业绩表现亮眼，高景气有望延续

股票研究/2024.08.18 业绩表现亮眼，高景气有望延续嘉益股份(301004) 耐用消费品/可选消费品 —嘉益股份2024年中报点评 刘佳昆(分析师)毛宇翔(研究助理) 021-380381840755-23976668 liujiakun029641@gtjas.commaoyuxiang029547@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880124030007 本报告导读： 公司业绩符合预期，未来自制浆投产平滑成本波动、多元纸种有序扩张值得期待。 投资要点： 上调盈利预期，维持“增持”评级。受益下游品牌客户订单持续高景气，公司规模效应充分释放，业绩超预期，考虑公司当前订单趋势，我们上调盈利预期，预计公司2024-2026年EPS为6.77/8.09/10.01 元（前值5.57/6.78/8.10元），参考行业估值水平，考虑公司绑定核心品牌客户，下游动销趋势保持向上，给予公司2024年15.0xPE，上调目标价至101.55元，维持“增持”评级。 品牌出圈、下游动销提速。据Sorftime，2024年4-7月亚马逊美国 站Stanley品牌销量同增149%/225%/182%/105%，品牌持续营销出 圈，保温杯快销品逻辑不断验证。近期PMI保温杯供应商亦反馈 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 101.55 上次预测: 100.26 当前价格：80.30 交易数据 52周内股价区间（元）40.12-95.97 总市值（百万元）8,341 总股本/流通A股（百万股）104/95 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,448 每股净资产（元）13.94 市净率（现价）5.8 净负债率-31.54% 52周股价走势图 2024年PMI订单高增延续(Stanley及星巴克品牌指引乐观)，产业链嘉益股份深证成指 高景气验证。 费用率表现亮眼，汇兑收益收窄。2024Q2公司毛利率/净利率 40.3%/28.7%，同比+0.4pct/+1.9pct，毛利率相对平稳，随规模效应体 现，费用率节降显著，销售/管理/研发费用率同比-1.2pct/-0.5pct/-1.4pct。此外，由于汇兑受益收窄，2024Q2公司财务费用率同比 +3.3pct至-1.6%。 下半年继续发力、订单值得期待。全年看，Stanely渠道横向渗透南美、澳大利亚等新兴市场，纵向打通线下实体店，扩张品牌影响力 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -7% -10% 105% 相对指数 -1% 4% 127% 相关报告 Tiktok平台营销持续催化订单景气；产能角度，越南工厂Q3启动出货，供应链进一步完备、大客户合作关系加深，订单份额仍有向上空间，旺季行情可期。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。 146% 112% 77% 43% 9% -25% 2023-082023-122024-042024-08 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,260 1,775 2,449 3,052 3,803 (+/-)% 115.1% 41.0% 38.0% 24.6% 24.6% 净利润（归母） 272 472 704 841 1,041 (+/-)% 230.9% 73.6% 49.2% 19.5% 23.8% 每股净收益（元） 2.61 4.54 6.77 8.09 10.01 净资产收益率(%) 31.3% 36.1% 41.1% 38.5% 37.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 30.71 17.69 11.86 9.93 8.02 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金443 602 744 1,110 1,488 营业总收入 1,260 1,775 2,449 3,052 3,803 交易性金融资产 34 91 91 91 91 营业成本 828 1,052 1,426 1,778 2,217 应收账款及票据 120 165 234 288 357 税金及附加 5 11 11 15 20 存货 150 176 284 347 428 销售费用 22 28 28 54 67 其他流动资产 44 35 71 87 107 管理费用 56 78 101 136 170 流动资产合计 791 1,070 1,423 1,923 2,471 研发费用 43 67 79 114 145 长期投资 1 1 1 1 1 EBIT 297 537 807 964 1,194 固定资产 260 343 428 464 550 其他收益 11 12 15 20 22 在建工程 17 74 156 186 257 公允价值变动收益 -16 -15 0 0 0 