2022H1归母净利同比+98%超预告上限，新平台增速亮眼彰显业绩增长可持续性

证券研究报告·公司点评报告·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国联股份（603613） 2022H1归母净利同比+98%超预告上限，新平台增速亮眼彰显业绩增长可持续性 2022年08月15日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 102.70 一年最低/最高价 74.78/125.67 市净率(倍) 10.90 流通A股市值(百万元) 51,211.91 总市值(百万元) 51,211.91 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.42 资产负债率(%,LF) 56.81 总股本(百万股) 498.66 流通A股(百万股) 498.66 相关研究 《国联股份(603613)：拟发布GDR融资约30亿元人民币，奠定未来成长所需资金需求》 2022-08-08 《国联股份(603613)：2022H1归母净利预增94%，产业互联网龙头不惧疫情奋勇向前》 2022-07-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 37,230 69,868 118,876 195,064 同比 117% 88% 70% 64% 归属母公司净利润（百万元） 578 1,008 1,601 2,523 同比 90% 74% 59% 58% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.16 2.02 3.21 5.06 P/E（现价&最新股本摊薄） 88.54 50.82 31.99 20.30 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年半年报，归母净利润超过业绩预告上限。2022H1，公司实现收入278.95亿元，同比+98.8%，近预告上限；实现归母净利润4.27亿元，同比+97.7%超业绩预告；扣除政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等项目后，实现扣非净利润3.85亿元，同比+92.3%。 ◼ 疫情期间应对措施卓有成效，业绩维持高增。2022Q2，公司实现收入157.57亿元，同比+98%；归母净利润2.72亿元，同比+97.1%，扣非净利润2.40亿元，同比+93.5%。Q2单季度的业绩增速几乎与Q1相仿，反映公司疫情期间业绩的强大韧性。公司在Q2疫情期间再度上线“产业链战疫计划”，助公司业绩高增。 ◼ 2022H1公司毛利率微降，净利率基本持平。2022H1公司销售毛利率为3.02%/ -0.33pct；销售净利率为1.85%/ -0.02pct。我们认为毛利率下降一定程度反映公司品类结构变化（部分新品类及低毛利品类增速更快），以及让利下游的力度加大。而随着规模经济的展现，费用率整体有所下降。2022H1，公司销售费用率为0.42%/ -0.22pct；管理费用率为0.16%/ -0.08pct；研发费用率为0.15%/ +0.01pct。 ◼ 分行业平台看，新平台增速亮眼，后续增长持续性有保障：2022H1，涂多多平台收入157.42亿，同比+79%；卫多多平台收入52.46亿，同比+166%；波多多平台收入21.83亿，同比+82%；纸多多平台收入5.93亿，同比+187%；肥多多平台收入17.34亿，同比+106%； 粮油多多平台收入22.45亿，同比+143%。卫多多、纸多多等新平台收入增速快于涂多多等老平台；各多多平台的毛利率均大致保持稳定。 ◼ 公司现有平台渗透率仍有较大提升空间：据公司2021年年报测算，2021年国联股份6大平台在对应行业中的总体渗透率仅1.02%，除涂多多（2.09%）、玻多多（1.09%）外，其余平台的渗透率均不足1%。未来随着产业互联网不断成长演进，公司渗透率有望进一步提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：国联股份2021年各行业渗透率仅约为1.0%，未来随产业不断做深做透及横向复制，有广阔增长空间。近期公司拟发行GDR在瑞交所上市，融资金额约30亿元，落地后有望保证未来增长所需资金基础。我们将公司2022-24年归母净利润预测从9.9/ 15.9/25.2亿元上调至10.1/ 16.0/ 25.2亿元，同比+74%/ +59%/ +58%，对应8月15日收盘价约为51/ 32/ 20倍PE，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：工业品价格波动，新平台发展不及预期，行业竞争加剧等 -23%-15%-7%1%9%17%25%33%41%49%2021/8/162021/12/152022/4/152022/8/14国联股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 事件 公司发布2022年半年报，归母净利润超过业绩预告上限。2022H1，公司实现收入278.95亿元，同比+98.8%，近预告上限；实现归母净利润4.27亿元，同比+97.7%超业绩预告；扣除政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等项目后，实现扣非净利润3.85亿元，同比+92.3%。 经营分析 疫情期间应对措施卓有成效，业绩维持高增。2022Q2，公司实现收入157.57亿元，同比+98%；归母净利润2.72亿元，同比+97.1%，扣非净利润2.40亿元，同比+93.5%。Q2单季度的业绩增速几乎与Q1相仿，反映公司疫情期间业绩的强大韧性。公司在Q2疫情期间再度上线“产业链战疫计划”，助公司业绩高增。 