18年业绩符合预期，产能爬坡超预期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 深南电路发布2018年年报：（1）实现营业收入76亿元，同比增长33.68%；归属于上市公司股东的净利润69,725万元，同比增长55.61%；扣非归母净利润64,734万元，同比增长69.67%；（2）每10股分红7.50元，每10股转增2股。 一、 二、分析与判断  业绩符合预期，受益南通工厂产能爬坡顺利、老厂运营效率提升 （1）公司在业绩预告修正公告中预计2018年归属于上市公司股东的净利润为67,212.35万元-71,693.17万元，同比增长50%至60%，实际业绩落入业绩预告区间中值之上。18Q4收入为22.65亿元，同比增长53.79%，归母净利润为2.24亿元，同比增长105.80%。印制电路板、封装基板、电子装联业务分别占营收比重为70.76%、12.45%、12.19%，同比分别增长38.15%、25.52%、27.08%，毛利率分别为23.04%、29.69%、18.32%，分别提升0.71/3.57pct，下降0.95pct。 （2）18年业绩高增长的主要原因是：1）通信、工控医疗、服务器等下游领域持续增长，订单饱和，内部产能出现瓶颈转向外协，三大业务持续快速增长；2）18年下半年南通智能工厂投产，产能爬坡超预期，产线调整顺利，产能高负荷运转，良率不断提升，截至18年底实现营收2.48亿元；3）深圳、无锡各工厂产品结构持续优化，运营效率提升，费用管控取得明显成效。  通信、服务器领域需求强劲，订单饱满，三大业务实现快速增长 PCB业务受益通信和服务器需求拉动，华为、中兴、罗克韦尔柯林斯等战略客户对公司的PCB质量、交付等高度认可，南通工厂18年下半年顺利实现扩产，随着5G商用步伐加速，预计19年将继续成为业绩主要增长点之一；封装基板业务在指纹类和射频模块类封装基板实现较快增长，硅麦克风基板作为重点产品在技术和产品上持续升级（主要应用于苹果、三星等智能机中，全球市占率超过30%），高密度封装基板实现量产，FC-CSP等部分产品具备量产能力，无锡募投项目工厂顺利推进，预计将于2019投产，后续将大力拓展存储类封装基板等市场。电子装联业务在运营能力上提升明显，实现较快增长。  传统工厂向智能化、自动化转型，封装基板产能提速，受益5G商用部署加速 1、南通工厂产线运营积累的经验、技术和人才将为公司传统工厂向智能化、自动化转型打下基础，技改项目的持续投入、瓶颈工序的补齐将进一步打造公司的核心管理能力，盈利能力将伴随运营效率的提升而持续增长。随着无锡基板工厂投产，在客户提前储备及产品提前认证的情况下，封装基板产能将有望从现有约20万平米/年快速增长到约80万平米/年。 2、近年来，公司持续加大5G新产能资本支出，5G基站对MIMO天线、高频/高速PCB等产品需求旺盛，公司研发投入3.47亿元，同比增长18.33%，占营收比例分别为4.56%，研发重点布局通信PCB高速、高频、超大容量等领域。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 130.61元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-3-12 近12个月最高/最低（元） 130.61/57.9 总股本（百万股） 283 流通股本（百万股） 82 流通股比例（%） 29.06 总市值（亿元） 369 流通市值（亿元) 107 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -28%-11%7%25%43%61%18-318-618-918-1219-3深南电路沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡独巍 执业证号： S0100518100001 电话： 010-85127512 邮箱： huduwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.深南电路（002916）公司点评：业绩快报符合预期，南通工厂运营超预期 2.深南电路（002916）公司点评：18年业绩预告超预期，产能爬坡顺利 [Table_Title] 深南电路（002916） 公司研究/点评报告 18年业绩符合预期，产能爬坡超预期 点评报告/电子元器件 2019年03月13日 19826524/36139/20190313 18:01 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 深南电路（002916） [Table_Summary] 二、 三、投资建议 公司聚焦“3-In-One”战略，PCB业务受益5G商用加速，考虑到公司南通工厂和无锡工厂产能爬坡，预计公司2019~2021年实现归母净利润9.63亿、11.60亿、13.58亿元，对应EPS分别为3.41/4.10/4.80元，当前股价对应2019~2021年PE分别为38.4、31.8、27.2倍。