现金分红比例持续增高，养殖业务未来可期

公司发布2024年年报，报告期内，公司实现营业收入23.36亿元，同比-16.29%；实现归母净利润1.22亿元，同比-42.79%。2025Q1，公司实现营业收入5.09亿元，同比-8.54%；实现归母净利润0.14亿元，同比增长1.70%。 分析判断: 主业稳定，公司近三个会计年度累计分红总额为2.45亿元 2024年公司实现营业收入23.36亿元，同比-16.29%，分业务板块来看，冻品销售实现营业收入19.30亿元，同比-20.66%，营收占比82.64%；冷库经营实现营收0.91亿元，同比-6.35%，营收占比3.88%；禽畜养殖实现营业收入1.77亿元，同比-4.66%，营收占比7.57%，同比提升0.92pct。冻品销售是公司营收的主要来源，2024年，公司冻猪销量为5.16万吨，同比-12.40%，实现营收9.98亿元，同比-14.60%；冻牛羊销量为1.18亿元，同比-15.35%，实现营收4.92亿元，同比-38.96%。2024年，受多方面因素影响，我国牛羊肉价格显著下滑，根据Wind数据，2024年我国牛肉批发价为63.70元/公斤，同比-13.84%；羊肉批发价为60.77元/公斤，同比-7.55%。猪肉价格出现显著上涨，2024年批发均价为23.15元/公斤，同比增加11.57%。2024年公司实现归母净利润1.22亿元，同比-42.79%，实现扣非归母净利润0.81亿元，同比-50.38%，主要原因在于公司员工人数增加导致管理费用同比上涨44.15%。在主业实现较好经济效益、维持良好现金流的同时，公司也以稳定而持续的分红回报投资者。公司2024年度利润分配预案为:以2024年12月31日公司总股本583,790,330股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.20元（含税），合计派发7005.48万元，股利支付率为57.53%。公司最近三个会计年度累计现金分红总额为2.45亿元，占最近三个会计年度年均净利润的比例为58.78%。 冻品业务为营收主要来源，公司积极寻求调整冻品业务是公司营收和利润的主要来源，2024年实现营业收入19.30亿元，营收占比82.64%，同比下降 4.54pct。截止2024年年末，公司自营和管理的冷库库容量约为8万吨，年吞吐量近100万吨，公司旗下广弘食品冻品交易中心是国家“双百市场”工程之一，市场经营的冷冻猪肉类产品年交易额、交易量占广州市市场份额的70%以上。2024年公司稳定主业的同时推动业务转型，（1）服务方面，及时调整客户结构，摸清客户需求，密切关注和掌握实业经营客户的主要诉求和经营动态，提升服务质量，营造安全舒心的实业经营环境，稳定客户群体；（2）业务增量方面，服务近20余家大型机关团体客户。高效推动政企合作模式，承接信宜市10所院校5万多名师生2024学年的全品类食材供应配送业务，守护当地食品安全；（3）渠道方面：进一步整合行业优势资源，提高行业议价能力，在上下游产销区拓宽购销渠道，夯实食品冷链行业龙头地位，为广州市场肉食供应提供有力保障。►养殖业务稳步推进，2025年生猪养殖产能有望再提升 公司禽畜养殖的主要模式为自繁自养。生猪养殖方面，公司2024年生猪总体产能为约50万头，包括惠州核心育种场基地，年出栏优质纯种、二元种猪等超过12万头；兴宁基地生猪扩繁项目与惠州核心育种场基地形成联动，形成“核心育种基地+标准扩繁基地”的产业协同布局，年出栏优质生猪约30万头；海丰基地以供港为主，生猪产能约3万头；韶关基地作为扩繁基地，产能为5万头左右。据公司投资者关系活动记录表，2024年7月，由佳宏农牧投资建设，兴宁广弘农牧专业运营的新圩育肥场项目正式动工建设，2025年4月，广弘农牧拟租赁江门鹤山市绿湖农庄生猪养殖场，项目设计产能为年出栏生猪24万多头。以上项目达产后，公司生猪 年产能将增加至87万头。我们认为未来随着项目达产满产，产能利用率提升，公司生产成本有望进一步下降，且公司出栏量逐步提升，禽畜养殖将为公司持续贡献业绩增量。 投资建议 我们分析：1）公司生猪养殖业务中生猪产能迅速扩张，且公司生猪出栏量扩张迅速，公司主要面向猪价较高的广东市场，未来养殖业务有望增厚公司业绩；2）公司冷冻食品储藏业务具有资源优势，为公司贡献稳定的利润来源。考虑到这些因素影响，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为25.30/27.88/28.13亿元，归母净利润为2.11/2.65/3.02亿元，EPS分别为0.36/0.45/0.52元，2025/4/29日收盘价6元对应2025-2027年PE分别为16/13/11X，维持“增持”评级。 风险提示 非洲猪瘟疫情风险；禽畜市场价格波动风险；养殖业务推进不及预期风险；原材料价格波动风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。