黑色期货半年报 国元期货研究咨询部 2022年06月29日 双焦供需趋于宽松 下半年价格重心下移 策略观点 【焦炭】 下半年短期内有反弹趋势，长期看空，具体的逻辑如下： 1、稳增长政策逐步发力，多项政策支持下，7、8月钢材消费环比或有改善； 2、目前铁水仍然不错，焦炭刚需仍有支撑，焦炭整体库存低位且仍在下滑； 3、6月份市场分析会多地主要焦化企业表示坚持亏损不生产，没有利润不销售的原则。焦化利润有改善，焦炭下方存在支撑。 4、长期看，钢材消费处于下行的周期中，各地减产政策还未确定，下班半年仍有减产的空间。这些因素导致焦炭长期看空。 【焦煤】 下半年短期内有反弹趋势，长期看空，具体的逻辑如下： 1、经过6月黑色系的大跌，焦煤短期会有反弹。目前高炉开工率和铁水还处于高位，具体的减产政策还未出，需求仍在。 2、国内焦煤供应高位持稳，蒙煤通关持续回升，供给趋于宽松。 3、国内钢材终端需求修复缓慢，在压减粗钢产量的政策背景下，下半年生铁减产逐步兑现，国内焦煤需求逐步走弱。 4、供需宽松的格局和产业链利润的重新分配，焦煤价格重心或下移。 5、澳大利亚方面，中澳关系释放回暖信号，再度引发市场对于澳煤进口的广泛关注。澳煤进口对我国焦煤供给有较大影响。如果澳煤放开进口，焦煤可能会跌到成本价格2200元/吨左右。 范芮 电话： 010-84555195 邮 箱 fanrui@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3055660 投资咨询资格号 Z0014442 2 / 11 黑色期货半年报 套利策略，当下钢厂利润在盈亏附近，可考虑做多钢厂利润。单边策略，产业链利润调整，铁矿上半年供应偏紧，让利有限。预计双焦利润或有调整，进口增量仍有较大空间，可在本轮价格回调后，逢高做空焦煤焦炭。关注焦煤下半年进口情况。 3 / 11 黑色期货半年报 目录 策略观点.......................................................................... 1 一、焦炭行情回顾.................................................................. 4 二、焦炭基本面供需分析............................................................ 4 三 、焦炭下半年分析展望........................................................... 6 四、焦炭后世展望、策略及风险点.................................................... 7 五、焦煤行情回顾.................................................................. 7 六、焦煤2022上半年供需分析....................................................... 8 七、焦煤2022下半年供需展望...................................................... 10 八、焦煤后世展望、策略及风险点................................................... 10 4 / 11 黑色期货半年报 一、焦炭行情回顾 1.1期货端：2022年上半年，供应弹性较大，产量跟随需求。今年一季度，由于冬奥会、两会期间政策限产，加之疫情频繁扰动，铁水产量累计同比减量明显。4月开始，伴随外部扰动弱化，生铁产量稳步回升。 1.2现货段：上半年现货价格先涨后跌，一级冶金焦均价3415元/吨，二级冶金焦均价2833元/吨。 二、焦炭基本面供需分析 2022年1-6月，国内铁水累计产量3.81亿吨，同比下降10%（按产量累计值计算），累计同比减量4191万吨。从铁水推出的焦炭消耗量152392000250030003500400045002022-1-42022-2-42022-3-42022-4-42022-5-42022-6-4焦炭主力合约结算价（元/吨）随着春节长假以及冬奥会结束，钢厂开工率提高，焦炭刚需释放，2月下旬开始焦炭一路上行3、4月国内大多数地区遭遇疫情，企业停工停产，道路交通管制，钢厂焦炭到货迟缓，焦企开工率不高，焦炭持续上涨5、6月钢厂大幅亏损下再次向上游原料开启新一轮的打压，因此焦炭进入下行通道。15002000250030003500400045001月1日1月4日1月6日1月7日1月10日1月17日1月24日2月1日2月7日2月9日2月14日2月21日2月24日2月28日3月2日3月4日3月7日3月8日3月9日3月14日3月15日3月16日3月21日3月28日4月6日4月10日4月11日4月15日4月18日4月20日4月21日4月25日5月5日5月7日5月9日5月11日5月16日5月17日5月18日5月23日5月26日5月27日5月30日6月6日6月9日6月10日6月13日6月14日6月15日6月20日6月27日平均值项:一级冶金焦到厂价格平均值项:二级冶金焦到厂价格焦炭现货价格（元/吨） 5 / 11 黑色期货半年报 万吨至22859万吨。独立焦化厂和钢厂中焦炭产出19519万吨，出口806.94万吨，所以上半年焦炭处于供需平稳的状态。 六月钢材消费难起，产业负反馈。焦炭库存呈现上游累库，下游低库存的现状，钢厂按需采购。2022年焦炭出口320万吨，同比提高17.4%，一季度国际焦炭价格高企，内外价格拉大，出口订单增量明显，4月后，海外高炉生产回落，出口利润缩减，需求有所下降。 -50-40-30-20-10010203040506507007508008509002022-01-072022-02-072022-03-072022-04-072022-05-072022-06-07焦炭供需平衡图焦炭产量焦炭需求量供需缺口0501001502002501月1日1月14日1月24日2月1日2月11日2月21日3月1日3月11日3月19日3月27日4月5日4月15日4月23日5月1日5月10日5月20日5月28日6月5日6月14日6月24日7月3日7月16日7月26日8月7日8月20日8月30日9月11日9月24日10月4日10月16日10月29日11月8日11月20日12月3日12月13日12月25日2019年2020年2021年2022年焦化企业焦炭库存 6 / 11 黑色期货半年报 三 、焦炭下半年分析展望 短期看，当下吨焦利润处于近四年低位，高炉开工和铁水需求处于高 位，焦炭刚需仍有支撑，目前上下游库存均处于低位。在终端需求方面， 二季度多个政策在放松地产的同时，同步提振基建与消费。钢材需求有望 在 7、8 月消费环比或有改善。经过六月黑色系大跌，短期上焦炭企稳回 升。基础面利好焦炭。 60065070075080085090095010001月1日1月10日1月21日1月28日2月4日2月11日2月19日2月26日3月5日3月12日3月19日3月26日4月2日4月9日4月16日4月23日4月30日5月7日5月14日5月21日5月28日6月4日6月11日6月18日6月25日7月3日7月12日7月23日7月31日8月9日8月20日8月28日9月6日9月17日9月25日10月4日10月15日10月23日11月1日11月12日11月20日11月29日12月10日12月18日12月27日2019年2020年2021年2022年钢厂焦化厂焦炭库存（万吨）600010600020600030600040600050600060600070600080600090600010060001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年焦炭出口（吨） 7 / 11 黑色期货半年报 长周期看，黑色系整体处于下行的趋势，基建用钢增量难以弥补地产 需求的缺口，下半年减产空间也不大。 四、焦炭后世展望、策略及风险点 短期消费、库存数据支撑焦炭企稳回调，长期看空，基建需求增量难以填补地产需求缺口。7 月或有回调建议低位入场，长期上建议逢高卖出，关注各地减产政策。 五、焦煤行情回顾 5.1期货端： 政策层面持续强调煤炭“保供稳价”，在此背景下，国内煤矿生产有序恢复，焦煤产量同比增长。 数据来源：文华财经、国元期货 5.2现货段：焦煤现货价格一季度价格涨幅较大，二季度价格高位震荡，6月钢材消费难起，价格下降。 -2000200400600800100012001月1日1月8日1月15日1月22日1月29日2月5日2月14日2月21日2月28日3月6日3月13日3月20日3月27日4月3日4月10日4月17日4月24日5月1日5月8日5月15日5月22日5月29日6月5日6月14日6月25日7月3日7月12日7月23日7月31日8月9日8月20日8月28日9月6日9月17日9月25日10月4日10月15日10月23日11月1日11月12日11月20日11月29日12月10日12月18日12月27日2019年2020年2021年2022年焦化企业吨焦利润（元）200022002400260028003000320034002022-1-42022-2-42022-3-42022-4-42022-5-42022-6-4焦煤主力合约结算价一季度，海外煤价一路走强。我国海运焦煤进口缩量明显，叠加采暖季后下游旺盛的补库需求，焦煤阶段性供需紧张重现，价格大幅拉涨二季度，国内焦煤供应恢复。钢材终端需求持续低迷，钢厂利润不断压缩，对原料形成负反馈压力，焦煤价格回调明显。 8 / 11 黑色期货半年报 六、焦煤2022上半年供需分析 6.1焦煤国内供应高位持稳，进口有增量预期 在“保稳供价”的背景下，我国2022年1-5月原煤累计产量11.26亿吨，同比增长13.86%。焦煤产量也持续增长，我国炼焦煤累计产量2.04亿吨，同比增长1.8%。样本洗煤厂上半年精煤产量为10043万吨，同比增长35万吨。目前，煤矿生产暂未受到明显制约。 1500170019002100230025002700290031002022-1-42022-2-42022-3-42022-4-42022-5-42022-6-4焦煤现货价格指数炼焦煤：价格指数：中国（日）1/3焦煤：价格指数：中国（日）高硫主焦煤：价格指数：中国（日）6000700080009000100001100012000130003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年山西原煤产量（万吨）30354045505560657075801月1日1月10日1月18日1月25日2月7日2月15日2月22日3月1日3月8日3月15日3月22日3月29日4月5日4月12日4月19日4月26日5月3日5月14日5月21日5月28日6月4日6月12日6月21日7月2日7月10日7月19日7月30日8月7日8月16日8月27日9月4日9月13日9月24日10月2日10月16日10月25日11月5日11月13日11月22日12月3日12月11日12月20日12月31日2019年2020年2021年2022年洗煤厂日均精煤产量（万吨） 9 / 11 黑色期货半年报 进口焦煤方面，根据海关总署公布的进口数据，今年1-5月进口2107万吨焦煤，同比增长16.15%。从来源国看，主要有俄罗斯（32%）、蒙古（24.7%）、加拿大（15.1%）、美国（13.24%）。蒙古方面，今