外销延续高景气，Q1利润表现亮眼

公司2024年实现营收168.2亿元，同比增长14.8%，归母净利润10.5亿元，同比增长7.7%。单季度来看，2024Q4营收41.3亿元，同比增长6.2%，归母净利润2.7亿元，同比增长11.1%；2025Q1营收38.3亿元，同比增长10.4%，归母净利润2.5亿元，同比增长43%。外销增长亮眼，2024年外销营收131.6亿元，同比增长21.7%，显著好于内销（36.7亿元，同比-4.4%）；ODM（OEM）业务营收143.4亿元，同比增长20.1%，显著好于自主品牌（24.8亿元，同比-8.3%）。推测国内小家电市场需求偏弱，预计国补政策将改善内销及品牌业务。盈利能力承压，2024年毛利率20.9%（同比-1.8pp），净利率6.6%（同比-0.5pp），主要受收入结构变化（外销占比提升）影响。2025Q1毛利率22.4%（同比+0.5pp），净利率6.9%（同比+1.3pp），推测品牌业务在国补下有所恢复。盈利预测：2025-2027年EPS分别为1.44元、1.66元、1.93元，维持“买入”评级。风险提示：关税政策变化、汇兑波动、客户拓展不及预期、竞争加剧等。