25Q1业绩显著改善，持续推进产能放量

亚钾国际（000893） 公司点评 25Q1业绩显著改善，持续推进产能放量 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2025-04-29 收盘价（元） 29.45 近12个月最高/最低（元） 29.93/13.65 总股本（百万股） 924 流通股本（百万股） 812 流通股比例（%） 87.84 总市值（亿元） 272 流通市值（亿元） 239 主要观点： 事件描述 2025年4月23日，亚钾国际发布2024年年度报告。公司2024 年实现营收收入35.48亿元，同比下滑8.97%；实现归母净利润 9.50亿元，同比下滑23.05%；实现扣非归母净利润8.92亿元，同比下滑30.00%。 公司2025Q1实现营业收入12.13亿元，同比增长91.47%，环比增长13.81%；实现归母净利润3.84亿元，同比增长373.53%，环比下滑11.07%；实现扣非归母净利润3.84亿元，同比增长 376.02%，环比增长1.88%。 公司价格与沪深300走势比较 40% 15% -11%4/247/2410/241/254/25 -37% 66% 亚钾国际沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘天其 执业证书号：S0010524080003电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.亚钾国际：单季度业绩环比增长，钾肥项目持续推进2024-11-02 2.24Q2业绩环比改善，静待新产能释放2024-09-01 3.亚钾国际更新点评：运营成本持续优化，钾肥新星静待启航2024-06-25 全年钾肥产销同步增长，年末行业景气度有所回升 公司产能释放有序推进，年产量再创历史新高；但受港口库存和市场需求影响，钾肥价格走势呈现先跌后稳，年末呈现回升态势；价格中枢下移，全年业绩有所承压。2024年公司氯化钾产量实现 174.14万吨，相比2023年再创历史新高，同比增长10.24%，销量实现181.54万吨，同比增长8.42%；其中2024Q4实现产量 49.17万吨，同比增长4.62%，环比增长2.74%，实现销量50.00万吨，同比增长20.16%，环比增长31.44%。从价格端看，受市场需求影响，钾肥价格整体呈现较大下滑，2024年钾肥市场均价为2488.35元/吨，同比下降17.59%；公司氯化钾全年销售均价1989.47元/吨，同比下降17.04%，价格端不振拖累业绩增长，2024年毛利率为49.47%，同比下降15.74%。但2024Q4行情有所回暖，营业收入实现10.65亿元，同比增长5.85%，环比增长35.76%，归母净利润实现4.32亿元，同比大增79.57%，环比增长74.15%，氯化钾销售均价2080.78元/吨，环比上涨3.29%，助力2024全年业绩回升向好。 老挝给予优惠税率政策，降低企业所得税率与出口税率，有望通过税率优化降低成本，增厚利润。经老挝国会常务字第294号国 会常务委员会决议批准，亚钾老挝公司2024年至2028年的企业所得税税率与出口关税税率分别由35%降低至20%，从7%降至1.5%，老挝的关税优惠政策有望助力公司盈利能力提升。 加速钾肥资源开发体系化布局，持续推进钾肥产能扩建与释放公司将持续围绕“资源、规模、创新”发展战略持续深耕主业，全力推进钾肥产能扩建项目，产能释放有望加速。2024年4月，公司第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功。第二、三个100万吨/年钾肥项目的矿建工程仍在建设中，其中小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展井建 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作。2024年1月25日，公司宣布《关于拟收购控股子公司少数股东股权暨关联交易的公告》，以17.82亿元收购中农集团旗下农钾资源的28.1447%，收购完成后公司将通过100%控股农钾资源实现对老挝矿产权益产能提升，加快推进老挝钾肥项目进展与增强公司钾肥资源开发实力，以“打造世界级钾肥供应商”为战略方向，加快实现500万吨/年钾肥产能建设目标。 投资建议 我们预计公司2025年-2027年分别实现归母净利润15.8、21.41、 29.52亿元（2025-2026年前值分别为10.74、13.99亿元），对应 PE分别为17、13、9倍。维持公司“增持”评级。 风险提示 （1）应收账款回收风险； （2）下游应用领域变化风险； （3）国际局势及汇率波动风险； （4）行业政策变化风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3548 5032 7014 8878 收入同比（%） -9.0% 41.8% 39.4% 26.6% 归属母公司净利润 950 1580 2141 2952 净利润同比（%） -23.0% 66.2% 35.5% 37.9% 毛利率（%） 49.5% 49.5% 53.2% 54.6% ROE（%） 7.9% 11.6% 13.6% 15.8% 每股收益（元） 1.04 1.71 2.32 3.19 P/E 19.38 17.43 12.86 9.33 P/B 1.55 2.03 1.75 1.47 EV/EBITDA 12.53 12.03 8.70 6.19 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1663 