2018年黑色产业链分析报告：2018黑色系供需趋向宽松，价格重心或将下移

年度报告 黑色产业链 2018黑色系供需趋向宽松，价格重心或将下移 ——2018年黑色产业链分析报告 内容导读：2018年国内经济仍将坚持“稳中求进”的总基调，预计保持6.7%左右的全年经济增速目标，同时货币市场将继续保持紧平衡，宏观经济对包括黑色金属在内的大宗商品影响中性偏空。黑色系终端需求增速继续下滑，供应端需重点关注电弧炉增产情况，钢材供需关系将明显弱于2017年，价格重心有所下移；高品矿供应增量明显，需求端稳中微降，但采暖季后补库可期，矿价或呈现前高后低格局；焦炭、焦煤供需均衡稍显宽松，钢厂利润传导机制抑制双焦上行空间，价格重心或略有下移。综合来看，2018年黑色系供需趋向宽松，价格重心或有所下移。螺纹钢上方压力4000/4200，下方支撑3300/3100；热轧上方压力4100/4300，下方支撑3400/3200；铁矿石上方压力600/650，下方支撑500/400；焦炭上方压力2300/2500，下方支撑1600/1400；焦煤上方压力1400/1600，下方支撑1200/1000。 2017年黑色产业链行情回顾 1月份，在去产能政策等利多因素提振下，黑色相关品种期货盘面大幅走强，带动钢厂冬储意愿增强，现货价格普遍上调。2月份，在钢铁行业去产能和环保限产的共同作用下，黑色系延续1月走势，价格继续普涨。三月中旬起，房地产市场调控升级、钢材产量不断增加、下游采购放缓，多重因素打压下黑色系出现调整。4月份，宏观面资金趋紧、钢材终端需求转弱、钢厂库存压力加大助推黑色系整体下行。5月份，“一带一路”环保限产致使黑色系走势分化，成材表现明显强于原材料。6月份，钢厂满负荷生产、焦化厂环保限产趋紧，焦炭带领黑色系全线走强。7月份，受“地条钢”整治行动圆满结束以及环保限产消息提振，钢材带领黑色相关品种大幅上涨，钢厂利润持续上升。8月份，由于钢厂生产热情高涨，原材料需求旺盛，刺激原材料价格走强，进而刺激钢材价格继续上涨。9月初，房地产数据回落以及市场成交不佳，难以支撑钢材价格高位运行，从而致使黑色品种价格大幅下挫。10月份，随着河北唐山环保限产时间的大幅提前，采暖季环保限产主导黑色系价格走势，黑色相关品种整体走势以区间震荡为主，原材料表现弱于成材。11月份，“2+26”城市陆续执行采暖季钢厂限产政策，钢材供给圧力得到释放，刺激黑色相关品种重回涨势，其中螺纹期价创年内新高。12月初黑色系延续11月底涨势，但连续大幅上涨导致风险快速集聚，同时需求端缺乏支撑，价格整体出现回落。整体来看，2017年黑色相关品种强弱分化，但价格中枢较2016年明显上移。截至2017年12月31日，螺纹指数、热轧指数、焦炭指数、焦煤指数分别较去年年底上涨32.04%、16.25%、29.05%和11.42%，铁矿石指数较去年年底下跌1.94%。 表1 黑色产业链相关品种2017年全年涨跌情况汇总 12月收盘/报价 较去年年底涨跌幅 历史最低 历史最高 年度报告 黑色产业链 螺纹指数 3783 +32.04% 1616 5185 热轧指数 3849 +16.25% 1683 4380 铁矿石指数 531 -1.94% 282.5 984 焦炭指数 1985.5 +29.05% 609 2493 焦煤指数 1312.5 +11.42% 515.5 1650.5 上海螺纹HRB400 20mm 4320 +38.02% 1690 5710 上海热轧4.75mm 4230 +11.90% 1800 5880 唐山20MNSI方坯 3790 +29.79% 1580 5750 唐山Q235方坯 3670 +34.93% 1460 5600 62%普氏指数 74.35 -6.65% 38.5 193 SGX铁矿石掉期近月 71.28 -10.62% 38.15 188.72 BDI 1230 +29.07% 290 11793 天津港准一级冶金焦 2440 +14.55% 775 2325 