资产、负债两端增长强劲，需关注净资产下降；维持买入

新华保险2025年第一季度业绩表现强劲，但需关注净资产下降问题。核心观点如下：

盈利表现

• 2025年第一季度盈利同比增长19%，增速在同业中表现较好，主要来自投资收益增长。
• 净资产较年初下降17%，主要由于利率上行导致债券投资浮亏，以及收益率曲线下行带来的保险合同负债增加。

保费收入

• 保费收入同比增长28%，主要来自个险期交和银保渠道保费增长，分别贡献11.9和16.5个百分点。
• 银保渠道期交保费占新单期交保费的比重为55.3%，同比提升3.8个百分点。
• 10年期以上期交保费同比下降45.6%，占新单保费的比重为2.8%。

新业务价值

• 2025年第一季度新单期交保费同比增长117%，其中个险/银保新单期交保费同比分别增长133%/95%。
• 一季度月均绩优人力及万C人力同比均实现双位数增长。
• 1季度新业务价值同比增长67.9%，增速领先同业，但由于新业务价值增速低于新单期交保费增速，预计价值率有所下降。

投资收益

• 总投资收益同比显著增长44%，表现好于同业。投资资产较年初增长3.6%，年化总投资收益率为5.7%，同比提升1.1个百分点。
• 年化综合投资收益率为2.8%，同比下降3.9个百分点，主要由于1季度利率上行带来债券投资浮亏。

偿付能力

• 核心偿付能力充足率为184%，较年初上升60个百分点，主要受资产重分类影响（+71个百分点）。

研究结论

• 维持买入评级和目标价36港币。一季度公司资产、负债两端均增长强劲，但需关注净资产的下降，资产负债管理仍有改善空间。