3197 4266 8064 营业收入 3548 5032 7014 8878 现金 962 2087 3231 6549 营业成本 1793 2539 3286 4032 应收账款 39 44 72 74 营业税金及附加 224 224 360 452 其他应收款 7 17 17 26 销售费用 30 40 58 73 预付账款 69 114 136 170 管理费用 464 464 796 970 存货 393 755 676 1012 财务费用 36 139 228 265 其他流动资产 193 181 135 233 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 16509 19946 23389 23750 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 119 159 201 241 投资净收益 15 15 20 27 固定资产 5146 7006 10074 11031 营业利润 1005 1629 2285 3088 无形资产 6625 7277 7607 7983 营业外收入 4 4 4 3 其他非流动资产 4619 5504 5507 4495 营业外支出 17 17 47 24 资产总计 18172 23143 27655 31814 利润总额 993 1617 2243 3067 流动负债 2859 4377 4810 6106 所得税 79 79 165 203 短期借款 720 1220 1220 1220 净利润 914 1538 2078 2864 应付账款 1391 2192 2319 3313 少数股东损益 -36 -41 -63 -88 其他流动负债 748 965 1272 1573 归属母公司净利润 950 1580 2141 2952 非流动负债 1831 3831 5831 5831 EBITDA 1600 2513 3572 4488 长期借款 1514 3514 5514 5514 EPS（元） 1.04 1.71 2.32 3.19 其他非流动负债 317 317 317 317 负债合计 4691 8208 10642 11937 主要财务比率 少数股东权益 1382 1341 1278 1190 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 929 929 929 929 成长能力 资本公积 7195 7111 7111 7111 营业收入 -9.0% 41.8% 39.4% 26.6% 留存收益 3975 5554 7695 10647 营业利润 -31.8% 62.1% 40.2% 35.1% 归属母公司股东权 12099 13594 15735 18687 归属于母公司净利 -23.0% 66.2% 35.5% 37.9% 负债和股东权益 18172 23143 27655 31814 获利能力毛利率（%） 49.5% 49.5% 53.2% 54.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 26.8% 31.4% 30.5% 33.2% 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（%） 7.9% 11.6% 13.6% 15.8% 经营活动现金流 1264 3048 3927 5116 ROIC（%） 6.0% 8.5% 9.7% 11.6% 净利润 914 1538 2078 2864 偿债能力 折旧摊销 576 761 1081 1165 资产负债率（%） 25.8% 35.5% 38.5% 37.5% 财务费用 29 144 239 282 净负债比率（%） 34.8% 55.0% 62.5% 60.1% 投资损失 -15 -15 -20 -27 流动比率 0.58 0.73 0.89 1.32 营运资金变动 -230 609 509 815 速动比率 0.35 0.47 0.64 1.05 其他经营现金流 1133 941 1609 2067 营运能力 投资活动现金流 -2089 -4195 -4543 -1517 总资产周转率 0.21 0.24 0.28 0.30 资本支出 -2066 -4162 -4516 -1498 应收账款周转率 121.88 121.88 121.88 121.88 长期投资 -23 -47 -48 -47 应付账款周转率 1.39 1.42 1.46 1.43 其他投资现金流 0 15 20 27 每股指标（元） 筹资活动现金流 1033 2272 1761 -282 每股收益 1.04 1.71 2.32 3.19 短期借款 401 500 0 0 每股经营现金流 1.37 3.30 4.25 5.54 长期借款 954 2000 2000 0 每股净资产 13.03 14.71 17.03 20.22 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -50 -84 0 0 P/E 19.38 17.43 12.86 9.33 其他筹资现金流 -272 -144 -239 -282 P/B 1.55 2.03 1.75 1.47 现金净增加额 206 1125 1145 3318 EV/EBITDA 12.53 12.03 8.70 6.19 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可