25Q1业绩显著改善，深度受益面板供给侧格局优化

公司研究年报点评 买入（维持） 股价（2025年04月30日）415元 25Q1业绩显著改善，深度受益面板供给侧格局优化 TCL科技000100SZ 目标价格592元 52周最高价最低价583356元 总股本流通A股（万股）18779081809962 A股市值（百万元）77933 公司发布24年年报和25年一季报。2024年公司营业收入同比下滑5到16482亿元，归母净利润同比下滑29到1564亿元。25Q1公司实现营收4008亿元，同比增长04，归母净利润1013亿元，同比增长322。 半导体显示业务24年营收10425亿元，同比增长25。行业层面，面板供给侧格局继续优化，大尺寸化和AI应用驱动面板需求持续增长。企业层面，在大尺寸领域公司发挥高世代产线优势，主导电视面板大尺寸化和高端化发展，电视面板出货量稳居全球前二；在中尺寸领域，公司丰富高端产品矩阵，在笔电和车载等国际头部客户实现规模量产；在小尺寸领域，公司柔性OLED产品出货大幅增长。随着主要产品价格上浮及产能利用率提升，半导体显示业务业绩持续改善，25Q1实现营收275亿元，同比增长18；净利润233亿元，同比增长329，环比增长30。 新能源光伏及半导体材料业务24年营收2842亿元，同比下滑52。行业层面，2024年全球光伏主产业链各环节产能集中释放，产品价格持续下降。企业层面，TCL中环持续增强相对竞争力，引领行业N型、大尺寸转型趋势，2024年公司硅片出货同比增长105至1258GW，硅片整体市占率189，维持行业第一；公司坚定推进硅片大尺寸化，24年大尺寸（210系列）产品出货604GW。经过2024年深度调整后光伏行业主产业链供需比有所改善，产品价格回升，推动TCL中环经营情况大幅改善，25Q1实现归母净利润191亿元，环比改善49。 公司积极推动高世代产线股权收购，持续增厚归母净利润。TCL华星于25Q1完成对LGD广州LCD面板及模组工厂100股权的收购，于25Q2并表。2025年3 月，公司公告拟以11562亿元购买重大产业基金持有的深圳华星半导体215311股权，深圳华星半导体拥有两条11代LCD产线。展望未来，相关并购将助力公司持续增厚归母净利润，巩固行业领先地位。 盈利预测与投资建议 我们预测公司20252027年每股净资产分别为327、353、415元（原2526年预测为355、408元，主要调整了营业收入和费用率），根据可比公司25年平均181倍PB估值水平，对应目标价592元，维持买入评级。 风险提示 面板需求增长不及预期，公司产能爬坡不及预期，光伏行业需求不及预期。 国家地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2025年05月05日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 298 632 1717 1155 相对表现 341 263 1595 1616 沪深300 043 369 122 461 蒯剑021633258888514 kuaijianorientseccomcn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaoruiorientseccomcn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟xuehongweiorientseccomcn 执业证书编号：S0860524110001 朱茜zhuqianorientseccomcn 显示业务周期上行和份额提升双向共振20240701 公司主要财务信息 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 174367 164823 193686 213916 234968 同比增长 47 55 175 104 98 营业利润百万元 5184 4098 6920 12384 17735 同比增长 11373 1790 2689 789 432 归属母公司净利润百万元 2215 1564 6626 9316 11623 同比增长 7476 294 3236 406 248 每股收益（元） 012 008 035 050 062 毛利率 142 116 156 175 190 净利率 13 09 34 44 49 净资产收益率 43 29 116 146 161 市盈率 352 498 118 84 67 市净率 15 15 13 12 10 资料来源：公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值 盈利预测及投资建议 我们预测公司20252027年每股净资产分别为327、353、415元（原2526年预测为355、 408元，主要调整了营业收入和费用率）。根据可比公司25年平均181倍PB估值水平，对应目标价592元，维持买入评级。 公司 代码 最新价格元 2025430 每股净资产（元） 市净率 2023A 2024A 2025E 2026E 2023A 2024A 2025E 2026E 京东方A 000725 384 344 353 371 395 112 109 103 097 深天马A 000050 798 1138 1109 1147 1174 070 072 070 068 隆基绿能 601012 1470 930 804 891 971 158 183 165 151 沪硅产业 688126 1743 550 448 461 482 317 389 378 362 维信诺 002387 670 565 397 314 283 119 216 274 303 最大值 389 378 362 最小值 072 070 068 平均数 194 198 196 调整后平均 169 181 184 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 