2023年归母净利润同比增长77%，空气悬架出货同比增长126%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月30日买入保隆科技（603197.SH）2023年归母净利润同比增长77%，空气悬架出货同比增长126%核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价41.55元总市值/流通市值8810/8739百万元52周最高价/最低价67.55/37.50元近3个月日均成交额190.78百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《保隆科技（603197.SH）-胎压监测系统全球龙头，智能驾驶新品进入收获期》——2023-11-20《保隆科技（603197.SH）-单三季度归母净利润同比增长70%，公司与蔚来达成战略合作》——2023-11-02《保隆科技（603197.SH）-2023年上半年营收同比增长27%，股权激励彰显信心》——2023-09-01《保隆科技（603197.SH）-单二季度归母净利润增长328%~439%，空悬产能快速扩建》——2023-07-18《保隆科技（603197.SH）-一季度净利润同比增长110%，智能化新业务快速放量》——2023-05-042023年归母净利润同比增长77%。保隆科技2023年实现营收58.97亿元，同比+23%；实现归母净利润3.79亿元，同比+77%；单季度看，23Q4收入17.42亿元，同比+12%；实现归母净利润0.4亿元，同比-60%。24Q1实现收入14.83亿元，同比+25%，环比-15%；实现归母净利润0.68亿元，同比-27%，环比+70%。公司24Q1毛利率同比增长1.21pct。公司23年销售毛利率为27.4%，同比-0.6pct，公司归母净利率为6.43%，同比+0.02pct。24Q1毛利率29.45%，同比增长1.21pct；归母净利润4.58%，同比下降3.25%，或因股权激励费用及新项目、新产品需求，研发费用同比增长47%等因素影响。传统业务持续发力，公司份额业内领先。1）TPMS标配产品，公司23年销售发射器5448万只，同比增长43%，稳居高位。2）气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一，完成TPMS气门嘴前瞻布局。3）金属管件核心从排气管转向新能源，推出液冷板等新产品，收入此消彼长。保隆空气弹簧占据国内30%市场份额，空悬市场规模25年有望至240亿元。公司复用气门嘴橡胶能力，12年开始做皮囊，17年切入乘用车空簧，自主掌控配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链，覆盖空簧、电控减振器、控制系统、储气罐等全系统开发能力。23年出货148.65万支，同比增长126%。根据高工数据，24年1-2月公司在空气弹簧市场份额30%，已披露在手订单超106亿元。军备竞赛+国产化降本，25年国内乘用车空悬有望交付300万台，市场规模240亿元。保隆形成6类40种车身传感器布局，2023年收入超5.3亿元。公司自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类6个品类、40多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000元。保隆切入环境传感器+域控，完善智驾感知、规划布局。公司智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等，与领目科技成立合资公司布局域控，技术领域持续拓展。风险提示：中美贸易风险、TPMS降价风险、智能驾驶业务不及预期的风险。投资建议：TPMS龙头企业，维持“买入”评级。公司是全球TPMS龙头，空悬、智能驾驶、传感器等发展迅速，在手订单充足，考虑今年股权激励、新产品研发等支出，我们下调盈利预测，预计24/25/26年净利润5.1/6.9/9.7亿元（前次预测24/25年6.3/8.5亿元），维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,7785,8977,8959,99812,532(+/-%)22.6%23.4%33.9%26.6%25.3%净利润(百万元)214379509688970(+/-%)-20.2%76.9%34.4%35.0%41.1%每股收益（元）1.031.792.403.244.58EBITMargin8.4%8.7%10.0%10.5%11.4%净资产收益率（ROE）8.6%12.8%15.9%19.0%23.1%市盈率（PE）42.124.218.013.39.4EV/EBITDA22.219.914.411.69.3市净率（PB）3.613.102.852.532.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023年归母净利润同比增长77%。保隆科技2023年实现营收58.97亿元，同比+23%；实现归母净利润3.79亿元，同比+77%；单季度看，23Q4收入17.42亿元，同比12%，环比+13%；实现归母净利润0.4亿元，同比-60%，环比-74%。24Q1实现收入14.83亿元，同比25%，环比-15%；实现归母净利润0.68亿元，同比-27%，环比+70%。图1：保隆科技营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：保隆科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：保隆科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：保隆科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司24Q1毛利率同比增长1.21pct。公司23年销售毛利率为27.4%，同比-0.6pct，公司归母净利率为6.43%，同比+0.02pct。