泡泡玛特的崛起，年轻人的“塑料茅台”？–20250430

太长不看： 2025年4月28日，泡泡玛特盘中一度涨超13%，股价创历史新高，总市值已突破2600亿港元。今年以来，泡泡玛特的股价已实现翻倍，如果从2024年2月的低点算起，至今累计涨幅已超过10倍！ 如此惊人的涨势主要源自两方面因素：业绩全面开花，海外爆发式增长；IP矩阵持续进化与多元化布局。 展望后市，泡泡玛特仍面临挑战：老用户的“审美疲劳”与爆款IP的持续孵化。 泡泡玛特的天花板在哪里？中年人看不懂泡泡玛特，正如年轻人不懂茅台，各有各的逻辑。但很显然，随着Z时代消费能力的崛起，“悦己”需求、情绪消费、情感共鸣，都将成为泡泡玛特长期发展的根基。 近期，在内部政策刺激和外部的影响下，港股消费可以说是四月份以来表现最好的标的之一，基本没有受到关税的冲击。但是一些传统的消费，如白酒获得的关注度却并不高，反而是以泡泡玛特为代表的一系列新消费，股价连创新高。 2025年4月28日，泡泡玛特盘中一度涨超13%，股价创历史新高，总市值已突破2600亿港元。今年以来，泡泡玛特的股价已实现翻倍，如果从2024年2月的低点算起，至今累计涨幅已超过10倍！ 如此惊人的涨势背后蕴含着哪些逻辑？泡泡玛特的天花板又在哪里？ 业绩全面开花，海外爆发式增长 2024年，泡泡玛特交出了一份亮眼的成绩单：不仅实现了营收和利润的双增长，营收规模首次超过百亿，增速更是创下上市以来的最高水平。 3月26日，泡泡玛特发布的2024年财报显示：24年全年营收达130.4亿元人民币，同比增长106.9%；调整后净利润34.0亿元，增长185.9%，毛利率更是创下历史新高的66.8%。 此外，海外营收的暴涨也是财报的一大亮点。数据显示，2024年泡泡玛特海外营收暴涨375.2%至50.7亿元，占比近四成营收。 具体来看： 东南亚方面（尤其是泰国）：营收24.0亿元，同比增长 619.1%，LABUBU主题店单日销售额破千万。尤其是泰国顶流女星LISA和泰国公主，就曾在公开场合展示其爱马仕包上的LABUBU，也进一步提升了LABUBU的价值（国内99元→泰国700元）。 北美方面：营收7.2亿元，同比增长556.9%。门店已陆续进驻旧金山、洛杉矶等地，App下载量激增，七麦数据显示，4月25日，泡泡玛特APP首次登顶美国App Store购物榜，日内跃升114个位次，并连续两天保持第一，被网友戏称是“闯美成功”。 此外，泡泡玛特也在加紧推动海外业务的布局。2024年公司在越南、印度尼西亚、菲律宾、意大利、西班牙五个国家开设了 首家线下门店，并在法国卢浮宫、越南巴拿山乐园、英国牛津街、美国圣地亚哥等地成功开设了特色主题店与旗舰店，来自全球消费者的关注和喜爱，有望推动泡泡玛特品牌认可度在全球范围内极速提升。 展望2025年，公司有望继续保持高速增长。 4月22日发布的一季报显示，2025年第一季度公司总收入同比大幅增长165%-170%，其中中国市场增长95%-100%，海外市场增速达到惊人的475%-480%。 具体来看中国市场渠道：线下渠道同比增长85%-90%，线上渠道表现更佳，增长140%-145%。 海外市场延续爆发式增长：美洲市场同比暴增895%-900%，欧洲市场增长600%-605%，亚太地区(不含中国)增长345%-350%。 总的来看，泡泡玛特的“火箭式”增长可能并非“昙花一现”，更深层的原因可能在于业务模式与定价逻辑的转变。 IP矩阵持续进化与多元化布局 过去几年，在消费环境相对低迷的背景下，泡泡玛特的收入增速“不降反增”，一直保持高速增长，很大程度上源于其正在逐步解决商业模式单一的问题，这也是资本市场疯狂为其“买单”的原因。 