年报及一季报点评：安世表现亮眼，功率半导体延续高景气

闻泰科技（600745）公司动态点评 2021年05月05日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2021年05月05日 目前股价 85.3 总市值（亿元） 1,062.05 流通市值（亿元） 737.23 总股本（万股） 124,508 流通股本（万股） 86,428 12个月最高/最低 167.75/81.76 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：郭旺 S1070119070022 ☎ 021-31829735  guowang@cgws.com 数据来源：wind 《全球ODM行业龙头，收购安世进军功率半导体》 2019年11月28日 《定增顺利完成，ODM、功率半导体两翼齐飞》 2019年12月18日 《业绩预告超预期，5G、功率半导体有望带动公司持续高增长》2020年1月17日 《定增收购提高安世持股比例，5G、汽车电子有望带动公司业绩高增长》 2020年3月26日 《客户结构优化、产能释放带动业绩高增长，安世半导体正式并表》 2020年4月22日 《Q1业绩大幅增长，安世技术加速引入中国》 2020年4月30日 《股权激励计划稳定核心团队，彰显公司长期发展信心》 2020年5月8日 安世表现亮眼，功率半导体延续高景气 ——闻泰科技（600745）年报及一季报点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 41578 51707 67679 81354 99604 (+/-%) 139.8% 24.4% 30.9% 20.2% 22.4% 归母净利润（百万元） 1254 2415 3701 5075 6631 (+/-%) 1954.4% 92.7% 53.2% 37.1% 30.7% 摊薄EPS（元） 1.01 1.94 2.97 4.08 5.33 PE 85 44 29 21 16 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件： 1. 公司公布2020年年报，2020年实现营收517.06亿元，同比上升24.36%；归母净利润24.15亿元，同比增长92.68%；扣非归母净利润11.06亿元，同比增长21.13%。2020Q4单季度营收133.66亿元，同比下降32.17%，环比下降7.84%；归母净利润1.56亿元，同比下降78.39%，环比下降71.97%；扣非归母净利润0.56亿元，同比下降90.70%，环比下降90.84%。 2. 2021Q1公司实现营收119.91亿元，同比增长8.30%；归母净利润6.52亿元，同比增长2.56%，环比增长317.01%；扣非后归母净利润6.70亿元，同比增长2.70%，环比增长1089.77%。 ◼ 2020年业绩符合预期，21Q1半导体业务表现亮眼：公司2020年营收及归母净利润同比大增，主要原因为ODM业务客户结构优化、合并了安世的报表、以及功率半导体业务从2020年Q3开始强劲增长。从分产品来看，2020年通讯类产品营收416.67亿元，同比+4.7%，毛利率12.11，同比+2.75pct；半导体收入98.92亿元，毛利率27.16%。从Q4单季度来看，归母净利润同比和环比均有所下滑，主要原因为四季度计提了较大的股权激励费用，确认了投资损益以及研发费用增长较快，以及ODM的上游原材料涨价。21Q1情况来看，Q1归母净利润环比大幅增长，同比接近持平，其中半导体业务表现亮眼，Q1实现营收5.2亿美元，毛利率34.1%，半导体收入和盈利能力已经恢复或超过近两年的历史季度最高水平。另外，Q1公司计提了较大的股权激励费用，对ODM的利润产生了一定的拖累。 ◼ 安世业务景气度高，积极投入中高压MOSFET、第三代半导体：安世半导体是全球领先功率半导体厂商，主要产品包括MOSFET、晶体管以及模拟与逻辑IC，主要营收来自汽车领域，2020年收入占比达45%，根据芯谋研究的数据，公司在2021年第一季度跻身全球第九大功率半导体公司，相比2019年上升两位。21Q1由于全球晶圆产能紧张，调涨了主要MassMarket经销商的价格超过10%，目前4-5月份预计价格仍然处于上-50%0%50%100%20-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-04沪深300电子元器件闻泰科技核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 相关报告 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 调。公司也在积极扩大应对产能紧张，前端曼彻斯特晶圆工厂正在增加8英寸产线的产能，第一阶段计划于2021年第三季度完成，后端封测厂也在同步进行改造升级，同时通过投资扩充菲律宾(LFPAK)和马来西亚（夹片粘合）的产能。在研发方面，2020年公司半导体业务研发投入6.5亿元，预计2021年为8.9亿元，进一步加强了在中高压MOSFET、化合物半导体产品SiC和GaN产品、以及模拟类产品的研发投入。目前公司已推出硅基氮化镓功率器件(GaN FET)，已通过车规认证测试并实现量产，碳化硅二极管产品已经出样，第三代半导体研发进展顺利。 ◼ ODM业务加强品类横向拓展及垂直整合：公司为全球ODM龙头，有望持续受益于下游手机品牌厂商加大ODM比例以及行业集中度提升趋势。