公司事件点评报告：2023Q4收入利润双增，产能爬坡顺利拐点明确

2024年01月31日 2023Q4收入利润双增，产能爬坡顺利拐点明确 —天岳先进（688234.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：吕卓阳 S1050523060001 lvzy@cfsc.com.cn 基本数据 2024-01-30 当前股价（元） 51.25 总市值（亿元） 220 总股本（百万股） 430 流通股本（百万股） 264 52周价格范围（元） 49.6-93.15 日均成交额（百万元） 178.58 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《天岳先进（688234）：Q3单季扭亏为盈，碳化硅衬底龙头拐点已现》2023-11-05 2、《天岳先进（688234）：第三季度收入同环比均高增，国内碳化硅衬底龙头业绩拐点已现》2023-10-08 天岳先进发布2023年业绩预告，经财务部门初步测算，2023年公司预计实现营收12.3亿元至12.8亿元，同比增加194.94%到206.93%；归母净利润亏损5400万元至3600万元，同比减亏1.2亿元到1.4亿元。 投资要点 ▌ 2023Q4单季度盈利能力环比增长迅速 经计算，2023年Q4单季度公司预计实现营收4.05亿元至4.55亿元，环比增长4.65%-17.57%；预计实现归母净利润1425.34万元至3225.34万元，环比增长274.86%-748.26%。受益于碳化硅整体市场规模扩大以及公司临港工厂交付后产能爬坡顺利，营收、利润双增。 ▌ 注重研发投入，技术壁垒深厚 公司重视研发投入，2023年前三季度发生研发费用1.23亿元，同比增加41.15%，持续加大前沿技术布局，全面掌握碳化硅单晶制备全流程关键技术。在2023年，公司业内首创液相法制备出低缺陷8英寸晶体，目前公司已具备全球最大尺寸8英寸碳化硅衬底小批量生产能力。 ▌ 在手订单充足，扩产顺利产能加速释放 2023年公司高品质碳化硅衬底获得国内外客户认可，与国内外知名企业开展了广泛合作，订单较上年有所增长，前三季度合同负债1.19亿元，同比增长12899.05%。2023年5月，公司与英飞凌签订衬底和晶棒供应协议，协议供应量预计占到英飞凌长期需求量的两位数份额。2023年8月，公司与客户F签订框架协议，预计含税销售三年合计金额为80480.00万元。此外，临港工厂与2023年5月开启产品交付，导电型产品产能产量持续提升，产品交付能力增强，得益于充足的订单需求和广泛的国内外客户基础，临港工厂第一阶段30万片的产量目标将比原计划更早达成。 ▌ 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为12.51、21.75、33.03亿元，EPS分别为-0.10、0.26、0.69元，当前股价对应PS分别为18、10、7倍。公司产能爬坡顺利，订单充足、客户资-50-40-30-20-1001020(%)天岳先进沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 源优质，我们看好公司收入持续放量增长，维持“买入”评级。 ▌ 风险提示 下游需求不及预期风险、产能放量不及预期风险、市场竞争加剧风险、技术迭代风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 417 1,251 2,175 3,303 增长率（%） -15.6% 199.9% 73.9% 51.8% 归母净利润（百万元） -175 -44 112 298 增长率（%） -294.8% -75.0% -355.9% 166.1% 摊薄每股收益（元） -0.41 -0.10 0.26 0.69 ROE（%） -3.3% -0.8% 2.1% 5.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 685 709 803 965 应收款 176 298 387 471 存货 533 825 941 1,018 其他流动资产 1,920 625 800 1,026 流动资产合计 3,314 2,456 2,931 3,480 非流动资产: 金融类资产 1,789 299 299 299 固定资产 1,176 2,958 3,062 3,156 在建工程 1,025 425 235 135 无形资产 253 275 297 287 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 99 99 99 99 非流动资产合计 2,552 3,756 3,693 3,676 资产总计 5,866 6,213 6,624 7,156 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 185 455 787 1,060 其他流动负债 105 105 105 105 流动负债合计 313 691 1,023 1,347 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 302 302 302 302 非流动负债合计 302 302 302 302 负债合计 615 992 1,325 1,648 所有者权益 股本 430 430 430 430 股东权益 5,251 5,220 5,299 5,508 负债和所有者权益 5,866 6,213 6,624 7,156 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 -175 -44 112 298 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 142 130 310 321 公允价值变动 34 36 24 33 营运资金变动 -60 -231 -47 -63 经营活动现金净流量 -59 -108 398 589 投资活动现金净流量 -2780 308 86 6 筹资活动现金净流量 3179 13 -34 -89 现金流量净额 340 212 450 506 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 417 1,251 2,175 3,303 营业成本 441 1,032 1,591 2,192 营业税金及附加 5 6 13 20 销售费用 14 14 17 26 管理费用 106 168 274 426 财务费用 -17 -2 -3 -3 研发费用 128 165 268 413 费用合计 230 344 556 862 资产减值损失 -9 -9 -10 -10 公允价值变动 34 36 24 33 投资收益 2 5 7 4 营业利润 -179 -44 109 304 加:营业外收入 2 1 1 1 减:营业外支出 0 0 0 0 利润总额 -177 -43 110 305 所得税费用 -2 1 -3 7 净利润 -175 -44 112 298 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 -175 -44 112 298 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 -15.6% 199.9% 73.9% 51.8% 归母净利润增长率 -294.8% -75.0% -355.9% 166.1% 盈利能力 毛利率 -5.8% 17.5% 26.8% 33.6% 四项费用/营收 55.2% 27.5% 25.6% 26.1% 净利率 -42.0% -3.5% 5.2% 9.0% ROE -3.3% -0.8% 2.1% 5.4% 偿债能力 资产负债率 10.5% 16.0% 20.0% 23.0% 营运能力 总资产周转率 0.1 0.2 0.3 0.5 应收账款周转率 2.4 4.2 5.6 7.0 存货周转率 0.8 1.3 1.7 2.2 每股数据(元/股) EPS -0.41 -0.10 0.26 0.69 P/E -125.7 -502.6 196.4 73.8 P/S 52.8 17.6 10.1 6.7 P/B 4.2 4.2 4.2 4.0 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：香港大学硕士，经济学专业毕业，于2023年12月加入华鑫证券研究所。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所