年报点评：2025Q1业绩高增，AI应用卓有成效

2025Q1业绩高增，AI应用卓有成效 ——恺英网络(002517)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 发布日期：2025年04月29日 公司2024年营业收入51.18亿元，同比增加19.16%，归母净利润16.28亿元，同比增加11.41%，扣非后归母净利润15.99亿元，同比增加18.43%。2025Q1营业收入13.53亿元，同比增加3.46%，归母净利润5.18亿元，同比增加21.57%，扣非后归母净利润5.16亿元，同比增加21.66%。公司拟进行2024年度分红，向全体股东每10股派发现金股利1元，合计派发现金股利2.14亿元，加上2024年中期分红2.13亿元，全年累计现金分红4.26亿元。 投资要点： ⚫核心业务增长稳健。2024年公司移动游戏营业收入40.55亿元，同比增加13.39%，毛利率79.45%，同比下滑2.75pct，网页游戏营业收入1.22亿元，同比增加123.87%，毛利率78.98%，同比提升25.19pct。一方面《原始传奇》《天使之战》等经典产品持续贡献流水，另一方面《仙剑奇侠传：新的开始》《龙之谷世界》《怪物联萌》等新锐产品处于活跃阶段。公司海外业务收入与毛利提升显著，《仙剑奇侠传：新的开始》《天使之战》《OVERLORD》等产品进入港澳台及东南亚市场，带动公司2024年公司境外营业收入同比增加221.48%至3.75亿元，毛利率61.67%，同比提升8.53pct。 ⚫积极深耕AI，战投企业AI陪伴产品即将内测。公司持续优化自研“形意”大模型，将大模型深度融入游戏研发全流程，覆盖了从游戏动画、地图设计到技术开发多个环节，大幅提升游戏开发效率，“AI工业化管线”初见成效。公司开发的织梦大模型采用Transformer架构，知识容量与任务处理能力强，能处理复杂文本，生成故事脚本，应用于多场景并完成备案。此外，公司战略投资企业自然选择（深圳）智能有限公司旗下主打3D AI伴侣的应用《EVE》即将开启内测，为用户提供如真人般的情感陪伴。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《恺英网络(002517)中报点评：半年度业绩规模创新高，关注新产品进展》2024-08-23《恺英网络(002517)年报点评：业绩快速增长，产品及IP储备丰富》2024-05-07 ⚫新品储备丰富，IP战略赋能新作研发。新游《龙之谷世界》已经于2025年2月上线，为2025Q1业绩增长提供重要贡献；《数码宝贝：源码》于4月25日上线，《盗墓笔记：启程》于4月10日开启不计费删档测试，此外《王者传奇2》《斗罗大陆：诛邪传说》《大富翁：头号赢家》《纳萨力克：崛起》《代号：红月》《代号：龙族》等十余个产品正处于开发的不同阶段，其中不乏多个国内外具有超高知名度的IP。未来新品上线后有望为公司提供增量业绩。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫投资建议：公司复古情怀类游戏建立独有竞争壁垒，创新品类同样表现优异，两类产品交织打造公司多元化游戏产品矩阵，筑牢公司基本盘。暂不考虑公司与株式会社传奇IP诉讼涉及的赔偿金对公司利润表层面的影响，预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.10亿元、23.16亿元、25.80亿元，按照4月28日收盘价，对 应PE为17.92倍、15.56倍、13.96倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；核心人才流失；产品上线进度及市场表现不及预期；买量成本提升；宏观经济波动影响文娱消费 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。