无形资产及商誉 45 118 126 134 142 投资收益 9 12 0 1 1 其他非流动资产 18 38 50 51 52 财务费用 -26 -13 1 1 1 非流动资产合计 341 574 761 836 1,003 减值损失 -22 -14 -14 -14 -14 总资产 1,132 1,643 2,184 2,759 3,474 资产处置损益 -3 0 1 1 2 短期借款 0 30 30 30 30 营业利润 311 546 806 963 1,194 应付账款及票据 145 165 233 291 363 营业外收支 -1 -2 -1 -1 -1 一年内到期的非流动负债 0 1 1 1 1 所得税 39 73 105 125 155 其他流动负债 115 139 206 257 321 净利润 271 472 701 837 1,038 流动负债合计 260 334 471 579 715 少数股东损益 -1 0 -4 -4 -3 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 272 472 704 841 1,041 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 1 0 1 1 1 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 4 3 3 3 3 ROE(摊薄,%) 31.3% 36.1% 41.1% 38.5% 37.6% 非流动负债合计 4 3 3 3 3 ROA(%) 29.0% 34.0% 36.6% 33.9% 33.3% 总负债 264 337 474 582 718 ROIC(%) 29.9% 34.8% 40.3% 38.0% 37.3% 实收资本(或股本) 103 104 104 104 104 销售毛利率(%) 34.3% 40.7% 41.8% 41.7% 41.7% 其他归母股东权益 765 1,202 1,610 2,081 2,663 EBITMargin(%) 23.6% 30.2% 32.9% 31.6% 31.4% 归属母公司股东权益 868 1,306 1,714 2,185 2,767 销售净利率(%) 21.5% 26.6% 28.6% 27.4% 27.3% 少数股东权益 0 0 -4 -8 -11 资产负债率(%) 23.3% 20.5% 21.7% 21.1% 20.7% 股东权益合计 868 1,306 1,711 2,177 2,756 存货周转率(次) 6.3 6.5 6.2 5.6 5.7 总负债及总权益 1,132 1,643 2,184 2,759 3,474 应收账款周转率（次） 14.0 12.5 12.3 11.7 11.8 总资产周转周转率（次） 1.3 1.3 1.3 1.2 1.2 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.0 1.2 0.9 1.0 1.0 经营活动现金流 265 577 651 848 1,048 资本支出/收入 9.9% 15.7% 8.6% 3.6% 5.5% 投资活动现金流 -115 -338 -212 -110 -210 EV/EBITDA 8.31 7.33 9.79 7.88 6.05 筹资活动现金流 4 -70 -298 -372 -460 P/E(现价&最新股本摊薄) 30.71 17.69 11.86 9.93 8.02 汇率变动影响及其他 12 -7 0 0 0 P/B(现价) 9.62 6.39 4.87 3.82 3.02 现金净增加额 166 163 141 366 378 P/S(现价) 6.63 4.70 3.66 2.93 2.35 折旧与摊销 19 30 35 36 45 EPS-最新股本摊薄(元) 2.61 4.54 6.77 8.09 10.01 营运资本变动 -28 59 -89 -39 -48 DPS-最新股本摊薄(元) 1.00 2.00 2.98 3.56 4.41 资本性支出 -125 -278 -211 -110 -210 股息率(现价,%) 1.2% 2.5% 3.7% 4.4% 5.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值比较（元） 股票代码 公司名称 收盘价 20240815 EPS（单位：元） PE PB 2023 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2024E 301061.SZ 匠心家居 43.93 2.95 3.57 4.28 14.9 12.3 10.3 2.14 002615.SZ 哈尔斯 6.46 0.64 0.75 0.87 10.0 8.6 7.5 1.76 603661.SH 恒林股份 31.82 3.92 4.83 5.81 8.1 6.6 5.5 1.14 平均值 2.5 3.0 3.7 11.0 9.2 7.7 1.7 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证