京唐港主焦煤 1690 -15.08% 660 2090 注：螺纹指数的起始统计日期为2009-3-27、热轧指数2014-3-21、铁矿石指数2013-10-18、焦炭指数2011-4-15、焦煤指数2013-4-24、上海螺纹HRB40020mm2007-1-4、上海热轧4.75mm2004-10-29、唐山20MNSI方坯2007-4-13、唐山Q235方坯2007-4-13、62%普氏指数2010-1-4、SGX铁矿石掉期近月2009-4-30、BDI2004-10-29、天津港准一级冶金焦2011-6-14、京唐港主焦煤2010-9-25。 数据来源：文华财经 Mysteel中钢期货 2018年宏观经济分析 2017年，我国宏观经济数据整体稳中有降，经济增长在回落中有所反复，GDP全年有望实现6.8%左右的增长。2018年，是贯彻十九大精神开局之年，“稳中求进”仍然是我国经济工作的总基调，坚持以供给侧结构性改革为主线，供给出清将继续弥补需求端增速回落对经济增长的冲击，也推动我国经济增长向高质量转变；GDP增速将在投资增速回落、消费增速平稳、进出口贸易增速稳中有降的综合作用下，保持6.7%左右的概率较大。“防范化解重大风险”成为2018年三大攻坚战之首，全球货币政策收紧将加大资本流出压力，我国货币政策从灵活适度、稳健中性变为保持中性，预计2018年，货币市场将继续保持紧平衡，资金利率水平较2017年进一步提升的概率较大。总体来看，2018年，宏观经济对包括黑色金属在内的大宗商品影响中性偏空。 一、2017年国内经济稳中有升，2018年从高增长到高质量 年度报告 黑色产业链 统计局公布数据，今年前三季度，我国国内生产总值（GDP）累计同比增长6.9%，与上半年增速持平，较去年同期及去年全年均增加0.2个百分点；分季度来看，一季度、二季度分别同比增长6.9%，三季度同比增长6.8%；根据10、11月份宏观数据、10-12月三个月的PMI先行指标表现及往年GDP同比增速运行规律预估，四季度国内经济增速保持6.7%-6.8%的概率较大，且预计2017年全年经济增速将大概率为6.8%左右，高于年初制定的今年6.5%左右的增速目标。每年年末的中央政治局会议及中央经济工作会议定调来年政府经济工作方向及目标；再结合“十九大”精神，我们可以看到，2018年，是贯彻十九大精神开局之年，决胜全面建成小康社会、实施“十三五”规划承上启下的关键一年，我国将更加重视经济增长质量而非速度，做好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的三大攻坚战，加快推动房地产长效机制、财税改革等供给侧改革。综合上述2018年政府工作目标及对后文中对各项重要经济数据的分析预判，我们预计2018年我国GDP增长6.7%左右的概率较大，比2017年小幅回落0.1个百分点，在平稳增长时将更加注重质量和效益。 图1 GDP不变价：累计同比 数据来源：Wind 中钢期货 图2 GDP同比：政府预期与实际增速 年度报告 黑色产业链 数据来源：Wind 中钢期货 供给侧改革及需求端拉动依然是影响我国经济增长的重要因素。中央经济工作会议指出，2018年，我国仍将坚持以供给侧结构性改革为主线，供给出清将继续弥补需求端增速回落对经济增长的冲击，也推动我国经济增长向高质量转变。需求端对经济增长的拉动，投资、消费、出口“三驾马车”仍然是影响需求端的重要板块；其中，消费日益成为我国经济增长的主要拉动力。随着我国经济发展阶段的变化，消费对经济增长的贡献不断在提升，统计局数据显示，近几年，消费对经济增长的贡献保持在60%以上，2017年前三季度的贡献率为64.5%，表明我国经济增长由之前的更多地依靠投资和出口拉动，逐步转向依靠消费拉动；2017年前三季度，固定资产投资增长7.5%，与上年同期相比回落了0.7个百分点，而GDP增速同比加快0.2个百分点，说明随着经济增长动力格局的变化，投资的适度放缓不一定会下拉经济增长速度。