25Q1持续增长，越南产能爬坡顺利

核心观点

• 公司2025年第一季度实现营业收入7.2亿元，同比增长66.52%；归母净利润1.52亿元，同比增长41.26%，主要得益于海外销售订单持续高增长。
• 越南生产基地投产导致短期毛利率承压，2025年第一季度毛利率为33.89%，同比下降4.81个百分点。研发费用率提升主要因研发投入增加，财务费用率提升主要因利息支出及汇兑损失增加。
• 公司前瞻性布局全球化生产能力，越南生产基地具备全产业链能力，产能稀缺性高，且计划投资2,800万美元建设越南二厂，具备在1至1.5年内全球其他区域建厂投产的能力。

关键数据

• 2025年第一季度：营业收入7.2亿元（同比增长66.52%），归母净利润1.52亿元（同比增长41.26%），毛利率33.89%（同比下降4.81个百分点）。
• 盈利预测：2025-2027年营收分别为35.28/42.79/50.17亿元（同比增长24.4%/21.3%/17.2%），归母净利润分别为9.03/11.13/13.22亿元（同比增长23.3%/23.2%/18.7%），EPS分别为8.70/10.72/12.73元。

研究结论

• 公司产品结构丰富多元，产能扩产提供支撑，预计后续业绩有望继续增长。
• 维持“买入”评级，对应PE分别为12/9/8倍。
• 风险提示包括国际宏观经济下行风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、人民币汇率波动风险、大客户集中风险。