铁矿石年报：供需宽松格局延续 矿价重心承压下移

供需宽松格局延续矿价重心承压下移 核心观点及策略 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 要点⚫需求端：明年全球铁矿石需求增长预计保持温和。海外市场有一定韧性，粗钢消费有望实现一定的增长。中国作为全球最大的铁矿石消费国，需求前景偏弱，国内生铁产量增长动力不足，房地产行业对钢材需求的拖累仍在缓慢修复，短期内难以形成显著拉动。 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫供应端：2026年全球铁矿石产量预计增加1.3%。增量主要源自：几内亚西芒杜项目的投产，预计产量2000万吨；澳洲方面，力拓生产回稳、FMG铁桥项目增产，MineralResources等非主流矿山的产能扩张，预计增产1678万吨。巴西方面，淡水河谷产能恢复与扩张，CSN、Samarco等项目预计增产506万吨。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 ⚫展望2026年，全球铁矿石市场预计维持供需宽松格局。需求端，中国钢铁生产增长乏力，房地产拖累持续，海外需求虽有韧性，但难以完全对冲国内疲软。供应端偏宽松，西芒杜项目投产，主流矿山增产将继续释放产能，港口库存或维持高位。在缺乏强劲需求拉动与供给持续增长的背景下，矿价整体承压，重心或继续下移。参考区间600-880元/吨。 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 ⚫风险因素：政策不确定，钢厂限产超预期 目录 1、铁矿国内需求好于同期.............................................................................................................52、外矿发运保持增势.....................................................................................................................73、铁矿石港口库存............................................................94、钢厂库存情况.............................................................115、国内矿山生产情况.........................................................116、海运费情况...............................................................12 图表目录 图表1螺纹期货及基差走势.....................................................4图表2铁矿石基差走势.........................................................4图表3铁矿石现货高低品位价格.................................................4图表4 PB粉：即期合约：现货落地利润（日）....................................4图表5全国钢厂盈利率.........................................................5图表6日均产量:生铁:全国:估计值..............................................5图表7全国247家钢厂日均铁水产量.............................................6图表8全国高炉开工率和产能利用率............................................6图表9全球生铁产量走势图....................................................6图表10全球粗钢产量走势图....................................................6图表11铁矿石:澳洲和巴西发货量...............................................8图表12铁矿石:澳洲发货量.....................................................8图表13铁矿石:巴西发货量.....................................................8图表14铁矿石:澳洲发货量:力拓:至中国.........................................8图表15铁矿石:澳洲发货量:必和必拓:至中国.....................................8图表16铁矿石:澳洲发货量:FMG集团:至中国.....................................8图表15铁矿石:巴西发货量:淡水河谷............................................9图表16铁矿石:中国到港量:合计(45港).........................................9图表17铁矿石45港总库存.....................................................9图表18日均疏港量:铁矿石.....................................................