归母净利接近业绩预告上限，稳定杆产能爬坡进展顺利 推荐

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明[Table_Header]公司点评报告●汽车行业2024年4月9日[Table_Title]归母净利接近业绩预告上限，稳定杆产能爬坡进展顺利核心观点：[Table_Summary]事件：公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入12.43亿元，同比+39.63%，实现归母净利润1.64亿元，同比+45.59%，实现扣非归母净利润1.55亿元，同比+53.43%。我们的分析和判断：归母净利润接近预告上限，稳定杆产能爬升贡献业绩新增量。2023年公司实现归母净利润1.64亿元，接近前期发布的业绩预告上限(1.42亿元-1.68亿元)，公司盈利能力的提升主要得益于营收与毛利率增长的双轮驱动。营收方面，公司主营的悬架弹簧实现营收7.52亿元，同比+37.82%，国内市场占有率上升4.47pct至22.25%，市场地位进一步稳固；稳定杆实现营收2.64亿元，同比+101.28%，占营收比重上升6.51pct至21.26%，产能爬升加速兑现在手订单，为营收贡献新增量。毛利率方面，2023年公司毛利率为27.38%，同比+3.47pct，其中悬架弹簧毛利率为30.51%，同比+4.87pct，稳定杆毛利率为17.32%，同比+5.70%，毛利率的上涨主要是由于公司产品原材料钢材的价格走低带来的成本改善以及产品销量增长带来的规模效应提升，当前公司稳定杆毛利率相较悬架弹簧仍有较大差距，产线产能尚未得到充分利用，预计伴随后续稳定杆产能利用率的进一步提升，公司毛利率有望延续向上趋势。贯彻“大客户”经营战略，实现海外客户新突破。公司继续贯彻“大客户”经营战略，通过与头部自主品牌进行深度绑定合作，分享自主品牌销量增长红利。2023年公司的客户集中度进一步提升，前两大客户比亚迪、吉利分别实现销售3.66亿元和1.66亿元，同比分别增长71.68%和38.7%，占公司营收比重分别为29.43%和13.35%，比亚迪占比同比增长5.50pct。公司与包括比亚迪、吉利、长城、长安、奇瑞、理想等在内的自主品牌客户建立了合作关系，自主品牌依靠新能源产品实现国产替代的趋势明确，公司进入头部自主品牌供应链将充分受益于自主品牌国产替代机遇，实现业绩的可持续增长。同时，公司开始依靠可靠的产品质量开拓国际化市场，打开业绩第二增长空间，2023年获得了Stellantis的定点项目，实现了海外客户新的突破，为公司的国际化道路奠定了基础。费用率结构优化，研发投入增长助力提质增效。2023年，公司销售/管理/财务费用率分别为3.12%/2.99%/-0.26%，同比分别+0.54pct/-0.21pct/+0.40pct，销售费用率的增长主要来源于业务增长带来的包装租赁费和仓储费增加，管理费用率下降受益于业绩增长带来的规模效应，财务费用率的增长主要来源于汇兑收益的减少。2023年公司研发费用为0.62亿元，同比+51.35%，研发费用率同比增长0.38pct至4.96%，公司研发费用投向主要为提升弹簧强度、韧性、疲劳寿命等性能以及生产效率的工艺，目前项目基本完成产品验证并进入小批量试制阶段，有望带动公司产品质量与生产效率的继续提升，从而提升客户黏性，推动公司业绩的稳中向上。投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为15.93/19.35/22.42亿元，归母净利润分别为2.13/2.63/3.07亿元，对应摊薄EPS分别为1.65元、2.04元、2.38元，维持“推荐”评级。风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、新产线产能爬坡不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险。[Table_StockCode]华纬科技(001380.SZ)[Table_InvestRank]推荐维持评级分析师[Table_Authors]石金漫：010-80927689：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002研究助理秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn[Table_Market]市场数据2024-4-9股票代码001380.SZA股收盘价（元）30.25上证指数3,048.54总股本（万股）12,888.00实际流通A股（万股）3,222.00流通A股市值（亿元）9.75相对沪深300表现图[Table_Chart]资料来源：同花顺iFind，中国银河证券研究院相关研究 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[Table_ReportTypeIndex]公司点评报告/汽车行业表1：主要财务指标预测[Table_MainFinance]20232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,243.051,592.941,935.262,241.63收入增长率%39.6328.1521.4915.83净利润（百万元）164.07212.96262.53307.16利润增速%45.5929.8023.2817.00毛利率%27.3827.1027.2027.22摊薄EPS(元)1.271.652.042.38PE21.6016.6413.5011.54PB2.342.051.781.54PS2.852.221.831.58资料来源：公司公告，中国银河证券研究院预测 