一季度净利润同比增长40%，具备完备空气悬架产品布局

一季度净利润同比增长40%，2025年业绩有望加速释放。保隆科技2024年实现营业收入70.25亿元，同比增长19.12%；实现归母净利润3.03亿元，同比下降20.14%，主要受全面1.24亿元股权激励费用影响，还原后公司经营性净利润4.27亿元，同比增长13%。单季度看，24Q4公司实现营收19.99亿元，同比增长14.69%，环比增长8.47%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长34.71%，环比下降46.20%；25Q1公司实现收入19.05亿元，同比+28.46%；实现归母净利润0.95亿元，同比+39.99%；业绩有望加速修复。 产品结构变动短期影响毛利率。公司2024年整体毛利率为25.05%，同比下降2.35pct，或受低盈利能力的ADAS等产品放量影响。2024年销售/管理/研发费用率分别为3.29%/5.81%/8.11%，同比-0.63/-0.57/+0.14pct。25Q1公司实现销售/管理/研发费用率2.89%/5.93%/6.98%， 同比分别-0.75/-1.69/-1.92pct，股权激励费用影响减弱，公司净利率有望加速修复。 传统业务持续发力，公司份额业内领先。1）TPMS标配产品，公司24年销售发射器6673万只，同比增长22%，稳居高位。2）气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一，前瞻布局TPMS气门嘴。3）金属管件核心从排气管转向新能源，液冷板等新产品持续获单，收入此消彼长。 空气悬架完善空气弹簧、减震器、供气单元产品布局，首获欧洲某知名主机厂全新平台项目定点。公司复用气门嘴橡胶能力，12年开始做皮囊，17年切入乘用车空簧，自主掌控配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链，完善减震器、供气单元产品布局。24年出货180.93万支，同比增长22%。 2024年9月，公司首获欧洲某知名主机厂全新平台项目前后空簧定点，这也是国内空气弹簧供应商获得外资定点的首次突破。 保隆形成6类40种车身传感器布局，同时切入环境传感器+域控，完善智驾感知、规划布局。公司自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类6个品类、40多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000元。并在智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等。 风险提示：中美贸易风险、TPMS降价风险、智能驾驶业务不及预期的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。全球TPMS龙头，新品在手订单充足，考虑产品结构变动及竞争加剧，下调盈利预测，预计25-27年净利润4.79/5.70/6.89亿元（原25/26年预测为5.98/7.81亿元），维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 一季度净利润同比增长40%，2025年业绩有望加速释放。保隆科技2024年实现营业收入70.25亿元，同比增长19.12%；实现归母净利润3.03亿元，同比下降20.14%，主要受全面1.24亿元股权激励费用影响，还原后公司经营性净利润4.27亿元，同比增长13%。单季度看，24Q4公司实现营收19.99亿元，同比增长14.69%，环比增长8.47%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长34.71%，环比下降46.20%； 25Q1公司实现收入19.05亿元，同比+28.46%；实现归母净利润0.95亿元，同比+39.99%；收入和利润均实现快速修复。 图1：保隆科技营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：保隆科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：保隆科技归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：保隆科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 产品结构变动短期影响毛利率表现。公司2024年整体毛利率为25.05%，同比下降2.35pct，或主要受低盈利能力的ADAS等产品放量影响。2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.29%/5.81%/8.11%/1.55%，同比-0.63/-0.57/+0.14/+0.11pct。25Q1公司实现销售/管理/研发/财务费用率2.89%/5.93%/6.98%/0.47%，同比分别-0.75/-1.69/-1.92/-1.35pct，股权激励费用影响减弱，公司净利率有望加速修复。 图5：保隆科技毛利率及净利率情况（单位：%） 图6：保隆科技单季毛利率及净利率情况（单位：%） 图7：保隆科技四项费用率情况（单位：%） 图8：保隆科技单季度四项费用率情况（单位：%） 核心控股参股公司盈利能力显著改善 。保隆科技存在较多控股参股公司主营部分产品发展，以宁国保隆为例，公司主营汽车金属关键产品，2024年净利润实现48%增长，大幅超过收入的9%增速；又以保富海外为例，24年实现海外气门嘴10.33亿元收入， 对应7100万净利润， 同比增速超过1300%，公司海外TPMS部分盈利能力显著改善。 表1：控股参股子公司情况 保隆科技空悬已披露在手订单超140亿元，具备供应集成空气悬架能力，首获外资车企定点。保隆科技2017年进入乘用车空气弹簧领域，目前已实现配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链自主掌控，通过长期的研发和生产实践，覆盖空气弹簧、电控减振器、控制系统、储气罐、悬架高度传感器、车身加速度传感器多个产品核心技术体系，具备全系统开发能力，与国内外成熟车企如大众、奥迪、保时捷、宝马、奔驰、丰田、上汽、东风、长安、一汽等，电动车龙头企业如比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零跑、合众等，知名一级零部件供应商如佛吉亚、天纳克、博格华纳、马瑞利等建立长期、稳定供货关系。