9图表19库存:澳洲铁矿石:总计.................................................10图表20库存:巴西铁矿石:总计.................................................10图表21库存:铁矿石:粗粉:总计................................................10图表22库存:铁矿石:块矿:总计................................................10图表21库存:铁矿石:精粉:总计................................................10图表22库存:铁矿石:球团:总计................................................10图表23进口矿:库存:钢厂:全国................................................11图表24进口矿:库存消费比:钢厂:全国..........................................11图表25国内矿山铁矿石产量...................................................12图表26河北矿山铁矿石产量...................................................12图表27铁矿石国际运价:西澳-青岛(海岬型).....................................12图表28铁矿石国际运价:图巴朗-青岛(海岬型)...................................12 一、行情回顾 年初强势上涨。1-2月份铁矿石价格在黑色系中表现突出，主力合约触及年内高点844元/吨，涨幅超过100元/吨，上涨逻辑集中在宏观政策预期、外矿发运的季节性减量，以及春节后钢厂高炉复产带来的需求支撑。 二季度大幅转弱。3月终端需求恢复缓慢，美国加征钢铁关税，东南亚反倾销升级，钢材出口压力骤增，钢价拖累，4月美国“对等关税”政策引发市场恐慌，铁矿大幅下挫，随后中美关税谈判出现缓和，情绪回稳，铁矿低位震荡。 7月反内卷推升的强势反转。中央财经委员会提出“反内卷”，市场对焦煤收缩产生强烈预期，黑色系整体快速上涨。基本面，铁水240万吨/日以上高位，强现实强支撑。煤焦矿原料走强，钢厂盈利持续收窄，为后续价格下跌埋下伏笔。 8月以来铁矿高位震荡，重心逐步向下。国庆假期后，需求韧性明显转弱，铁水产量进入四季度后加快收缩，截至12月初滑落至232万吨，创下当年3月以来新低。而供应端平稳有增，发运与到港处于高位，导致港口库存连续增加，目前已经接近同期高位。基本面转弱，宏观缺乏预期，矿价承压走弱。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、基本面分析 1、铁矿国内需求好于同期 钢铁生产总体高位，受到钢厂利润影响铁水产量前高后低。全国高炉开工与铁水产量维持高位水平，铁水产量处于近五年较高水平，仅弱于2023年。截至11月，全国247家钢厂日均铁水产量平均约为238万吨/天，同比增长3.4%，高炉开工率基本在80%-85%区间，处于历史高位。受地产行业持续走弱拖累，以螺纹钢、线材为代表的长材产量下滑更为显著，以热轧、冷轧、中厚板为代表的板材，受益于汽车、造船、制造业及出口需求支撑，产量降幅相对较小。 上半年，尽管市场有粗钢压减传言，但实际影响有限，行业利润较好，钢厂缺乏主动减产意愿，铁水产量持续高位运行。三季度，受“反内卷”政策预期及环保安全检查等因素刺激，市场情绪一度好转，供应平稳。四季度，随着需求淡季特征显现和利润转弱，钢厂生产积极性有所下降，粗钢、生铁产量环比连续下降，创下当年3月以来的月度低点。我国钢材出口超预期，在海外贸易政策不稳定及部分国家反倾销措施频发的背景下仍创下历史新高。1-11月钢材累计出口量达到10771万吨，同比增长6.5%。前十个月钢坯出口1190万吨，大幅增长157%，有效缓解了国内供给压力。 由于需求和政策约束，预计2026年中国钢材供应总量受限，在“双碳”战略和高质量发展目标驱动下，粗钢产量调控政策将保持连续性与灵活性，终端需求格局不变，房地产投资延续偏弱趋势，全年粗钢产量大概率与2025年水平基本相当或略有下降。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 海外方面，12月美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%。最新点阵图显示，政策制定者的预测中值指向2026年仅有一次降息。未来政策路径的核心不确定性，源于2026年中的美联储主席换届，新任主席的政策立场或将显著影响货币宽松的步伐与节奏。市场预期美联储将进入“观察式宽松”新阶段，美元指数大概率延续震荡格局。 今年海外铁矿石需求总量有所增长，但分化较严重。1-11月除中国大陆外，其他国家及地区样本产量38569万吨，同比去年同期增加1.9%。印度是增长的主要动力，而日本、韩国及欧洲多国产量普遍下降。1-10月印度粗钢产量累计同比增加10.6%，主要受基建扩张及政策推动。主要铁矿进口国日韩德等国需求明显下降，其中日本1-10月粗钢累计同比下降4.1%，主因建筑和汽车用钢需求萎缩；韩国粗钢产量累计下降4.5%，德国粗钢产量累计同比下降9.12%，受到来自建筑、机械工程、汽车等内需疲软的影响。日韩德铁矿石需求下降，除了自身内需放缓以外，全球宏观经济疲软、美国贸易保护主义政策也是重要原因。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 展望明年，全球铁矿石需求增长预计保持温和。尽管海外市场有一定韧性，尤其是在新兴经