并购带来业绩高弹性，市场交投活跃下25Q1扣非后归母净利润yoy+61%

研报总结：国泰海通2025年一季报分析

一、业绩简评

国泰海通2025年第一季度业绩表现亮眼，主要得益于吸收合并海通证券带来的协同效应以及市场环境改善。具体数据如下：

• 营业收入：118亿元，同比增长47%。
• 归母净利润：122亿元，同比增长392%。
• 扣非后归母净利润：33亿元，同比增长61%。
• 总资产：1.69万亿元，较上年末提升62%。
• 净资产：0.32万亿元，较上年末提升88%。
• 加权平均ROE：6.46%，同比提升4.91个百分点。
• 扣非后加权平均ROE：1.69%，同比提升0.43个百分点。

归母净利润的大幅增长主要源于吸收合并产生的负商誉带来的营业外收入增加；扣非后净利润的增长则主要得益于经纪、投资等业务的显著增长。

二、业务板块分析

1. 经纪业务

• 市场环境：受益于市场交投回暖，全市场日均股基成交额达1.75万亿元，同比增长71%。
• 业绩表现：股基交易量同比增加，经纪业务净收入同比增长77%至27亿元。

2. 投行业务

• 业绩表现：净收入同比增长10%至7亿元。
• 业务规模：IPO/再融资/债券业务分别同比减少13%/-75%/+3%。
• 市场对比：全市场面板IPO/再融资/债券业务分别同比减少30%/-59%/+17%。
• 未来展望：预计投行业务仍面临一定压力。

3. 资管业务

• 业绩表现：净收入同比增长27%至12亿元。
• 规模增长：华安基金/国君资管非货公募规模分别达3832亿元/469亿元，同比增长18%/29%；富国基金/海富通非货公募规模分别达6799亿元/1245亿元，同比增长19%/12%。

4. 自营业务

• 业绩表现：净收入同比增长67%至40亿元。
• 规模增长：由于吸收合并，自营资产规模较上年末增长39%至7348亿元。

三、盈利预测、估值与评级

• 业务竞争力：合并后，国泰海通在财富管理、投行、资管、机构等业务条线的竞争力将显著提升，更大的资产负债表有助于客需、做市等机构业务规模增长，助推公司加快打造国际一流投资银行。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年实现归母净利润201亿元/185亿元/219亿元，同比增长54%/-8%/+18%。
• 估值与评级：给予2025年0.9倍PB，维持“买入”评级。

四、风险提示

1. 宏观经济下行、投资者避险情绪升温。
2. 资本市场改革不及预期。
3. 权益市场修复不及预期。

五、核心观点

国泰海通2025年一季报展现了公司强大的业务增长能力和市场竞争力。吸收合并海通证券带来的协同效应显著提升了公司的盈利能力和业务规模。经纪业务受益于市场回暖实现高速增长，资管业务规模持续扩大，自营业务表现亮眼。尽管投行业务面临一定压力，但公司整体业务布局均衡，未来发展潜力巨大。国金证券预计公司未来几年业绩将保持稳定增长，给予“买入”评级。

六、关键数据

• 营业收入增长率：2023年20.08%，2024年12.19%，2025年E12.19%，2026年E6.54%，2027年E9.43%。
• 归母净利润增长率：2023年38.94%，2024年54.14%，2025年E54.14%，2026年E-7.62%，2027年E18.16%。
• ROE（摊薄）：2023年8.14%，2024年9.62%，2025年E9.62%，2026年E8.40%，2027年E9.35%。
• P/E：2023年12.36，2024年9.47，2025年E9.47，2026年E10.47，2027年E8.65。
• P/B：2023年1.00，2024年0.87，2025年E0.87，2026年E0.79，2027年E0.71。

七、研究结论

国泰海通2025年一季报表现优异，公司通过吸收合并海通证券实现了跨越式发展，业务竞争力显著提升。未来几年，公司有望在财富管理、投行、资管、机构等领域持续发力，实现稳健增长。国金证券给予公司“买入”评级，预计其盈利能力将持续提升，市场价值将进一步释放。