25Q1风电集装箱齐发力，业绩高增超预期

►集装箱涂料高景气延续，公司市占率全球第二。25 Q1公司业绩实现高速增长，主要得益于集装箱行业景气度延续及风电行业需求增加。利润端增速（归母净利+77.35%，扣非归母净利+104.93%）远超营收端增速（+40.50%），集装箱涂料营收为3.09亿元，同比+41.39%，延续环比提升态势，价格方面较24Q4单价均有提升，其中集装箱涂料单价为1.62万元/吨，环比+4.05%，同比+9.77%，产品价格自24Q1底部逐季修复，延续了2024年的良好增长态势。去年集装箱涂料销量同比激增超200%至11.14万吨，收入达17.26亿元，同比+195.54%，创历史新高。我们测算公司去年集装箱涂料消耗量约为183.68万TEU（按606.27吨/万TEU计算），去年集装箱产量830万TEU，据此测算公司2024年市占率超22%，公司集装箱涂料市占率位居全球第二。客户拓展方面，公司去年成功进入全球第一大租箱公司TIL及第六大船司ONE供应链，全球TOP10船司/租箱公司覆盖率持续提升。 ►风电涂料需求回升，销售价格逐季显著改善。公司25Q1风电行业需求增加，风电涂料营收为1.14亿元，同比+47.00%。风电涂料单价为3.16万元/吨，环比+5.93%，同比-11.87%，自24Q2起已连续环比提升，25Q1整体稳态。去年风电涂料销量1.28万吨，同比略增3%，但受均价同比下滑25%影响，收入降至3.93亿元，同比-23%；毛利率虽同比有所承压，仍保持在37.5%左右的较高水平。公司持续巩固国内市场龙头地位，海外市场取得突破，获得德国整机巨头NORDEX认证，为未来增长奠定基础。此外，风电塔筒涂料、海上风电应用等有望提供新的增长点。中长期看我们看好风电涂料业务的竞争力依旧领先，据《涂界》，公司已连续三年取得“风电防护涂料”及“风电叶片涂料冠军”的领导地位；风电装机需求改善背景下盈利能力有望释放。 ►船舶涂料、光伏涂料稳步推进，产能扩张信心十足。（1）船舶涂料：今年3月28日公司公告已取得挪威船级社（DNV）防污漆证书，这是公司在该领域开拓的重要里程碑。根据交流纪要，公司正稳步推进中国、美国家船级社的认证工作，并有望在25H2实现订单从0到1的突破。公司已成立船舶涂料营销中心，为未来销售做准备。（2）光伏涂料：公司于2024年收购科思创光伏玻璃涂层业务相关知识产权，目前技术转移、产线建设及客户衔接工作正逐步落地，有望于2025年开始贡献利润，成为公司新的利润增长点。（3）产能扩张：公司产能持续扩张，上海基地已新增3万吨产能，珠海基地7万吨产能在建，南通基地启动4.4万吨扩产计划，总产能将大幅提升，为后续业务增长奠定坚实基础。 投资建议 我们维持2025-27盈利预测，预测营业收入21.59/24.12/27.43亿元，预测归母净利润2.57/3.16/3.85亿元，对应EPS为2.38/2.92/3.56元；对应4月29日46.53元收盘价19.57/15.93/13.06xPE。维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不及预期，新产品研发进度不及预期；下游需求不及预期；成本高于预期；系统性风险。 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：戚舒扬分析师：金兵邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSAC NO：S1120523110001SAC NO：S1120524050001联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。