考虑到公司为国内PCB领域的领军企业，技术实力较强，客户优质稳定，基于公司业绩增长的弹性，维持公司“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 1、行业竞争加剧；2、产能投产进度不及预期；3、原材料价格波动风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 7,602 9,464 11,187 12,656 增长率（%） 33.7% 24.5% 18.2% 13.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 697 963 1,160 1,358 增长率（%） 55.6% 38.1% 20.5% 17.0% 每股收益（元） 2.49 3.41 4.10 4.80 PE（现价） 52.5 38.4 31.8 27.2 PB 9.8 7.8 6.2 5.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 19826524/36139/20190313 18:01 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 深南电路（002916） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 7,602 9,464 11,187 12,656 成长能力 营业成本 5,844 7,272 8,589 9,742 营业收入增长率 33.7% 24.5% 18.2% 13.1% 营业税金及附加 71 88 104 118 EBIT增长率 116.3% 22.4% 20.1% 13.4% 销售费用 157 195 213 228 净利润增长率 55.6% 38.1% 20.5% 17.0% 管理费用 325 434 510 560 盈利能力 EBIT 1,204 1,475 1,772 2,009 毛利率 23.1% 23.2% 23.2% 23.0% 财务费用 57 40 13 (14) 净利润率 9.2% 10.2% 10.4% 10.7% 资产减值损失 93 51 10 8 总资产收益率ROA 8.2% 9.3% 9.2% 9.1% 投资收益 12 8 9 8 净资产收益率ROE 18.7% 20.2% 19.6% 18.6% 营业利润 1,131 1,391 1,758 2,023 偿债能力 营业外收支 (6) 0 0 0 流动比率 1.2 1.5 1.8 2.0 利润总额 1,124 1,388 1,754 2,020 速动比率 0.8 1.1 1.4 1.7 所得税 79 116 139 163 现金比率 0.2 0.6 0.8 1.1 净利润 1,045 1,272 1,615 1,856 资产负债率 0.6 0.5 0.5 0.4 归属于母公司净利润 697 963 1,160 1,358 经营效率 EBITDA 1,587 1,897 2,246 2,536 应收账款周转天数 58.0 55.4 56.3 56.0 存货周转天数 74.2 74.8 74.6 74.6 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 0.9 货币资金 650 2210 3765 5615 每股指标（元） 应收账款及票据 1805 1796 2132 2409 每股收益 2.5 3.4 4.1 4.8 预付款项 4 4 5 6 每股净资产 13.3 16.8 21.0 25.8 存货 1327 1513 1781 2022 每股经营现金流 4.4 7.3 7.7 8.7 其他流动资产 370 370 370 370 每股股利 0.8 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 4176 5872 8028 10394 估值分析 长期股权投资 5 5 5 5 PE 52.5 38.4 31.8 27.2 固定资产 3462 3889 4377 4844 PB 9.8 7.8 6.2 5.1 无形资产 326 313 300 288 EV/EBITDA 23.8 19.1 15.4 12.9 非流动资产合计 4349 4450 4551 4582 股息收益率 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 8525 10322 12579 14976 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 2123 2389 2824 3202 净利润 1,045 1,272 1,615 1,856 其他流动负债 9 9 9 9 折旧和摊销 453 474 484 535 流动负债合计 3461 3907 4549 5089 营运资金变动 (331) 258 32 17 长期借款 1041 1041 1041 1041 经营活动现金流 1,226 2,051 2,178 2,455 其他长期负债 300 300 300 300 资本开支 1,181 527 580 562 非流