2024年9月，公司首次获得欧洲某知名主机厂全新平台项目空气悬架系统前后空气弹簧，这也是国内空气弹簧供应商首次突破，国内空簧从依靠进口到自主生产进一步到反向出口时代。 表2：保隆科技空悬系统部分定点 空气悬架市场规模持续提升，公司业绩增长空间广阔。根据高工汽车数据，2023年中国市场（不含进出口）乘用车前装标配空气悬架交付56.88万辆，同比增长103.07%，渗透率约为2.2%。据盖世研究院统计，2024年空气悬架系统配置已下探至售价在15-20万元区间的车型，25-30万元、30-35万元、35-40万元、40-45万元、45-50万元和50万元以上各区间车型的配置渗透率分别为9.08%、15.23%、17.05%、20.04%、17.23%和35.76%，整体渗透率达3.54%。我们预计随国内供应商加速量产、高阶自动驾驶进一步催化，2026年中国市场乘用车空悬系统年搭载交付规模有望冲刺300万台，假设单车价格8000元，对应市场规模约240亿元。 公司空气悬架系统集中在高端新能源汽车市场，2024年配套出货的高端新能源乘用车空气弹簧产品超过180.93万支，同比增长22%，并获得多家车企的新项目定点。2025年在手项目量产落地，公司产品规模、营收、业绩同步增长。 图9：国内分价格带空悬渗透率 公司在手订单充足，2次扩产新增428万件空簧产能逐步释放。保隆科技空气悬架及其零部件业务已获理想、蔚来、比亚迪等多家国内外知名主机厂多款平台车型空气悬架系统项目定点，订单需求释放迅速，将于2026年进入高峰年份，预计当年出货空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧316万支，储气罐等其他产品221万支 。 为满足在手订单需求 ， 公司于2022年/2023年两次投建新产能以满足已有订单产能释放，预计2028年在建产能完全释放后实现484万支空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧/100万支空气供给单元（ASU）/104万支悬架控制器/270万只储气罐和432万支商用车空簧产能需求。 至2026年规划产能预计覆盖89%的现有空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧、18%空气供给单元、6%悬架控制器及123%储气罐订单需求。 表3：保隆科技空悬系统部分定点 自研+并购，保隆形成6类40种传感器布局。保隆科技2009年开始研发压力传感器，2017年收购主攻速度类和位置类传感器常州英孚；2018年收购擅长刹车磨损传感器和变速箱位置传感器德国PEX，2022年收购上海龙感和常州英孚，增强速度位置类传感器能力。目前已形成汽车压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类等6个品类、40多种产品，覆盖传感器平均单车价值量约1000元。 图10：保隆科技车身传感器产品布局 优质客户结构助力公司销量高增长，2024年收入同比增长25%。公司产品覆盖全面、技术成熟、质量可靠，拥有上海浦东、上海松江及匈牙利（2022年开始建设，拟2023年初启动运行）三个主要生产基地的全球化布局，陆续获得上海通用、长安马自达、东风日产及长安、奇瑞、一汽、东风、广汽、五菱、比亚迪等品牌定点。传感器销量快速增长，从2020年1.5亿元提升到2024年6.65亿元，同比增长25%。 图11：公司车身传感器出货量快速增长 TPMS业务前装政策驱动，公司稳居国内份额第一。2017年发布的《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》强制要求2019年1月1日起中国市场所有新认证乘用车必须安装TPMS:自2020年1月1日起，所有生产的乘用车开始实施强制安装，据此我们假设中国乘用车前装TPMS自2019年开始渗透率为60%、90%、100%，2021年及之后渗透率维持100%不变，根据保隆科技披露数据计算TPMS发射器单价在40元左右，按照单车配备4个发射器，中国TPMS发射器业务市场规模有望在2023年达到39亿元，之后将伴随乘用车销量同步增长。 保隆科技TPMS项目从2006年正式实现量产，2009年被特斯拉确定为TPMS产品唯一定点供应商，并为2010款Roadster跑车提供配套。2019年1月，保隆科技与德国霍富合资公司保富电子正式运营，专业经营TPMS产品，合并当年保富中国生产TPMS发射器约1100万支，同比增长25%，公司业务飞速发展。至2024年末，公司TPMS业务收入21.5亿元 ，当年共销售TPMS发射器6,673万只。 图12：中国前装TPMS发射器市场份额 图13：2022年中国前装TPMS市场竞争格局 切入ADAS领域，公司独家量产三目800万像素摄像头模组。除车身传感器之外，公司从2013年切入智能驾驶产品，布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等环境传感器。其中供货比亚迪的天神之眼系列三目800万像素摄像头模组为公司独家量产，产品技术实力显著领先。 气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司行业地位领先。轮胎气门嘴是轮胎的核心零部件之一，作为轮胎充放气的阀门，对轮胎充气和防止胎内空气外泄至关重要。 轮胎气门嘴主要分为卡扣式气门嘴（橡胶嘴为主）和压紧式气门嘴（金属嘴为主）。 近几年来随着TPMS的广泛应用，TPMS气门嘴逐渐在乘用车上使用，成为新的业务增长点。2024年，公司轮胎气门嘴业务销量2.4亿只，气门嘴及配件营收7.8亿元，是全球最大的轮胎气门嘴企业之一，主要销往售后服务市场。 图14：公司气门嘴销售情况 图15：公司气门嘴部分客户 排气管件技术实力强悍，产品销量国内领先。排气管件主要包括排气尾管、后保尾管、热端管件及消音器等。公司自2001年开始研制排气系统管件，目前已经排气尾管、后保尾管、排气热端管产品量产，多年来针对多元化的非标产品逐步施行自动化生产方案减员增效，保持业内领先地位。公司重视轻量化发展方向，采用液压成型技术生产的热端管件具有质量轻、刚度好、尺寸精度好、内表面光滑的特点，能够减小排气阻力、降低零件数量、减少后续组装焊接量，真正实现汽车轻量化，在国际制造业是突破性应用。排气管件整体销量至2024年的2,009万支，同比下降3.77%；收入端14.47亿元，同比上升1.89%；公司是中国最大的排气系统管件OEM供应商之一。 图16：公司排气管件销售情况 图17：公司排气管件部分客户 除占比较高的汽车排气管件业务外，公司汽车金属管件领域布局汽车车顶架、金属支架、ERG管等产品，2018年与德国汽车液压成型专家——沙士基达液压成