铅月报：供需格局趋向宽松 铅价重心下移

研究院新能源&有色组 策略摘要 研究员 供应方面，随着近期部分原生及再生检修炼厂复产，叠加进口货源的补充，市场现货流通紧张局面有所缓解。此外，8月1日起，国务院颁布《公平竞争审查条例》正式实行，随着该条例实施，再生铅企业税务成本将同步增加。近日，面对新增的税费成本压力，该类企业进一步下调废电瓶收购价，以求在一定程度上“对冲”税费成本上升的影响。消费方面，进入夏季后，铅酸蓄电池更换需求逐步进入传统消费旺季，但当前多数企业成品订单一般，下游企业以销定产，消费旺季尚未启动。 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 宏观方面，7月美联储议息会议保持利率不变，并对声明进行了拟合近期降息呼声的修改，但仍保留“在对通胀有更大信心之前不会降息”的措辞。鲍威尔表示本次会议对降息进行了深度讨论，数据符合要求的情况下最快9月降息，其还弱化通胀对决策的影响并增加对就业市场走弱的关注。在9月降息政策落地之前，仍需关注非农和通胀等多项数据情况，或对市场情绪及有色金属走势产生即时影响。国内方面，近日第二十届三中全会提出落实“加快专项债发行使用进度”、“用好超长期特别国债资金，加强国家重大战略和重点领域安全能力项目建设”等现有财政计划，关注政策端对后续消费的刺激效果。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 综合来看，随着国内再生铅炼厂复产，叠加进口铅到货，短期铅锭供应从紧张转向宽松趋势，或使铅价运行重心下移。但考虑到废电瓶供应和再生铅企业成本问题，不排除再生铅企业再次出现减停产的可能性。此外，若铅消费旺季兑现，或将支持铅价止跌回升。预计沪铅主力合约运行在17000-19000元/吨之间。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com 投资逻辑 从业资格号：F03114162 ■2024年7月铅产业链各环节情况梳理 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 原料端：SMM国产铅精矿周度加工费较上月底的600元/金属吨下降至550元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上月底的20美元/干吨下降至-50美元/干吨。国内铅精矿供应紧张局势未见改善，由于海外铅锌矿山项目生产恢复不如预期，进口铅精矿的供应依然短缺，原料加工费维持低位，部分贸易商甚至报出pb60进口TC负100美元/干吨。 原生铅端：7月间，随着沪伦比值扩大，铅精矿进口增加，进口粗铅流入国内市场，在一定程度上缓和了国内原料供应紧张的氛围。上旬安徽、内蒙古地区交割品牌常规检修尚未结束，河南地区新增粗铅检修计划，电解铅供应稍受影响。但下旬起，部分企业检修结束，生产有所恢复，预计7月整体增幅有限。 再生铅端：7月中旬起，河南、安徽等大型冶炼企业纷纷发布降价通知，叠加沪铅跌势扩大，废电瓶贸易商从一开始的囤货待涨迅速转为抛货状态，部分地区冶炼厂废电瓶到货量明显增加，以安徽为代表的的再生铅重要产区，冶炼企业陆续进入复产状态。随着再生铅的复产产量贡献，市场流通货源明显增加。 成本端：7月间规模再生铅冶炼企业综合成本在19100-19600元/吨，利润在-200至550元/吨之间波动。 消费端：7月间，铅蓄电池周度开工率基本维持在72%，电动自行车与汽车蓄电池市场更换需求暂无较大改善，铅蓄电池企业基本维持以销定产模式。移动基站和数据中心用储能电池市场需求强劲，该类企业订单充足，工厂开工率可达到满产状态。而电动自行车、汽车蓄电池市场更换需求则表现平淡。整体表现“旺季不旺”，主因铅蓄电池相较于锂电的成本优势减弱、电动自行车安全排查与管理、经销商畏跌无建库意愿等。 库存端：截至7月29日，SMM统计国内铅锭社会库存较上月底的6.19万吨下降至4.22万吨，主因月内铅价震荡回落，下游企业纷纷有意逢低采购，部分下游企业倾向于交割货源，因此社会库存下降。截止7月31日，LME库存较上月底的22.44万吨增加至23.69万吨，LME铅锭库存处于历史同期高位。 ■策略 单边：中性。 随着国内再生铅炼厂复产，叠加进口铅到货，短期铅锭供应从紧张转向宽松趋势，或使铅价运行重心下移。但考虑到废电瓶供应和再生铅企业成本问题，不排除再生铅企业再次出现减停产的可能性。此外，若铅消费旺季兑现，或将支持铅价止跌回升。预计沪铅主力合约运行在17000-19000元/吨之间，建议沿19000元/吨一线逢高卖出套保，沿17000元/吨一线逢低买入套保。 套利：中性。 ■风险 1、冶炼厂提产2、国内消费复苏不及预期3、流动性变化超预期 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................17月价格综述......................................................................................................................................................................................58月铅市展望......................................................................................................................................................................................5供应端情况........................................................................................................................................................................................6铅精矿：TC维持低位.............................................................................................................................................................6原生铅：检修和复产并行........................................................................................................................................................8再生铅：安徽等地区炼厂逐步复产........................................................................................................................................8进出口：关注铅锭进口情况..................................................................................................................................................11消费端情况......................................................................................................................................................................................12库存情况..........................................................................................................................................................................................14国内铅锭库存维持低位..........................................................................................................................................................14LME铅锭库存处于历史同期高位.........................................................................................................................................14 图表 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨................................................................................................................................................6图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨..............................................................................................................................................6图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨.......................................................................................................................................6图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨..................................................................................................................................6图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