归母净利率和毛利率逆向变动，销售/管理/研发费用率分别3.92%/6.38%/7.97%，同比分别-1.11/-0.51/+1.13pct，营收大幅增长，公司期间费用率下降1.16pct到19.70%。公司24Q1毛利率29.45%，同比增长1.21pct；归母净利润4.58%，同比下降3.25%，或因股权激励费用及新项目、新产品需求，研发费用同比增长47%等因素影响。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：保隆科技毛利率及净利率情况（单位：%）图6：保隆科技单季毛利率及净利率情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：保隆科技四项费用率情况（单位：%）图8：保隆科技单季度四项费用率情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理保隆科技空悬已披露在手订单超106亿元，具备供应集成空气悬架能力。保隆科技2017年进入乘用车空气弹簧领域，目前已实现配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链自主掌控，通过长期的研发和生产实践，覆盖空气弹簧、电控减振器、控制系统、储气罐、悬架高度传感器、车身加速度传感器多个产品核心技术体系，具备全系统开发能力，与国内外成熟车企如大众、奥迪、保时捷、宝马、奔驰、丰田、上汽、东风、长安、一汽等，电动车龙头企业如比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零跑、合众等，知名一级零部件供应商如佛吉亚、天纳克、博格华纳、马瑞利等建立长期、稳定供货关系。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：保隆科技空悬系统部分定点公告日期定点产品配套详情预计量产时间生命周期总金额（亿元）生命周期2024年4月空气悬架系统前后空气弹簧总成和控制器头部自主品牌主机厂全新项目2024年6月34亿6年2024年3月空气悬架系统前后空气弹簧国内某头部自主品牌主机厂其全新平台-8.5-2024年2月保隆科技悬架系统控制器自主品牌头部车企-1.75年2024年1月空气悬架系统供气单元（ASU）自主品牌车企2025年0.83年2023年9月空气悬架系统国内某自主品牌主机厂全新平台项目2025年上半年4.75年2023年9月储气罐自主品牌车企2个车型2025年1月25年2023年5月空气悬架系统储气罐全球高端品牌车企2025年6月1.38年2023年2月空气悬架系统储气罐欧洲某高端品牌主机厂全新全球平台项目2025年上半年2.39年2023年1月空气悬架系统前后空气弹簧国内某合资汽车品牌主机厂全新平台项目2025年上半年2.47年2022年11月空气悬架系统前后双腔空气弹簧国内某新能源车头部品牌主机厂全新平台2023年10月237年2022年10月空气悬架系统空气供给单元国内某头部自主品牌主机厂三个车型平台2024年初135年2022年5月空气悬架系统储气罐国内某新能源车头部品牌主机厂全新平台2023年上半年1.55年2021年12月空气悬架系统前后空气弹簧国内某新能源车头部品牌主机厂另一全新平台项目新车型2024年1月4.66年2021年10月空气悬架系统前后空气弹簧国内某新能源车头部品牌主机厂全新平台2023年3月1.726年2021年8月每车4个空气弹簧国内新能源汽车龙头企业的平台化项目2022年11月超2.5亿元-2020年8月前空气弹簧减振器支柱总成、后独立空气弹簧总成蔚来ET72021年底超2亿元-资料来源：公司公告，公司官微，国信证券经济研究所整理空气悬架市场规模持续提升，公司业绩增长空间广阔。根据高工汽车数据，前装标配空气悬架新车均价从2021年的57.52万元下降至2022年的55.33万元。2023年中国市场（不含进出口）乘用车前装标配空气悬架交付56.88万辆，同比增长103.07%，渗透率约为2.2%。我们预计随国内供应商加速量产、高阶自动驾驶进一步催化，2025年中国市场乘用车空悬系统年搭载交付规模有望冲刺300万台，假设单车价格8000元，对应市场规模约240亿元。公司空气悬架系统集中在高端新能源汽车市场，2023年配套出货的高端新能源乘用车空气弹簧产品超过148.65万支，同比增长126%，并获得多家车企的新项目定点。2024年在手项目量产落地，公司产品规模、营收、业绩同步增长。表2：国内部分生产的配置智能悬架系统的车型整车企业车型级别上市时间价格[万元]蔚来ES8中大型SUV2017.1244.8-54.8ES6中型SUV2018.1235.8-54.8EC6中型SUV2020.0736.8-53.6ET7中大型轿车2021.0145.8-53.6ES7中大型SUV2022.0643.8-51.8EC7中大型SUV2022.1245.8-54.8理想L9大型SUV2022.0645.98L8中大型SUV2022.0933.98-39.98L7中大型SUV2022.0931.98-37.98MegaMPV2024.0352.98万元岚图FREE中大型SUV2021.0633.36-37.36梦想家中大型MPV2022.0536.99-68.99追光中大型轿车2023.0432.29-38.59极氪001中大型轿车2021.0429.9-38.6009中大型MPV2022.1149.9-58.8高合HiPhiX中大型SUV2020.0962-80HiPhiZ中大型轿车2022.0861-63小鹏G9中大型SUV2022.0930.99-46.99X9MPV2024.0135.98-41.98智界S9轿车2024.0424.98-34.98万元腾势N7中型SUV2023.0730.18-37.98红旗HS7中大型SUV2019.0734.98-45.98 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5H9中大型轿车2020.0830.98-53.98E-HS9大型SUV2020.1250.98-72.98北京BJ90大型SUV2020.0769.8-99.8领克0