增加21.70%，主要是邮储银行抢抓市场机遇加快短端资产配置，实现投资收益继续提升。 代理费率调整成效初显。邮储银行2025年一季度成本收入比为56.65%，同比下降2.67pct。邮储银行2024年主动调整了存款代理费率，一季度代理费综合费率同比下降19bps至1.05%，目前代理费率已经基本达到合理水平，成本压降贡献了6.28pct正向业绩增速。 资产质量保持良好。2025年一季度末，邮储银行不良率0.91%，环比基本保持平稳。不良生成率（累计，年化）为0.94%，同比升高0.13个百分点，不良生成速度略有抬头。具体来看，对公领域资产质量平稳，主要是零售风险压力偏大。预计随着宏观经济转好，零售信用风险压力将有所缓解。一季度，邮储银行加大了拨备计提力度，一季度末拨备覆盖率266.13%，仍保持较好水平。 投资建议：展望2025年，邮储银行在资产端将加大对新质生产力、普惠小微等重点领域支持力度，在零售方面紧抓政策机遇增大消费贷投放。与此同时，邮储银行负债端成本优势明显，叠加代理费率调整，业绩仍有较强支撑。 我们预计邮储银行2025年营收增速为1.43%，归母净利润增速为2.65%，给与买入-A投资评级，6个月目标价6.31元，相当于2025年0.7X PB。 风险提示：零售贷款风险超预期暴露；小微业务风险超预期暴露；收益率下降超预期等。 资料来源：公司公告，国投证券证券研究所 资料来源：公司公告，国投证券证券研究所 资料来源：公司公告，国投证券证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034