纯碱：供应宽松格局，价格重心下移

分析师：何慧 能源化工团队郭建锋F03126846何慧Z0011420郭艳鹏Z0021323李倩F03134406 【观点】4月在中美关税政策冲击下，商品市场弱势运行，叠加碱厂检修装置复产，纯碱期现价格联动下行。供应方面，碱厂5月检修计划增多，市场存供应缩减预期，与此同时，新产能仍有继续投产计划，行业过剩产能仍未出清，整体供应维持宽松格局。需求方面，浮法玻璃冷修节奏稳定、光伏玻璃产能增加，纯碱需求有小幅增加的可能。碱厂库存小幅去库，累库担忧稍减，但绝对库存仍处同期高位。目前两种主流制法利润均有提升，且氨碱法利润扭亏为盈，纯碱产能出清缓慢，检修力度或将有限。综合来看，纯碱期货市场情绪阶段性修复，短期盘面价格跌势放缓，但供需驱动仍较为有限，叠加成本重心下移，中期仍无上涨驱动，在高供应高库存背景下，企业存在卖保需求，注册仓单和预报处于同期高位，维持反弹偏空配置思路。关注纯碱装置检修情况、产业链相关品种走势及宏观情绪变化。 【策略】 单边策略：目前主力09合约关注20日均线压制情况，短期1380成为多空分水岭，盘面围绕联碱成本在1230-1320运行。 套利策略：目前纯碱9-1价差在-10附近，几乎平水，考虑到夏季季节性检修，以及年底天然碱新增产能投产计划，9-1正套参与。FG-SA09合约价差为-270左右，4月中旬玻璃-纯碱价差走弱，目前仍未止跌迹象，在-320至-360之间再尝试参与多玻璃空纯碱操作。 套保策略：目前碱厂库存绝对高位，上游企业可依据自身库存情况关注09合约在盘面大幅升水现货时，在1400-1450附近卖出套保机会。下游玻璃企业刚需补库，可在盘面低于现货交割成本时买入套保。 【风险】检修超预期（上行风险）、煤炭及相关燃料走强（上行风险）、重回累库（下行风险）、宏观政策不及预期（下行风险） 行情回顾 期货市场：截至4月29日，SA2509合约收报1364元/吨，月度涨跌-56（-3.9%）。 现货市场：4月重碱报价普遍下调50、100元/吨，跌幅3.3%至6.7%。 数据来源：文华财经，中辉期货研究院 主力基差 4月纯碱现货偏弱，期货价格相对抗跌，基差走弱。 主力SA509合约基差为74点，基差率为5.4%。 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 月间价差 SA05-09合约的价差为-45点，价差处于负区域，近弱远强。 SA09-01合约的价差为-4点，月差窄幅波动。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 期限结构与品种间价差 纯碱期货盘面呈contango结构，远月预期好于近月现实。 纯碱与玻璃05合约价差为242点，持平于3月20日，相比4月20日扩大50点。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 供给：装置检修计划与新增产能投放预期并存 以目前5月减量计划看，涉及减量规模或在20余万吨，周度平均影响约6万余吨。近两周产量水平约在75.5万吨附近，按目前基数减量后，5月周产量均值或略高于3月实际水平。 供给：4月纯碱综合开工率上升 目前，纯碱全国开工率89.44%（月环比+7.06%），其中氨碱法开工率87.12%（月环比+4.3%），联碱法开工率87.12%（月环比+0.58%）。 供给：4月重碱和轻碱产能利用率提高 目前，重碱产能利用率90.3%（月环比+8.99%），轻碱产能利用率88.4%（月环比+4.79%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 供给：4月检修损失量环比和同比均减少 纯碱4月日均损失量为1.58万吨，测算当月纯碱损失量为47.5万吨，环比-30.3%，同比-2.6%。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 供给：4月纯碱产量环比和同比均增加 4月纯碱周均产量为74万，测算月度产量为317万吨，月环比+5.4%，同比+4.0%。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 供给：4月重碱产量环比增加、同比微减 4月重碱周均产量为40.6万吨，测算月度产量为174吨，环比+7.2%，同比-0.2%。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 需求：浮法日熔环比降低，光伏日熔量环比增加 目前，浮法玻璃日熔量15.72万吨，月环比-0.79%，同比-9.79%； 目前，光伏玻璃日熔量9.8万吨，月环比+5.58%，同比-9.54%。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 需求：浮法与光伏总日熔环比增加，同比减少 4月浮法玻璃与光伏玻璃的日均总产量为25.4万吨，环比+2.5%，同比-9.6%。 浮法玻璃和光伏玻璃月均日熔量（万吨） 4月对重碱的月度需求测算为152.42万吨，重碱的供需余缺为21.68万吨，仍处于供大于求状态。 目前，重碱周度产量为41.55万吨，重碱刚需为35.7万吨，产量与刚需之差为5.85万吨，处于供大于求状态。 库存：4月碱厂累库，同期偏高 目前，国内纯碱厂家总库存169.1万吨，月环比+3.74%，同比+92.49%。纯碱库存可用天数14.13天，月环-0.17天，同比+6.75天。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 库存：4月重碱和轻碱环比累库，同期偏高 目前，重碱库存为84.05万吨，月环比+6.7%，同比+55.9%，轻碱库存为85.05万吨，月环比+0.96%，同比+150.6%。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 成本：氨碱和联碱成本均降低 目前，氨碱法生产成本为1383元/吨，月环比-10.89%，同比-20.2%。 目前，联碱法生产成本为1644.5元/吨，月环比-7.74，同比-16.6%。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 利润：氨碱法利润转正，联碱利润改善 目前，氨碱法生产利润为17.5元/吨，月环比+133.5%，同比-96.25%。 目前，联碱法生产利润为+255.5元/吨，月环比+43.9元/吨，同比-52.1%。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发 表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记及标识。 期货有风险，投资需谨慎！ 中辉期货有限公司 公司总部地址：中国（上海）自由贸易试验区新金桥路27号10号楼5层A区全国统一客服热线：400-006-6688网址：https://www.zhqh.com.cn