统计局数据显示，2017年前11月份，我国社会消费品零售总额同比增长10.3%，延续自2015年以来的10%左右的中高速增长水平；城镇新增就业1280万人，比上年同期增加了31万人，提前完成全年目标任务，全国城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均保持在4.9%左右的较低水平，居民就业充分；2017年前10个月，我国消费者信心指数维持较高水平，月均消费者信心指数超过114；综合上述数据表现，考虑到居民收入稳步增长，就业形势稳定向好，居民消费信心持续提升，以及消费规模持续较快增长、结构升级步伐加快对消费增长的贡献持续提升，预计2018年我国社会消费品零售总额增速将大概率继续保持10%-11%的中高速增长。 图3 社会消费品零售总额累计同比增速 数据来源：Wind 中钢期货 图4 城镇新增就业人数：累计值（万人） 年度报告 黑色产业链 数据来源：Wind 中钢期货 投资方面，2017年前11月，全国固定资产投资同比增长7.2%，再创近年来新低，增速整体延续逐年回落的走势；考虑到2018年民间投资情况、基建投资及房地产投资回落对固定资产投资的下拉影响，预计2018年，固定资产投资增速将继续延续逐年回落走势，回落至3-5%的概率较大。具体来看，仍然占比全国固定资产投资60%以上的民间固定资产投资，2017年前11个月，同比增长5.65%，增速整体较2016年有较大幅度提升且全年保持稳定，考虑到房地产市场将继续承压及市场资金趋紧的影响，预计2018年全年民间投资增速将与2017年基本持平，难以走出逐年走高的格局，增速保持在5%左右的概率较大。基建投资对固定资产投资的影响呈逐年上升态势，根据统计局数据测算，2017年前11月，基建投资占固定资产投资比重已经上升至22%，2018年，一方面，民间投资基本稳定，难以出现较大幅度增长，另一方面，考虑到政府发债难度加大等因素，预计基础设施建设投资增速将较2017年20%以上的高增长水平略有回落；但是，由于2018年国家仍将实施积极的财政政策，用于补短板、惠民生、增后劲的基础设施投资也将保持较快增长，因而综合预计，2018年，基建投资增速回落至15%左右的概率较大。 图5 固定资产投资累计同比增速 年度报告 黑色产业链 数据来源：国家统计局 中钢期货 图6 民间固定资产投资累计同比增速 数据来源：国家统计局 中钢期货 图7 基建投资累计同比增速 数据来源：国家统计局 中钢期货 占比全国固定资产投资17%以上的房地产市场，2017年，由于房地产调控进一步深入，政策的累加效用逐步显现，一二线城市房价同比回落，三四线城市逐步完成去库存操作，全国商品房销售同比增速延续2016年的回落走势，2017年1-11月份，销售面积同比增速已经回落7.9%，预计随着房地产调控高压持续及三四线城市去库存操作结束，2018年商品房销售数据将进一步恶化，考虑到2017年的高基数，2018年增速出现负增长的概率较大。而由于2017年土地市场销售情况依然表现较好，实现10%以上的高增长，因而土地购置对房 年度报告 黑色产业链 地产开发投资的拉动作用增强，使得房地产投资依然保持较好的韧性，并没有因销售数据的走软而出现增速较大幅度回落的情况，数据显示，2017年前11月，我国房地产开发投资同比增长7.5%。展望2018年，随着销售数据的进一步走软，开发商资金回笼压力将进一步加大，再加上银行对房地产开发资金发放贷款的限制，预计开发资金压力将增强，开发资金来源同比增速将延续自2017年6月份以来的整体回落走势，回落至5%以内的概率较大；开发商资金紧张及房地产市场持续走弱的预期也将限制2018年开发商的拿地意愿，这一点我们从2017年12月份100大中城市土地成交建筑面积反季节性回落、2017年全年土地溢价率回落便能看出端倪，因而土地购置对房地产开发投资的拉动作用也将下降；综合销售状况进一步走差、资金压力抬高及土地购置拉动作用减弱等因素影响，预计2018年房地产开发投资同比增速