新产能快速爬坡，公司利润持续增长

2024年公司实现营业总收入11.52亿元，同比增长32.64%；归母净利润2.46亿元，同比增长27.26%；扣非净利润2.31亿元，同比增长31.72%。2025年一季度，公司实现营业收入3.13亿元，同比增长24.27%；归母净利润8141.96亿元，同比增长52.06%；扣非后归母净利润8198.72亿元，同比增长59.98%。销售毛利率由33.65%提升至39.74%，销售净利率由21.33%提升至25.99%。

膳食纤维营收快速增长，阿洛酮糖营收占比稳步提升。2024年膳食纤维系列产品实现营业收入6.24亿元，同比增长40.42%；阿洛酮糖板块收入1.56亿元，同比增长13.85%，占比提升至14.12%。2025年一季度，膳食纤维板块收入1.70亿元，同比增长25.40%；阿洛酮糖板块收入4978.67万元，同比增长105.31%。

“功能糖干燥扩产项目”与“泰国大健康项目”积极推进。公司产能趋近饱和，亟需扩产以扩大业务规模。“功能糖干燥扩产与综合提升项目”拟新建智慧化生产车间，扩大异麦芽酮糖产能，预计年产1.1万吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖。“泰国大健康项目”旨在提高产品质量和自动化水平，预计年产1.2万吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精和6000吨低聚果糖。

阿洛酮糖国内审批持续推进，海外市场规模稳步增长。2025年3月21日，国家卫健委启动D-阿洛酮糖新食品原料行政许可征求意见。全球阿洛酮糖市场规模预计2030年增长至5.45亿美元。

风险提示：新建项目投产进度不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧、产品价格下降、下游需求不及预期。

投资建议：公司产品定位中高端，终端客户包括农夫山泉、娃哈哈等龙头企业，目前产品供不应求，价格稳定。3万吨膳食纤维、1.5万吨结晶糖、功能糖干燥扩产、泰国大健康项目陆续投产将在2025-2027年逐年增厚公司营收与利润。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.46/4.31/5.03亿元，同比增长40.8%/24.7%/16.6%，当前股价对应PE分别为19.3/15.5/13.3X，维持“优于大市”评级。