18年业绩预告超预期，产能爬坡顺利

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 深南电路发布2018年业绩预告修正公告，预计2018年归属于上市公司股东的净利润为67,212.35万元-71,693.17万元，同比增长50%至60%。 一、 二、分析与判断  业绩预告超预期，受益南通工厂产能爬坡顺利 公司在2018年三季报中指出，2018年归属于上市公司净利润为53,769.87万元至62,731.52万元，同比增长20%至40%。业绩预告超预期主要原因是南通工厂产能爬坡超过预期，良率不断提升，订单充足，18Q4营收超预期。  发布股权激励计划，解锁条件强调提升盈利能力，凸显长期增长信心 限制性股票激励计划（第一期），拟授予280万股（约占股本总额的1%），授予价格为46.37元/股，激励对象为145人，解锁期为36个月（分三次解锁），第一解锁期的解锁条件为可解锁日前一会计年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益加权平均净资产收益率不低于12%； 以2017年为基础，可解锁日前一会计年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润复合增长率不低于11%；可解锁日前一会计年度△EVA>0；且前两项指标均不低于行业75分位值。  公司业务布局完整，客户资源优质，募投产能打开公司成长空间 公司业务布局完整，印制电路板产品丰富、技术含量高，具有较强的竞争力；封装基板打破国外垄断，公司已成为全球领先半导体封测厂商的合格供应商；电子装联业务可为PCB优质客户提供一站式服务。IPO募投项目达产后，公司将新增印制电路板产能34万平方米/年、封装基板产能60万平方米/年，这将有助于公司突破现有产能瓶颈，优化产品结构，增厚公司业绩，为公司的长期发展打开空间。 二、 三、投资建议 考虑到公司南通工厂产能爬坡顺利，我们上调公司业绩，预计公司2018~2020年实现归母净利润6.92亿、8.48亿、10.77亿元，对应EPS分别为2.47/3.03/3.85元，当前股价对应2018~2020年PE分别为32.1、26.2、20.7倍。考虑到公司为国内PCB领域的领军企业，技术实力较强，客户优质稳定，基于公司业绩增长的弹性，维持公司“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 1、行业竞争加剧；2、产能投产进度不及预期；3、原材料价格波动风险。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 79.46元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-1-7 近12个月最高/最低（元） 86.65/57.9 总股本（百万股） 280 流通股本（百万股） 85 流通股比例（%） 30.26 总市值（亿元） 222 流通市值（亿元) 56 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -28%-21%-13%-6%2%9%18-118-418-718-1019-1深南电路沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡独巍 执业证号： S0100518100001 电话： 010-85127512 邮箱： huduwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.深南电路（002916）公司深度研究报告：受益5G商用提速，中高端PCB地位稳固 [Table_Title] 深南电路（002916） 公司研究/点评报告 18年业绩预告超预期，产能爬坡顺利 点评报告/电子元器件 2019年01月08日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 深南电路（002916） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 5,687 7,050 8,529 10,574 增长率（%） 23.7% 24.0% 21.0% 24.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 458 692 848 1,077 增长率（%） 67.1% 51.1% 22.4% 27.1% 每股收益（元） 2.13 2.47 3.03 3.85 PE（现价） 37.3 32.1 26.2 20.7 PB 7.0 5.8 4.7 3.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 深南电路（002916） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 5,687 7,050 8,529 10,574 成长能力 营业成本 4,413 5,472 6,642 8,247 营业收入增长率 23.7% 24.0% 21.0% 24.0% 营业税金及附加 52 61 75 93 EBIT增长率 44.0% 45.9% 18.0% 24.9% 销售费用 113 120 145 180 净利润增长率 67.1% 51.1% 22.4% 27.1% 管理费用 552 585 708 857 盈利能力 EBIT 557 812 959 1,198 毛利率 22.4% 22.4% 22.1% 22.0% 财务费用 107 34 17 (0) 净利润率 8.1% 9.8% 9.9% 10.2% 资产减值损失 20 21 4 6 总资产收益率ROA 6.2% 8.2% 8.6% 9.3% 投资收益 (0) (0) (0) (0) 净资产收益率ROE 14.5% 17.9% 18.0% 18.6% 营业利润 511 757 937 1,192 偿债能力 营业外收支 3 0 0 0 流动比率 1.4 1.6 1.8 2.0 利润总额 514 775 950 1,206 速动比率 1.0 1.3 1.4 1.6 所得税 56 81 101 127 现金比率 0.6 0.8 1.0 1.1 净利润 459 694 849 1,079 资产负债率 0.6 0.5 0.5 0.5 归属于母公司净利润 458 692 848 1,077 经营效率 EBITDA 895 1,138 1,294 1,539 应收账款周转天数 50.3 52.0 51.4 51.6 存货周转天数 76.1 73.8 74.6 74.3 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 货币资金 1593 2542 3550 4828 每股指标（元） 应收账款及票据 1092 1226 1512 1863 每股收益 2.1 2.5 3.0 3.8 预付款项 1 3 3 4 每股净资产 11.3 13.8 16.8 20.7 存货 1047 1117 1370 1696 每股经营现金流 3.2 4.2 4.5 5.4 其他流动资产 121 121 121 121 每股股利 0.5 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 3882 5014 6561 8517 估值分析 长期股权投资 5 5 5 5 PE 37.3 32.1 26.2 20.7 固定资产 2854 2913 2975 3036 PB 7.0 5.8 4.7 3.8 无形资产 331 348 355 365 EV/EBITDA 25.0 18.8 15.7 12.4 非流动资产合计 3561 3417 3272 3119 股息收益率 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 7443 8430 9833 11636 短期借款 160 160 160 160 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 1577 1677 2079 2563 净利润 449 694 849 1,079 其他流动负债 10 10 10 10 折旧和摊销 358 347 339 347 流动负债合计 2786 3079 3633 4357 营运资金变动 2 90 10 40 长期借款 1096 1096 1096 1096 经营活动现金流 896 1,174 1,248 1,514 其他长期负债 393 393 393 393 资本开支 531 164 178 173 非流动负债合计 1489 1489 1489 1489 投资 0 0 0 0 负债合计 4275 4569 5122 5847 投资活动现金流 (531) (164) (178) (173) 股本 280 280 280 280 股权募资 1,285 0 0 0 少数股东权益 0 1 3 5 债务募资 130 0 0 0 股东权益合计 3168 3862 4711 5790 筹资活动现金流 1,053 (62) (62) (62) 负债和股东权益合计 7443 8430 9833 11636 现金净流量 1,418 949 1,008 1,279 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 深南电路（002916） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 胡独巍，电子组分析师，北京大学硕士，2016年加盟民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明