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[Table_ReportType]公司点评报告/汽车行业附录：公司财务预测表[Table_Money]资产负债表（百万元）20232024E2025E2026E利润表（百万元）20232024E2025E2026E流动资产1832.432100.702473.612859.43营业收入1243.051592.941935.262241.63现金521.72594.72716.55917.43营业成本902.691161.231408.821631.46应收账款501.06600.21711.40795.09营业税金及附加6.297.969.6811.21其它应收款3.375.095.876.93营业费用38.7349.3859.9969.49预付账款31.3542.7150.8559.26管理费用37.2044.6052.2558.28存货192.65234.70272.76301.95财务费用-3.18-1.75-0.82-0.65其他582.27623.27716.17778.77资产减值损失-10.00-12.00-15.00-18.00非流动资产486.02603.21732.23845.81公允价值变动收益1.550.000.000.00长期投资0.000.000.000.00投资净收益0.434.785.816.72固定资产331.41387.53446.63493.25营业利润185.46240.32296.45347.08无形资产91.67130.34175.66218.76营业外收入2.021.551.791.67其他62.9385.34109.93133.80营业外支出0.750.410.580.50资产总计2318.452703.913205.843705.25利润总额186.73241.45297.66348.25流动负债745.62900.781129.151307.18所得税19.2624.1529.7734.83短期借款82.00114.76150.26184.84净利润167.47217.31267.89313.43应付账款159.22188.20235.05269.60少数股东损益3.404.355.366.27其他504.40597.82743.84852.73归属母公司净利润164.07212.96262.53307.16非流动负债48.0860.5966.2674.22EBITDA216.23292.87358.89418.17长期借款25.0337.5443.2151.16EPS（元）1.271.652.042.38其他23.0523.0523.0523.05负债合计793.70961.381195.411381.39主要财务比率20232024E2025E2026E少数股东权益13.0617.4022.7629.03营业收入39.63%28.15%21.49%15.83%归属母公司股东权益1511.691725.131987.672294.82营业利润53.10%29.58%23.36%17.08%负债和股东权益2318.452703.913205.843705.25归属母公司净利润45.59%29.80%23.28%17.00%毛利率27.38%27.10%27.20%27.22%现金流量表(百万元)20232024E2025E2026E净利率13.20%13.37%13.57%13.70%经营活动现金流43.50197.80272.85344.74ROE10.85%12.34%13.21%13.38%净利润167.47217.31267.89313.43ROIC9.89%11.37%12.11%12.21%折旧摊销35.9253.1762.0570.58资产负债率34.23%35.56%37.29%37.28%财务费用3.776.088.1010.09净负债比率-27.01%-25.22%-25.88%-29.20%投资损失-0.43-4.78-5.81-6.72流动比率2.462.332.192.19营运资金变动-191.79-109.87-103.21-94.50速动比率2.132.001.891.90其它28.5635.9043.8251.87总资产周转率0.730.630.650.65投资活动现金流-469.45-164.48-184.08-176.30应收帐款周转率2.992.892.952.98资本支出-227.00-169.26-189.88-183.03应付帐款周转率7.236.686.666.47长期投资-246.410.000.000.00每股收益1.271.652.042.38其他3.974.785.816.72每股经营现金0.341.532.122.67筹资活动现金流761.3839.2033.0632.44每股净资产11.7313.3915.4217.81短期借款40.9532.7635.4934.58P/E21.6016.6413.5011.54长期借款-8.0112.515.677.95P/B2.342.051.781.54其他728.44-6.08-8.10-10.09EV/EBITDA18.8610.608.436.85现金净增加额335.9173.00121.83200.88P/S2.852.221.831.58资料来源：公司公告，中国银河证券研究院预测 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4[Table_ReportType]公司点评报告/汽车行业分析师承诺及简介[Table_AuthorsRxplain]本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。石金漫汽车行业首席分析师。香港理工大学理学硕士、工学学士。8年汽车、电力设备新能源行业研究经验。曾供职于国泰君安证券研究所，2016-2019年多次新财富、水晶球、II上榜核心组员。2022年1月加入中国银河证券研究院。免责声明[Table_Avow]本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注