首先，是IP矩阵的持续进化。 对于做IP生意的企业来说，有点类似明星经纪公司，最大的担忧是不知道哪个明星会爆火，也不知道这个明星能火多久。这 也是前期资本市场没法给予泡泡玛特太高估值的原因。 泡泡玛特自然也深知这一点，所以一直在不断完善自己的IP矩阵。通过在全球范围内发掘极具潜力的潮流艺术家和设计师，结合成熟的IP运营体系，泡泡玛特成功打造出多个深受欢迎的潮流文化IP。 依托各IP的差异化运营策略，泡泡玛特当下已拥有13个收入过亿的IP。其中，四大核心IP（THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY）2024年合计营收76亿元，占比近60%。 THE MONSTERS（以LABUBU为主）成为了收入占比最高的IP，2024年营收30.4亿（同比增长超7倍），超越MOLLY成为新的顶流；Crybaby则是增长速度最快的新锐IP，去年下半年收入同比暴增15倍以上。 MOLLY、SKULLPANDA、DIMMO等IP的收入增速虽较之前有所放缓，但也从侧面解答了市场对于泡泡玛特的质疑——随着公司IP孵化机制的成熟，单一IP热度下滑对公司整体的业绩影响可能不大。 其次，多元化的产业布局·，也让市场看到了泡泡玛特的发展潜力。 目前，泡泡玛特以盲盒为代表的手办产品，其营收占比已从23年的76.1%下降到了24年的53.2%。 与之相对应的，毛绒产品的收入增长近13倍达28.3亿元，营收占比从3.2%大幅提升至21.7%；MEGA系列营收增长146%至16.8亿元，占比从10.9%提升至12.9%；积木产品首次上市便迅速售罄。 毛绒玩具、积木、MEGA等新品类，可以带来更高的客单价和毛利率。通常来说，常规盲盒单价为59元，部分创新设计盲盒价格提升至69-99元；搪胶毛绒公仔盲盒手办单价通常在69元以上，部分可到99-129元；24年新出的积木系列，其价格则在199元。 此外，泡泡玛特也在不断拓展多元化的IP变现模式，如主题乐园（北京朝阳公园的泡泡玛特城市乐园）、手游（《梦想家园》）、授权业务等。 参照迪士尼等IP巨头的成功经验，泡泡玛特凭借其强大的IP影响力，拓展主题乐园和数字娱乐业务，同样存在较大的潜力。 展望后市 总的来看，泡泡玛特正处于品牌全球布局的高速发展阶段。其“IP运营与创意设计+全球渠道布局”的双增长引擎，显著提升了品牌影响力与市场覆盖范围，加速了企业全球化转型，助力泡泡玛特在潮流文化市场中持续创新升级。 展望后市，泡泡玛特的“天花板”究竟在哪？目前来看，其未来发展仍面临一些挑战。 首先，尽管泡泡玛特正在积极拓展更多产品品类，但老用户还是难免会出现“审美疲劳”，公司去年的会员复购率（49.4%）较高峰期2019年（58%）略有下降，近年基本稳定在40%-50%。 此外，虽然泡泡玛特孵化了非常多新IP，但四大头部IP仍贡献了近六成的营收，如何让旧IP永不过时，如何孵化出下一个如LABUBU般的“顶流”IP，这些问题都将决定泡泡玛特的发展上限。但有超百岁的迪士尼珠玉在前，我们似乎可以对泡泡玛特再乐观一些。 随着泡泡玛特的强势崛起，许多人纷纷表示“看不懂”或是“智商税”，但换个角度想，中年人看不懂泡泡玛特，正如年轻人不懂茅台，各有各的逻辑。但很显然，随着Z时代消费能力的崛起，“悦己”需求、情绪消费、情感共鸣，都将成为泡泡玛特长期发展的根基。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。