系列点评十：2024盈利显著恢复 2025静待海外工厂改善

2024年公司业绩表现强劲，但2025年第一季度承压。2024年全年营收62.5亿元（同比+22.5%），归母净利润1.2亿元（同比+128.2%），略低于预告中枢；2025Q1营收12.7亿元（同比-14.2%，环比-17.8%），归母净利润0.04亿元（同比-93.7%，环比-78.2%）。

1. 2024Q4盈利改善，2025Q1百炼业绩承压

   • 营收端：2024Q4营收15.5亿元（同比+20.6%，环比-5.0%），主要来自赛力斯、理想销量稳健及新项目量产爬坡；2025Q1营收12.7亿元，同环比下降，主因赛力斯车型迭代销量下滑（同比-42.5%，环比-57.2%），叠加海外工厂订单减少。
   • 利润端：2024Q4归母净利润0.2亿元，同比大幅增长，受益于车身结构件放量及百炼集团回暖；2025Q1毛利率下滑至13.4%（同比-3.2pcts），主因欧洲能源价格飙升（天然气均价同比+64.6%），归母净利降至0.04亿元。
   • 费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率持续优化（同比分别-3.6/-2.1/-0.2/-2.9pcts）；2025Q1费用率有所上升（销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/5.4%/2.4%/0.9%，同比/环比均小幅波动）。

2. 一体化压铸持续引领，镁合金实现从0到1

   • 获得两家头部新能源客户三款一体化铝压铸后地板定点（2025年量产）；车身结构件领域获国外新客户两款车型独家定点及国内新能源客户三款产品定点；镁合金首获项目定点，应用半固态注射成型新工艺。

3. 核心客户放量明显，有望驱动业绩改善

   • 公司是赛力斯核心供应商，问界新M7/问界M9累计交付量超40万辆，问界M8已获项目定点，在手订单充足。2025年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将提升产能利用率，带来业绩弹性。

投资建议：公司作为一体化压铸先行者，在手订单持续突破，2025年起核心客户项目量产有望驱动业绩改善。调整盈利预测：2025-2027年营收76.2/88.0/103.4亿元，归母净利润2.62/4.01/5.56亿元，EPS 0.83/1.27/1.77元，对应2025年PE 24/16/11倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨、一体化压铸行业竞争加剧、汇兑波动等。