2024年，万达电影营业收入123.62亿元，同比减少15.44%；归母净利润-9.40亿元，同比减少203.05%。2025Q1业绩显著改善，营业收入47.09亿元，同比增加23.23%；归母净利润8.30亿元，同比增加154.72%。投资要点包括：
- 放映业务受电影市场整体不振影响，但公司保持行业龙头地位：2024年国内电影市场票房与观影人次同比减少约22%，公司放映业务收入66.87亿元，同比减少20.82%，毛利率-8.85%。公司以15.2%的市场份额连续十六年位居首位，单银幕产出接近全国平均水平两倍。澳洲院线Hoyts票房收入约2.87亿澳元，同比下降2.05%，但市场份额提升至26.9%。
- 非票业务升级提升收入比例和毛利率：广告收入12.78亿元，同比减少3.46%，毛利率60.70%，同比提升12.48pct；商品、餐饮销售收入15.45亿元，同比减少20.53%，毛利率70.76%，同比提升6.54pct。
- 内容业务稳健，游戏业务增长较快：电影内容端，《维和防暴队》《抓娃娃》等影片盈利，制作发行相关业务收入6.19亿元，同比增加85.49%；电视剧内容端，《仙剑奇侠传4》《南来北往》等剧集表现良好，制作发行相关业务收入3.41亿元，同比减少54.01%。游戏业务端，子公司互爱互动经营稳健，游戏发行相关业务收入5.83亿元，同比增加54.71%，海外发行收入占比提升至62%。
- 一季度业绩亮眼：2025Q1电影市场票房与观影人次同比增幅超40%，公司出品发行的《唐探1900》《熊出没·重启未来》票房分别为36.03亿元和8.15亿元，IP衍生业务表现优异，卖品毛利率提升约13个百分点。
- 内容储备丰富：2025年电影方面，《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》等影片陆续上映；电视剧方面，《爱情有烟火》《喜剧之王》《检察官与少年》等剧集上线；游戏方面，《全职法师：猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等游戏预计年内上线。
投资建议：预计2025-2027年EPS为0.52元、0.66元、0.78元，对应PE为21.39倍、17.07倍、14.37倍，维持“增持”评级。短期需关注6月后暑期档内容供给及观众拉动效应，长期看好公司在影院和院线领域的头部地位及IP商业价值拓展。
风险提示：电影市场整体需求不振、内容票房不及预期、商誉减值风险。
