光大期货研究团队动力煤：供需趋于宽松价格重心进一步下移研究所张笑金2019年12月 供给篇•1、产量•到2019年已经历时四个年头。我国累计退出煤炭落后产能8.1亿吨，提前两年完成“十三五”去产能目标任务。煤炭开采和洗选行业产能利用率已经从2016年的59.5%上升到2018年的70.6%。2019-2020年，煤炭行业仍有1.8亿吨左右的去产能空间。•2019年1-11月我国原煤产量为340721万吨，同比增长4.5%。全年产量增速两头低中间高，从2019年5月起，连续7个月月产量超过3.1亿吨。 1.1、供给侧改革历时四年，随着改革深化，供应保障能力持续增强图表1：原煤产量（万吨）资料来源：Wind，光大期货研究所图表2：规模以上原煤产量增速（%） 1.2、产能进一步向西部集中图表3：主产省煤炭产量增速（%）资料来源：Wind，光大期货研究所•内蒙：1-10月累计原煤产量84539万吨，累计同比增加9.4%。•山西：1-10月累计原煤产量80245万吨，累计同比增长7.8%。•陕西：1-10月累计原煤产量50985万吨，累计同比减少0.3%。 图表4：产量占比变化资料来源：Wind，光大期货研究所 2、进口2.1 进口调控已历时三年，政策精准性、灵活性显著提升。图表5：煤炭年度进口量（万吨）资料来源：Wind，光大期货研究所图表6：煤炭月度进口量（万吨）•我国煤炭进口主要来源于澳大利亚、印尼、俄罗斯和蒙古国。•2019年1-11月份，全国共进口煤炭29929.6万吨，同比增长10.2%。 2.2 调控手段趋温和，预计2020年进口总量持平或略增。图表7：进口煤价格（元/吨）资料来源：Wind，光大期货研究所•进口煤在我国华南、华东部分电厂中有一定的刚性需求；•进口煤价格优势明显。•2020年进口总量持平或者小幅增长，呈前高后低的概率较大。 需求篇•我国煤炭消费主要用于电力、钢铁、建材、化工四大行业及民用领域。其中燃煤发电占比最高，达54%左右。图表8：煤炭消费占比（%）资料来源：Wind，光大期货研究所 1、2019年火电增速大幅回落，2020年有望小幅回升。图表9：年度全社会用电量（亿千瓦时）资料来源：Wind，光大期货研究所•2019年1-11月全国规模以上工业发电量64796亿千瓦时，同比增长3.4%。其中，火电、水电、核电、风电、太阳能发电同比分别增长1.6%、5.4%、18.8%、7.4%和13.3%。 图表10：火电发电量（亿千瓦时）资料来源：Wind，光大期货研究所•受宏观环境影响，我国发电量增速从去年的6.8%回落到2019年前11个月的3.4%。因今年上半年来水较好，水电挤出效应突出，火电增速回落更为明显，从去年的6.2%大幅回落至2019年前11个月的1.6%。 •2019年水电前高后低，同比增长5.4%，2020年枯水概率较大。2019年1-11月份，全国规模以上电厂水电发电量10826亿千瓦时，同比增长5.4％，增速比去年提高1.3个百分点。挤占了部分火电份额，预计2020年大概率处于枯水年，水电增速难以维持，回归到常态3%左右的概率较大。图表11：水电发电量（亿千瓦时）资料来源：Wind，光大期货研究所 2、钢铁领域增速可能趋缓，建材、化工领域有望延续高增长。图表12：分行业动力煤消费量（万吨）资料来源：Wind，光大期货研究所•建材板块中水泥价格保持高位，行业景气度较好，高增长有望延续。•新型煤化工行业未来有望成为煤炭消费新亮点。 库存及运输篇•1、全年港口、终端库存依然较高，2020年缓慢去库。图表13：北方港口库存（万吨）资料来源：Wind，光大期货研究所•2019年北方港口库存大部分时间高位运行。截至10月底，北方港口、重点电厂、沿海六大电厂库存分别比去年同期高15%、5%、3%。只有长江口库存因南北价格持续倒挂，比去年同期低10%，缓慢去库。 图表14：重点电厂库存(万吨) 资料来源：Wind，光大期货研究所•预计2020年终端库存同比会略有去化，但去库是一个相对的概念，而非绝对数量的大幅下降。 2、铁路运力持续增长，运输瓶颈不再。图表15：大秦铁路货运量（万吨；%）资料来源：Wind，光大期货研究所•2019年1-10月份，全国铁路累计发运煤炭20.3亿吨，同比增加6000万吨，同比增长3.2%。1-10月份，全国铁路煤炭运量占铁路货运量的57.31%。•未来蒙冀线将进一步发力，预计2020年浩吉铁路运量为6000万吨。未来我国煤炭运输力量比较有保证，运输瓶颈问题渐成历史。 2020年行情展望•1、经历了四年的改革之路，治理超能力生产、淘汰落后产能、优质产能陆续投产，行业、产业区域集中度都有明显提升，行业盈利能力也已经大为改善。供应也由2016年改革初期的巨大缺口变为供应有保障，并逐渐趋于宽松。2020年，随着前期新增产能逐渐投产，产能释放的速度继续加快，供应将进一步趋宽松。•2、进口方面电价改革的大背景下需要低价优质进口煤作为有效补充，对于2020年我们维持进口持平或略增的判断。•3、综合来看，明年动力煤市场供应增速高于需求增速，全年价格重心将进一步下移。电厂的库存策略对于价格波动节奏依然有较大影响，市场煤价格波动空间继续缩窄，预计环渤海港口5500大卡动力煤市场价格运行区间为500-590元/吨。 •风险因素：•宏观经济超预期下滑；进口煤政策超预期。 黑色研究团队成员介绍•邱跃成，现任光大期货黑色研究总监，兼任西本新干线特约研究员、中物联钢铁物流专委会特约研究员、美国格理集团（GLG）专家团成员。从业资格号：F3046854 •张笑金，现任光大期货研究所动力煤分析师，郑州商品交易所动力煤培训师、期货日报最佳黑色产业链期货分析师、2016年、2017年、2018年郑商所动力煤高级分析师，2019年郑商所资深高级分析师。从业资格号：F0306200 投资咨询资格号：Z0000082 •王心彤，金融硕士，现任光大期货研究所煤焦研究员，历任混沌天成黑色研究负责人，安迅思煤炭和甲醇行业分析师。从业资格号：F3051297 投资咨询资格号：Z0014440 •张岩，金融硕士，现任光大期货研究所铁矿石分析师。曾从事量化投资研究工作，后任职于某央企期货管理中心从业资格号：F3050913 •戴默，金融硕士，现任光大期货研究所钢材分析师。从业资格号: F3043761联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222 传真：021-80212200客服热线：400-700-7979 邮编：200127p 18 免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。p 19