2018动力煤年报：供需趋向宽松，绝对价位重心下移

1 2018动力煤年报：供需趋向宽松，绝对价位重心下移 黑色年报 2017年12月20日 黑色团队 韩飞 黑色事业部经理 执业编号：F3002676 投资咨询编号：Z0011995 联系电话：0571-28132639 邮箱：452493010@qq.com 盛佳峰 黑色研究员 执业编号：F3021430 联系电话：0571-28132639 邮箱：525108901@qq.com 张鹏程 黑色研究员 执业编号：F3034110 联系电话：0571-28132639邮箱：3120376565@qq.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点 供给趋向宽松，先进产能有望逐步达产。2017全年动力煤平均价格超过630元/吨，整体趋于紧平衡。稳供应背景下，发改委表态后期要有序释放先进优质产能，增加有效供给。产能数据来看，截至6月底，全国煤炭核定产能34.1亿吨，非核定产能约3.85亿吨，在建产能11亿吨中有3.7亿吨已进入联合试运转。去产能方面，2016-2017年合计淘汰落后产能4.4亿吨，完成整个十三五规划的55%,后续未完成量可能针对非核定产能进行。从10月原煤产量低于历年平均产量推测，新增产能当前产量释放有限，随着后期逐步达产，煤炭供应量有望进一步上升。 需求增长空间受限，2018消费或趋于平稳。2017年1-10月动力煤消费总量相比2016年同期略微增长1.6%，预计2018年较难出现大幅增长，或与2017年持平。消费结构来看，火力发电需求仍占动力煤消费体系的60%以上，建材约18%，化工冶金约12%。2017年1-10月火电动力煤消费量相比2016年大体持平，当前旺季、供需处于紧平衡，中长期随着发电结构的优化以及火力发电单位能耗的下降，动力煤火电消费有望进一步下调。其他耗煤行业，受环保系列政策影响，水泥及合成氨动力煤需求则处于收缩下滑态势，总体增量空间有限。 供需趋向宽松，价格重心合理下移。供给端乐观估计2018产能将出现约6%的增幅，但需求端较难出现相匹配的增长幅度，整体趋向宽松。煤电博弈环节，高煤价致使火电企业盈利边际压力增大，煤炭企业近两年盈利显著改善，但当前68.06%的行业债务规模仍然过大，负债率进一步地改善还需政策延续。2017动力煤全年均价明显偏离绿色区间，加强煤炭长协合作是双方稳定利润的共同诉求。若动力煤现货价格回落至500-570元/吨的绿色区间，煤企盈利不会出现大的回落，下游火电企业盈利也将有所改善。 预计2018动力煤期货价格高点将出现在一季度（采暖季旺季），后续随着产能的进一步释放，价格重心将有所下移，整体呈现前高后低的态势。ZC805或ZC809价格至650-700元/吨区间时，可尝试做空，目标看至500-550元/吨一线。 2 一、2017年动力煤价格回顾：供需偏紧下的宽幅振荡 整个十二五期间，伴随着供给过剩与终端需求走弱的两级分化，动力煤价格从2011年850元/吨的高点回落至2015年年底的280元/吨的绝对低位后开始触底反弹。2016年3月开始，国家在加强去产能的同出台了“276政策”，政策约束下煤炭产量下滑明显、供需格局迅速扭转，动力煤也开启了一整年的上涨行情，2016年11月录得整年度高点，年度涨幅约120%。2016年四季度，考虑到旺季月份的严重供不应求，发改委开始慢慢放松276政策，着手增加优质先进产能的释放。随着产能松绑信号的释放，2016年动力煤价格从高位开始回落，也拉开了2017年的序幕。 图1：动力煤指数周K线 单位：元/吨 资料来源：博弈大师，信达期货研发中心 从2017年整年度来看，政策调控与淡旺季因素共同作用下，动力煤价格表现出了明显的宽幅震荡形态。2016年11月上旬开始，有效产量增加下，价格回落至1月初500元/吨附近后开始出现支撑。1-3月份采暖季，需求旺季发力，价格又上冲至6月底的630元/吨的高点。整个4-5月份，伴随着宏观悲观预期的不断加强，整个黑色系品种进入大幅回调模式，基差不断创出新高，5月份期货贴水现货幅度一度高达20%，价格则再度回调至5月底的510元/吨附近。进入6月份，宏观悲观预期修复以及夏季用电高峰来临，叠加供给端安检及环保等因素的影响，动力煤整体供需保持紧平衡下价格再度拉涨至9月中下旬的高点660元/吨。9月下旬，环保因素导致的供需双杀显现，黑色集体向下调整，同时伴随着中转环节动力煤港口库存走向高位，动力煤价格也调整至11月初的600元/吨附近。此后，下游火电需求旺季因素再度开启，当前 3 供需紧平衡下，动力煤突破年内新高到达670元/吨后转入高位震荡。 二、优质产能逐步达产，供给有增量空间 1. “276政策”退出，先进产能逐步释放 煤炭真正的供给侧改革源于2016年3月份开始实行的 “276政策”，煤炭主产区开始大幅减少煤炭供应，整年度价格向上翻倍调整。2016年四季度，伴随着动力煤价格行至650以上区间，发改委出台三级响应机制，政策支撑下的供需错配开始出现转向，拉开了优质产能释放的序幕。 2017年4月份，国家发改委印发《关于进一步加快建设煤矿产能置换工作的通知》，强调建立煤炭产能置换长效机制、严格落实新建煤矿减量置换。6月份，发改委等部委提出符合条件的优质产能煤矿生产能力的露天煤矿及低瓦斯矿井，可以申请产能置换，但要严格实施产能减量置换要求。7月份，迎峰度夏电力煤炭供应专题会议强调，要在保证安全前提下有序释放优质产能，持续增加有效供给。9 月份，发改委发布《关于做好煤电油气运保障工作的通知》，要求加快推进煤炭优质产能释放，在严格落实增减挂钩、减量置换的情况下加快手续办理，促进项目依法依规投入建设生产；对已核准项目，要积极协调加快办理采矿许可、土地使用、环境影响评价和安全生产许可等手续，已建成项目及时开展联合试运转和竣工验收等工作。 根据国家能源局11月公布的煤炭产能数据来看，截止到2017年6月底，取得安全生产许可证的生产煤矿4271处，产能34.12亿吨；全国已核准（审批）开工建设煤矿1228处（含生产煤矿同步改建、改造项目89处），涉及产能10.98亿吨，其中已建成、进入联合运转的煤矿231处，产能3.74亿吨。 表1：能源局核定在产与在建产能情况 单位：座，亿吨 类别 数量（座） 产能（亿吨） 在产矿 4271 34.12 在建矿 在建矿 1228 10.98 联合试运转部分 231 3.74 试运转投产后在产矿合计 4502 37.86 在建全部投产后在产矿合计 5499 45.1 资料来源：国家能源局，公开资料，信达期货研发中心 展望2018年，随着新增产能的逐步投放及达产，煤炭市场的整体供应有望进一步提升，而先进产能投放速度将是决定煤炭市场供给边际变化的关键因素。如果乐观估计，假设试运转的部分明年全部投入，再 4 考虑到去产能部分，预计产能总量将增加2亿吨左右，约6%的供应增量，届时将对稳定煤炭供应起到积极作用。但需要注意的是随着安检及环保的常态化，后期投放进度仍然存在不确定性，具体仍取决于执行力度。 2. 环保助力去产能，去化速率超额完成 供给侧改革、经济转型更加注重效益与质量的大背景下，环保督查保持高力度目前已常态化。回顾过去的两年，环保督查力度均超出市场预期。如2016 年，内蒙古和陕西分别在上下半年接受检查中，因环保不达标出现大面积停产情况。2017年4-6月，山西启动新一轮督查， 6月内蒙古制定了贯彻落实中央环保督察反馈整改方案。2017年四季度，京津冀及周边地区 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动拉开，明确提出稳固“散乱污”企业综合治理、全面完成以电代煤、以气代煤任务、防止散煤复烧等任务，并要求严格控制煤炭消费量，煤炭需求端也受到一定影响。从环保对供需双方影响的直接程度及规模来看，对供应影响大于需求。环保督查常态化将继续阶段性影响边际供求；更重要的是，督查力度的加大也将有助于煤炭行业淘汰落后产能，优化结构及提高效益。 图2：煤炭去产能目标与当前进度 单位：亿吨，% 资料来源：发改委，信达期货研发中心 去产能是煤炭供给侧改革核心，其本质是，在行业面临大范围亏损时淘汰掉落后产能，从而使得有竞争力的产能在行业景气回升时获得较好的盈利水平。2016年底，发改委和能源局发布了整个“十三五”期间要淘汰落后产能 8 亿吨、通过减量置换和优化布局增加先进产能年 5 亿吨，到 2020 年煤炭产量控制 5 在 39 亿吨的目标。根据公布的规划来看，到2020 年煤炭产能利用率有望提升至 80%左右，产能过剩局面将得到有效改善。从当前的进度来看，2016年完成去产能任务目标为2.5亿吨，实际完成2.9亿吨；2017 年煤炭去产能目标为 1.5 亿吨，截止 10 月底年度任务已经超额完成；两年合计去产能4.4亿吨，完成整个十三五淘汰8亿吨落后产能目标的55%。 需要注意的是，由于隐性及不合规煤矿的存在，煤炭产能统计的口径上往往存在较大差别。这里，综合煤炭协会和国家能源局的数据，进一步大致区分核定产能和非核定产能的动态变化情况。具体来看： 表2：核定产能与非核定产能动态变化情况 单位：亿吨 单位：亿吨 核定产能 增减 非核定产能 增减 合计 增减 项目增减 2015 36.4 5.6 42 2016 34.5 -1.9 4.6 -1 39.1 -2.9 201706 34.1 -0.4 4.8 0.2 38.9 -0.2 关闭1.1 ，新增0.9 2017年底 37.5 3.4 3.85 -0.95 41.35 2.45 关闭1.5 ，新增3.7 假设2018年试运转全部投产或更多，淘汰产能量在（0，1.2）区间波动，产能增量将达到3%-6%。 资料来源：煤炭协会，国家能源局，公开资料，信达期货研发中心 截至2017年底—2018年，预计核定产能将增加3.4亿吨至37.5亿吨，非核定产能将下降0.95亿吨至3.85，合计增加产能2.45亿吨，如果来年全部释放，约增加6%的增量。十三五规划尚余3.6亿吨去产能任务，展望未来几年，淘汰落后产能仍将继续。随着优质产能的不断增加，去产能或将针对非核定产能进行去量。假设未来三年针对非核定产能平均淘汰落后产能0-1.2亿吨，试运转全部投产，那么2018年总产能预计将达到3%-6%的增幅。 3. 行业集中度尚低，整合重组势在必行 我国煤矿以中小规模居多，特点是产能小而分散，行业集中度尚有待提升。数据来看，煤炭行业前10企业产量占比在缓慢上升，由2008年的28.5%升至2017年的略高于40%，对比国际水平前10企业产量占比60%-70%的水平，我国煤炭行业集中度仍有较大的提升空间。 根据《煤炭工业发展“十三五”规划》，十三五期间我国将进一步优化煤炭行业