面板需求增长不及预期，公司产能爬坡不及预期，光伏行业需求不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 单位百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 21924 23008 27037 29861 32799 营业收入 174367 164823 193686 213916 234968 应收票据、账款及款项融资 23573 23263 33469 31341 35798 营业成本 149599 145722 163526 176398 190237 预付账款 2946 2090 4455 4920 5404 销售费用 1693 2054 2145 2235 2355 存货 18482 17594 20931 21890 23642 管理费用 4783 4446 4141 4371 4651 其他 35373 29418 29377 29922 30472 研发费用 9523 9433 11033 12633 14233 流动资产合计 102298 95373 115269 117934 128116 财务费用 3973 4179 5621 6443 6146 长期股权投资 25431 24596 24596 24596 24596 资产、信用减值损失 4987 6025 4000 3000 3000 固定资产 176423 170512 227628 232397 236452 公允价值变动收益 27 480 732 732 732 在建工程 17000 23581 18645 15191 12773 投资净收益 2592 1400 1400 1400 1400 无形资产 18420 18117 18263 18421 18590 其他 2756 1060 1567 1415 1257 其他 43287 46073 41912 41914 41914 营业利润 5184 4098 6920 12384 17735 非流动资产合计 280561 282878 331044 332519 334325 营业外收入 71 292 384 249 308 资产总计 382859 378252 446313 450453 462441 营业外支出 204 147 168 173 163 短期借款 8474 8193 64680 58002 49356 利润总额 5052 3954 7137 12460 17880 应付票据及应付账款 35013 36455 40909 44130 47592 所得税 271 202 383 669 960 其他 55738 66408 67394 67636 67888 净利润 4781 4156 6754 11791 16920 流动负债合计 99225 111056 172983 169768 164836 少数股东损益 2566 5720 128 2475 5297 长期借款 117662 116815 116815 116815 116815 归属于母公司净利润 2215 1564 6626 9316 11623 应付债券 9114 6489 5485 5485 5485 每股收益（元） 012 008 035 050 062 其他 11592 11188 9928 9928 9928 非流动负债合计 138368 134492 132229 132229 132229 主要财务比率 负债合计 237593 245548 305212 301997 297065 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 92344 79536 79664 82139 87436 成长能力 实收资本（或股本） 18779 18779 18779 18779 18779 营业收入 47 55 175 104 98 资本公积 9657 9634 10553 10553 10553 营业利润 11373 1790 2689 789 432 留存收益 25411 25479 32105 36985 48608 归属于母公司净利润 7476 294 3236 406 248 其他 926 724 0 0 0 获利能力 股东权益合计 145266 132704 141101 148456 165376 毛利率 142 116 156 175 190 负债和股东权益总计 382859 378252 446313 450453 462441 净利率 13 09 34 44 49 ROE 43 29 116 146 161 现金流量表 ROIC 29 00 36 49 61 单位百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 偿债能力 净利润 4781 4156 6754 11791 16920 资产负债率 621 649 684 670 642 折旧摊销 24155 31491 27321 31566 35760 净负债率 950 1091 1390 1257 1059 财务费用 3973 4179 5621 6443 6146 流动比率 103 086 067 069 078 投资损失 2592 1400 1400 1400 1400 速动比率 082 066 052 054 060 营运资金变动 7194 245 11882 3397 3939 营运能力 其它 2192 832 850 510 322 应收账款周转率 97 75 70 67 71 经营活动现金流 25315 29527 27264 51287 53166 存货周转率 71 68 69 67 68 资本支出 31220 26602 74828 33039 37567 总资产周转率 05 04 05 05 05 长期投资 4479 1110 0 0 0 每股指标（元）