图1：公司收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 数据来源：公司公告，Wind，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，Wind，东吴证券研究所 图3：公司经营活动净现金流 图4：公司利润率情况 数据来源：公司公告，Wind，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，Wind，东吴证券研究所 79.6 94.4 137.5 121.4 157.6 132.3%123.5%93.0%99.8%98.0%0%20%40%60%80%100%120%140%0204060801001201401601802021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2营业收入（亿元）YoY（右轴）1.38 1.23 2.40 1.55 2.72 89.2%88.5%90.7%98.9%97.1%82%84%86%88%90%92%94%96%98%100%01122332021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2归母净利润（亿元）YoY（右轴）1.034.301.24-3.861.116.28160.9%4.7%254.7%-194.9%7.3%46.0%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%-6-4-2024682021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2经营活动净现金流（亿元）YoY（右轴）1.38 1.23 2.40 1.55 2.72 89.2%88.5%90.7%98.9%97.1%82%84%86%88%90%92%94%96%98%100%01122332021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2归母净利润（亿元）YoY（右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 6 2022H1公司毛利率微降，净利率基本持平。 2022H1公司销售毛利率为3.02%/ -0.33pct；销售净利率为1.85%/ -0.02pct。我们认为毛利率下降一定程度反映公司品类结构变化（部分新品类及低毛利品类增速更快），以及让利下游的力度加大。而随着规模经济的展现，费用率整体有所下降。2022H1，公司销售费用率为0.42%/ -0.22pct；管理费用率为0.16%/ -0.08pct；研发费用率为0.15%/ +0.01pct。 分行业平台看，新平台增速亮眼，后续增长持续性有保障：2022H1，涂多多平台收入157.42亿，同比+79%；卫多多平台收入52.46亿，同比+166%；波多多平台收入21.83亿，同比+82%；纸多多平台收入5.93亿，同比+187%；肥多多平台收入17.34亿，同比+106%； 粮油多多平台收入22.45亿，同比+143%。卫多多、纸多多等新平台收入增速快于涂多多等老平台；各多多平台的毛利率均大致保持稳定。 表1：公司分部业绩情况 分部业绩 营业收入（亿元） 毛利率 2021H1 2022H1 yoy 2021H1 2022H1 毛利率变动 涂料化工行业（涂多多） 88.11 157.42 78.7% 3.1% 2.8% -0.2pct 卫生用品行业（卫多多） 19.70 52.46 166.3% 3.3% 3.0% -0.4pct 玻璃行业（波多多） 11.97 21.83 82.4% 3.9% 3.4% -0.4pct 造纸行业（纸多多） 2.07 5.93 187.0% 2.8% 2.8% 基本持平 化肥行业（肥多多） 8.40 17.34 106.3% 2.6% 2.8% +0.2pct 粮油行业（粮油多多） 9.23 22.45 143.4% 2.3% 2.1% -0.2pct 数据来源：东吴证券研究所 公司现有平台渗透率仍有较大提升空间：据公司2021年年报测算，2021年国联股份6大平台在对应行业中的总体渗透率仅1.02%，除涂多多（2.09%）、玻多多（1.09%）外，其余平台的渗透率均不足1%。未来随着产业互联网不断成长演进，公司渗透率有望进一步提升。 表2：国联股份旗下各大工业品平台的渗透率仍有较大提升空间 多多电商平台 主要产业链 市场规模 （不完全统计，亿元） 2021年渗透率 2020年渗透率 涂多多 钛、溶剂、树脂产业 12,354 2.09% 1.07% 卫（纸）多多 造纸产业、卫品产业 10,526 0.65% 0.26% 玻多多 玻璃产业 3,328 1.09% 0.52% 肥多多 化肥产业 5,147 0.49% 0.16% 粮油多多 油脂、饲料、农药产业 9,570 0.29% 0.07% 合计 40,925 1.02% 0.47% 数据来源：公司公告，国家统计局、产业信息网、同花顺、中商情报网、多多数据部，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 4 / 6 盈利预测与投资评级 国联股份2021年各行业渗透率仅约为1.0%，未来随产业不断做深做透及横向复制，有广阔增长空间。近期公司拟发行GDR在瑞交所上市，融资金额约30亿元，落地后有望保证未来增长所需资金基础。我们将公司2022-24年归母净利润预测从9.9/ 15.9/ 25.2亿元上调至10.1/ 16.0/ 25.2亿元，同比+74%/ +59%/ +58%，对应8月15日收盘价约为51/ 32/ 20倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 工业品价格波动，新平台发展不及预期，行业竞争加剧等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 6 国联股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,243 13,737 20,660 31,512 营业总收入 37,230 69,868 118,876 195,064 货币资金及交易性金融资产 5,089 5,966 7,458 9,866 营业成本(含金融类)