另外，5G手机渗透率快速提高也给公司带来的新的增长机遇，根据IDC数据，预计2021年5G智能手机出货量将占全球销量的40%以上，到2025年将增长至69%。除了手机，公司也在积极拓展其他品类，公司计划在2023年将平板、笔电、IoT、智能硬件、汽车电子等非手机业务营收比重从目前的约5%，提升到30%。除了横向的品类拓展，公司也在增加上游的部件的种类和产能，公目前已经有一定的注塑、喷涂和CNC精密加工能力，能够为客户提供塑料和金属中框、前壳、后盖、五金件等部件。公司还拟购欧菲光的摄像头模组业务，进一步加强产业链的垂直整合。 ◼ 维持“强烈推荐”评级：我们看好公司在ODM行业的龙头地位，有望受益于客户扩大ODM比例、公司市场带料采购比例提高以及自有产能持续扩大的影响。在半导体方面，安世为全球领先功率半导体厂商，将与公司在业务以及技术上充分发挥协同效应，打开国产替代巨大市场空间。我们预计2021-2023年归母净利润分别为37.01亿元、50.75亿元、66.31亿元，EPS分别为2.97元、4.08元、5.33元，对应PE分别为28.70X、20.93X、 16.02X。 ◼ 风险提示：5G进度不及预期，客户拓展不及预期，疫情影响超预期，贸易摩擦加剧。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 41578.16 51706.63 67678.91 81354.24 99603.55 成长性 营业成本 37286.18 43842.80 57673.21 69008.33 84189.77 营业收入增长 139.8% 24.4% 30.9% 20.2% 22.4% 销售费用 483.61 1078.69 1202.69 1444.35 1749.04 营业成本增长 136.5% 17.6% 31.5% 19.7% 22.0% 管理费用 615.29 1287.62 1433.33 1591.63 1933.70 营业利润增长 2122.3% 74.3% 64.3% 36.2% 30.1% 研发费用 1319.61 2221.03 2462.82 2829.67 3456.94 利润总额增长 2214.5% 80.0% 66.0% 36.2% 30.1% 财务费用 556.32 852.34 300.98 243.82 178.82 净利润增长 1954.4% 92.7% 53.2% 37.1% 30.7% 其他收益 64.04 176.04 150.00 150.00 150.00 盈利能力 投资净收益 563.60 217.25 0.00 0.00 0.00 毛利率 10.3% 15.2% 14.8% 15.2% 15.5% 营业利润 1536.62 2678.18 4400.94 5992.09 7798.14 销售净利率 3.3% 4.8% 5.5% 6.2% 6.7% 营业外收支 -63.51 -26.61 0.00 0.00 0.00 ROE 6.4% 8.5% 10.9% 13.3% 14.9% 利润总额 1473.10 2651.58 4400.94 5992.09 7798.14 ROIC 7.2% 9.8% 12.0% 16.5% 18.8% 所得税 93.77 191.97 700.00 917.42 1167.29 营运效率 少数股东损益 125.77 44.28 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 1.2% 2.1% 1.8% 1.8% 1.8% 净利润 1253.56 2415.32 3700.94 5074.67 6630.84 管理费用/营业收入 1.5% 2.5% 2.1% 2.0% 1.9% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.2% 4.3% 3.6% 3.5% 3.5% 流动资产 30823.47 24928.61 35907.03 36970.76 50994.31 财务费用/营业收入 1.3% 1.6% 0.4% 0.3% 0.2% 货币资金 7714.23 5751.33 5970.15 10267.26 10999.08 投资收益/营业利润 36.7% 8.1% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据及应收账款 14021.95 6417.09 12919.75 10324.32 18133.84 所得税/利润总额 6.4% 7.2% 15.9% 15.3% 15.0% 其他应收款 1061.91 450.82 1529.20 850.91 2063.10 应收账款周转率 4.35 5.06 7.00 7.00 7.00 存货 5677.78 6133.87 9403.81 9187.65 13493.83 存货周转率 10.21 7.42 7.42 7.42 7.42 非流动资产 34308.28 34961.94 37457.07 39616.18 42339.63 流动资产周转率 1.95 1.85 2.22 2.23 2.26 固定资产 5118.47 5460.39 7877.38 9623.65 11912.71 总资产周转率 1.01 0.83 1.02 1.09 1.17 资产总计 65131.75 59890.55 73364.10