核心观点
本研报分析了对日本佳能市场营销公司（CMJ）的看好，主要基于以下几点：
- 数字化转型加速： 尽管日本疫情相关的业务限制导致数字化转型滞后，但随着疫情限制的解除，预计数字化转型投资将加速，CMJ凭借其广泛的客户基础和IT解决方案技术，将迎来显著增长机遇。
- 客户导向和组织重组： CMJ正积极进行客户导向的组织重组，并开发Edge解决方案，以提升客户响应能力和盈利能力。
- IT解决方案业务增长： CMJ的IT解决方案业务增长强劲，尤其在PC更换需求推动下，IT产品/系统销售额超出预期。CMJ正努力提升IT解决方案业务的盈利能力，通过增加网络服务和安全以及商业相关软件的销售。
- 协同效应： CMJ与Primagest和TCS的协同效应将为IT解决方案业务带来增长动力。Primagest的BPO服务和TCS的系统提案能力将帮助CMJ赢得更多订单。
关键数据
- 营收： 预计2025财年营收增长4%，达到6800亿日元。
- 营业利润： 预计2025财年营业利润增长5.4%，达到560亿日元。
- 毛利率： 预计2025财年毛利率达到32%，略低于2024财年。
- IT解决方案业务占比： IT解决方案业务在CMJ总销售额中的占比持续提升，2025财年预计达到54%，显示出强劲的增长势头。
- 价格目标： 维持6450日元的价格目标，基于2025财年每股收益404.8日元，应用16倍市盈率。
研究结论
尽管CMJ面临着来自主要产品市场萎缩和IT解决方案业务投资带来的暂时性盈利波动等风险，但研报认为，凭借其数字化转型能力、客户导向策略和IT解决方案业务的增长潜力，CMJ有望实现稳定的盈利增长。维持“买入”评级和6450日元的价格目标。
主要业务板块分析
- 消费产品： 单反相机销量同比下降15%，但高端相机销量强劲。墨盒销量同比下降7%，市场卖场持续下降。CMJ计划通过扩大商用产品和高附加值型号的销售来应对市场环境的变化。
- IT解决方案： IT产品/系统销售额强劲增长，主要受PC更换需求推动。维护/服务和外包收入增长27%，其中Primagest的贡献较大。SI服务销售额增长1%，主要受大型订单的影响。CMJ计划通过增加网络服务和安全以及商业相关软件的销售来提升IT解决方案业务的盈利能力。
- 专业产品： 工业产品（半导体设备）销量同比下降20%，主要由于销售集中在2024财年第一季度。CMJ预计工业设备销售额将在下半年出现增长。
- 商业解决方案： MFP维护服务销量同比下降4%，主要由于闰年调整的影响。CMJ计划通过扩大其在300至3000名员工的中型企业中的市场份额来应对打印量下降的挑战。
风险因素
- 主要产品市场萎缩
- IT解决方案业务投资带来的暂时性盈利波动
- 工业设备需求周期性波动
- 商业设备领域向无打印工作流程的加速转变
- 消费产品市场加速萎缩
总体而言，本研报对CMJ的未来发展持乐观态度，认为其在数字化转型和IT解决方案业务方面具有显著的增长潜力。
