年报及一季报点评：青花系列高增，现金流表现亮眼

山西汾酒年报及一季报点评

公司业绩概览

• 2023年：山西汾酒实现营业收入319.28亿元，同比增长21.80%；归母净利润104.38亿元，同比增长28.93%；扣非净利润104.44亿元，同比增长29.15%。
• 2024年一季度：实现营业收入153.38亿元，同比增长20.94%；归母净利润62.62亿元，同比增长29.95%；扣非净利润62.61亿元，同比增长30.08%。

主要亮点

1. 收入与现金流表现：2023年，公司省内外市场的收入分别同比增长20.41%和22.84%，其中省外市场占比提升至61.93%，核心市场销售额增长超30%。2024年一季度，省内外市场收入分别同比增长11.44%和27.61%，省外市场占比进一步提升至63.41%。销售收现同比增长44.66%，合并计算23Q4与24Q1，销售收现同比增速达到25.08%，高于收入增速。

2. 产品结构优化：青花系列销售额占总销售额的46%，保持高增长态势。2023年及2024年一季度，中高价酒类营收分别同比增长22.56%和24.90%。毛利率分别提升至72.06%和77.46%，费用率分别下降至14.09%和9.62%，推动净利润率分别提升至32.69%和40.83%。

财务预测与估值

• 未来三年收入与利润预测：预计2024-2026年营业收入分别为386.56亿、456.38亿、529.01亿，增速分别为21.07%、18.06%、15.91%；归母净利润分别为131.84亿、161.09亿、192.84亿，增速分别为26.31%、22.18%、19.71%。
• 盈利预测依据：产品结构持续优化，渠道动销优于竞品。参照可比公司估值，给予2024年30倍PE，目标价324.3元，维持“买入”评级。

风险提示

• 白酒消费力下滑。
• 青花系列打造和全国化进程可能未达预期。

财务数据与估值

• 增长率：2022-2026年营业收入、归母净利润分别以31.26%、52.36%的复合年增长率增长。
• PE、PB：2024年PE约为28.7倍，PB约为10.8倍。
• EV/EBITDA：2024年约为19.5倍。

投资评级与目标价

• 投资评级：“买入”（维持）。
• 目标价格：324.3元。

公司基本信息

• 总股本/流通股本：1,219.96百万股。
• 市值：流通A股市值约为307.7847亿元。
• 每股净资产：27.95元。

以上内容综述了山西汾酒的业绩表现、主要亮点、财务预测、估值分析、风险提示及投资评级，提供了对公司未来发展的展望和策略建议。