巨人网络（002558.SZ）业绩高增，关注《超自然》海外和国内暑期档
事件： 公司发布2025年年报和2026年Q1业绩报告。2025年实现营收50.5亿元，同比增长73%；归母净利润17.5亿元，同比增长23%；扣非归母净利润21.3亿元，同比增长31%。2026年Q1公司收入23.3亿元，同比增长222%，环比增长39%；归母净利润10.8亿元，同比增长211%，环比增长220%；扣非归母净利润10.1亿元，同比增长180%，环比增长58%。
点评：
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“征途”IP运营稳健，《球球大作战》等成熟产品巩固基本盘。
- “征途”IP持续深化长线运营，围绕关键节点创新玩法，拉动用户回流，2025年游戏活跃用户同比增长16%。上线小程序版本，高效赋能产品用户与流水增长。
- 2025年《原始征途》累计新增用户突破3000万，月流水重回1亿元，年流水同比增长18%；《者征征途》新增用户超2700万，年流水突破7亿元。
- 休闲赛道《球球大作战》已成功打造APP+小程序双轮驱动，2025年小程序累计新增用户超3500万，活跃用户超100万。用户基本盘持续扩大，有望带动流水回升。
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《超自然行动组》现象级火爆，海外港澳台试点表现亮眼。
- 自研手游《超自然行动组》凭借“中式微恐+搜打撤”的差异化玩法，长期排名iOS免费榜TOP10，畅销榜最高排名达到第4名，DAU已破1000万。
- 截至2026年Q1，游戏累计注册用户超2亿，累计贡献流水收入突破50亿元。
- 海外版已在港澳台地区开展试点，成功进入当地应用商店免费榜前三。
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新游储备丰富，关注《超自然行动组》海外版上线及新游贡献增长。
- 2026年《超自然行动组》将面向全球发行。
- 卡牌游戏《名将杀》计划于2026年暑期档正式上线推广，现已开启不删档付费测试，DAU和流水逐月抬升，月流水已超千万。
- 征途IP新作《无尽修仙》已获得版号；末日生存游戏《代号：冬日求生》已在TapTap上架预约；SLG《五千年》持续测试中。公司产品矩阵趋于多元，新游陆续上线有望贡献增长。
盈利预测与投资建议：
- 基于公司游戏运营及储备游戏增长信息，预计公司2026-2028年实现收入97/105/111亿元，同比增长93%/8%/6%；实现归母净利润46/51/55亿元，同比增长162%/11%/8%，对应当前市值PE 14/12/11倍。
- 看好《超自然行动组》海外突破，以及新游上线驱动基本面改善，维持对于公司的“买入”评级。
风险提示： 产品上线进度&表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。
