归母净利接近业绩预告上限，稳定杆产能爬坡进展顺利 推荐

2024年4月9日 核心观点： 分析师 我 们 的 分 析 和 判 断 ： 归 母 净 利 润 接 近 预 告 上 限，稳 定 杆 产 能 爬 升 贡 献 业 绩 新 增 量。2023年 公 司实 现 归 母 净 利 润1.64亿 元 ， 接 近 前 期 发 布 的 业 绩 预 告 上 限(1.42亿 元-1.68亿元)， 公 司 盈 利 能 力 的 提 升 主 要 得 益 于 营 收 与 毛 利 率 增 长 的 双 轮 驱 动 。营 收 方面，公 司 主 营 的 悬 架 弹 簧 实 现 营 收7.52亿 元，同 比+37.82%，国 内 市 场 占 有 率上 升4.47pct至22.25%， 市 场 地 位 进 一 步 稳 固 ； 稳 定 杆 实 现 营 收2.64亿 元 ，同 比+101.28%，占 营 收 比 重 上 升6.51pct至21.26%，产 能 爬 升 加 速 兑 现 在 手 订单 ， 为 营 收 贡 献 新 增 量 。毛 利 率 方 面 ，2023年 公 司 毛 利 率 为27.38%， 同 比+3.47pct， 其 中 悬 架 弹 簧 毛 利 率 为30.51%， 同 比+4.87pct， 稳 定 杆 毛 利 率为17.32%， 同 比+5.70%， 毛 利 率 的 上 涨 主 要 是 由 于 公 司 产 品 原 材 料 钢 材 的 价 格走 低 带 来 的 成 本 改 善 以 及 产 品 销 量 增 长 带 来 的 规 模 效 应 提 升 ， 当 前 公 司 稳 定杆 毛 利 率 相 较 悬 架 弹 簧 仍 有 较 大 差 距 ， 产 线 产 能 尚 未 得 到 充 分 利 用 ， 预 计 伴随 后 续 稳 定 杆 产 能 利 用 率 的 进 一 步 提 升 ， 公 司 毛 利 率 有 望 延 续 向 上 趋 势 。 研究助理秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn 贯 彻“大 客 户”经 营 战 略，实 现 海 外 客 户 新 突 破。公 司 继 续 贯 彻“大 客 户”经 营 战 略 ， 通 过 与 头 部 自 主 品 牌 进 行 深 度 绑 定 合 作 ， 分 享 自 主 品 牌 销 量 增 长红 利 。2023年 公 司 的 客 户 集 中 度 进 一 步 提 升 ， 前 两 大 客 户 比 亚 迪 、 吉 利 分 别实 现 销 售3.66亿 元 和1.66亿 元，同 比 分 别 增 长71.68%和38.7%，占 公 司 营 收比 重 分 别 为29.43%和13.35%，比 亚 迪 占 比 同 比 增 长5.50pct。公 司 与 包 括 比 亚迪、吉 利、长 城、长 安、奇 瑞、理 想 等 在 内 的 自 主 品 牌 客 户 建 立 了 合 作 关 系，自 主 品 牌 依 靠 新 能 源 产 品 实 现 国 产 替 代 的 趋 势 明 确 ， 公 司 进 入 头 部 自 主 品 牌供 应 链 将 充 分 受 益 于 自 主 品 牌 国 产 替 代 机 遇，实 现 业 绩 的 可 持 续 增 长。同 时，公 司 开 始 依 靠 可 靠 的 产 品 质 量 开 拓 国 际 化 市 场，打 开 业 绩 第 二 增 长 空 间，2023年 获 得 了Stellantis的 定 点 项 目 ， 实 现 了 海 外 客 户 新 的 突 破 ， 为 公 司 的 国 际 化道 路 奠 定 了 基 础 。 费 用 率 结 构 优 化 ， 研 发 投 入 增 长 助 力 提 质 增 效 。2023年 ， 公 司 销 售/管 理/财 务 费 用 率 分 别 为3.12%/2.99%/-0.26%，同 比 分 别+0.54pct/-0.21pct/+0.40pct，销 售 费 用 率 的 增 长 主 要 来 源 于 业 务 增 长 带 来 的 包 装 租 赁 费 和 仓 储 费 增 加 ， 管理 费 用 率 下 降 受 益 于 业 绩 增 长 带 来 的 规 模 效 应 ， 财 务 费 用 率 的 增 长 主 要 来 源于 汇 兑 收 益 的 减 少 。2023年 公 司 研 发 费 用 为0.62亿 元 ， 同 比+51.35%， 研 发费 用 率 同 比 增 长0.38pct至4.96%， 公 司 研 发 费 用 投 向 主 要 为 提 升 弹 簧 强 度 、韧 性 、 疲 劳 寿 命 等 性 能 以 及 生 产 效 率 的 工 艺 ， 目 前 项 目 基 本 完 成 产 品 验 证 并进 入 小 批 量 试 制 阶 段 ， 有 望 带 动 公 司 产 品 质 量 与 生 产 效 率 的 继 续 提 升 ， 从 而提 升 客 户 黏 性 ， 推 动 公 司 业 绩 的 稳 中 向 上 。 资料来源：同花顺iFind，中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议：我 们 预 计 公 司2024~2026年 营 业 收 入 分 别 为15.93/19.35/22.42亿元，归 母 净 利 润 分 别 为2.13/2.63/3.07亿 元，对 应摊 薄EPS分 别 为1.65元、2.04元 、2.38元 ， 维 持“推 荐”评 级 。 风 险 提 示：1、下 游 客 户销 量 不 及 预 期 的 风 险 ；2、新 产 线 产 能 爬 坡 不 及 预 期的 风 险；3、市 场 竞 争 加 剧的 风 险 。 分析师承诺及简介 石 金 漫汽 车 行 业 首 席 分 析 师 。香 港 理 工 大 学 理 学 硕 士 、 工 学 学 士 。8年 汽 车 、 电 力 设 备 新 能 源 行 业 研 究 经 验 。 曾 供 职 于 国 泰君 安 证 券 研 究 所 ，2016-2019年 多 次 新 财 富 、 水 晶 球 、II上 榜 核 心 组 员 。2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn