年报点评：2025Q1业绩高增，AI应用卓有成效

核心业务增长稳健

2024年公司移动游戏营业收入40.55亿元，同比增加13.39%，毛利率79.45%；网页游戏营业收入1.22亿元，同比增加123.87%，毛利率78.98%。经典产品《原始传奇》《天使之战》持续贡献流水，新锐产品《仙剑奇侠传：新的开始》《龙之谷世界》等处于活跃阶段。海外业务收入与毛利提升显著，境外营业收入同比增加221.48%至3.75亿元，毛利率61.67%。

积极深耕AI

公司持续优化自研“形意”大模型，深度融入游戏研发全流程，提升开发效率。开发的织梦大模型采用Transformer架构，能处理复杂文本，生成故事脚本。战略投资企业自然选择（深圳）智能有限公司旗下AI陪伴产品《EVE》即将内测。

新品储备丰富

新游《龙之谷世界》于2025年2月上线，为2025Q1业绩增长提供重要贡献；《数码宝贝：源码》《盗墓笔记：启程》等上线或测试，此外《王者传奇2》《斗罗大陆：诛邪传说》等十余个产品处于开发阶段，不乏多个国内外知名IP。

投资建议

公司复古情怀类游戏和创新品类产品矩阵稳固，预计2025-2027年归母净利润分别为20.10亿元、23.16亿元、25.80亿元，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧；核心人才流失；产品上线进度及市场表现不及预期；买量成本提升；宏观经济波动影响文娱消费。