面板行业深度研究报告：供给侧去产能初见成效，体育赛事有望开启一轮新周期

LCD面板下行周期低点已现，价格底部持续抬升，企业盈利或将迎来长期拐点。面板行业在2020-2022年间经历一轮完整周期，价格经历了先上升至顶部后持续下降的巨大波动。供给端增长停滞，需求侧受疫情隔离拉动，价格上行周期持续1年半左右，价格进入下跌通道的主要原因在于需求回落以及国内产能持续爬坡，该轮周期波动幅度相对剧烈。从价格指标看，LCD面板价格跌幅巨大，22年 H2 开始京东方TCL等头部玩家陷入亏损韩厂彻底关停产线，产能真正开始出清，供给侧集中后头部企业从追求份额到追求利润，主动减产挺价，23年面板价格已经开始企稳抬升，龙头企业有望开启一轮新的成长周期。 供给格局优化，价格中枢逐步抬升。LCD面板行业历经多轮周期，大陆厂商通过逆周期投资加速追赶，市场份额上已经实现了对日韩的超越，受后发成本优势推动，日韩已经难与大陆厂商竞争，逐步关闭本土产能，因此大陆面板厂份额进一步扩大。目前大陆厂商已基本宣布不再投资LCD产能，高世代线巨额资本开支阻挡了诸多小厂的追赶计划，行业产能格局日渐清晰，京东方、华星光电为代表的大陆厂商主导LCD面板市场，行业进入寡头竞争时代，价格波动或将显著收敛。同时，由于OLED渗透率持续提升，面板巨头纷纷加大投入聚焦OLED，以优化其产品结构。 奥运赛事有望推动TV需求复苏，车载/ARVR打开增量空间。LCD面板本轮周期于21年Q3见顶，下行长达两年后，电视及笔记本电脑出货量降幅明显收窄，24年奥运会/欧洲杯等大型体育赛事有望再度拉动电视需求，中长期看大尺寸化趋势推动出货面积逐步提升。AIPC、AI手机有望带动3C需求进入新一轮换机周期，2 3H2 以来手机笔电等出货已经呈现不同程度复苏。此外在新能源汽车热潮及智能化座舱趋势下，车载显示有望成为自动驾驶时代“人车交互”的重要接口。车载显示大屏化、多屏化、高清化增加其单位面积价值量，同时LCD产能开始转向车载应用，相比于传统TV/IT面板价值量更有大幅提升。 产业布局深度融合，驱动本土厂商份额提升。面板产能加速向大陆转移，国内面板厂全球领先有望拉动整个产业链成长。面板厂长期高资本投入，销售收入难以覆盖构建长期资产支付的现金，因此在资本开支高峰后降本需从材料端国产化入手，上游材料有望加速国产替代。其中偏光片是显示技术核心要素，而显示驱动芯片是控制面板信息显示的芯片，国内均有多家厂商具备相应布局。 同时，在显示面板领域，合肥已初步实现显示面板全产业链覆盖，面板产业聚集效应显现，有望驱动本土全产业链厂商提升市占率。 投资建议：显示面板行业终端应用广阔，下行周期后行业属于企稳回升阶段。 目前消费电子需求出现拐点，叠加车载显示驱动新增长，行业需求将重启增长。 同时面板厂商长期高资本投入，降本需求下产业链上游公司将充分受益，建议关注京东方、TCL、三利谱、杉杉股份、深纺织、天德钰、颀中科技、汇成股份及晶合集成。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、研发进展不及预期 投资主题 报告亮点 本报告主要分为四部分：第一部分复盘了面板行业的周期及发展历程。第二部分从供给端分析目前的竞争格局以及业绩驱动因素。第三部分从消费电子、汽车电子两方面的需求入手，探讨显示面板的复苏情况及未来增长。第四部分通过对产业链进行分析探讨降本增效需求以及产业聚集对于新型显示产业链国产化的影响。 投资逻辑 LCD面板下行周期低点已现，价格底部持续抬升，企业盈利或将迎来长期拐点。面板行业在2020-2022年间经历一轮完整周期，价格经历了先上升至顶部后持续下降的巨大波动。供给端增长停滞，需求侧受疫情隔离拉动，价格上行周期持续1年半左右，价格进入下跌通道的主要原因在于需求回落以及国内产能持续爬坡，该轮周期波动幅度相对剧烈。从价格指标看，LCD面板价格经历了较长时间低于生产成本，京东方TCL等头部玩家陷入亏损韩厂彻底关停产线，产能真正开始出清，供给侧集中后头部企业从追求份额到追求利润，主动减产挺价，23年面板价格已经开始企稳抬升，龙头企业有望开启一轮新的成长周期。 供给格局优化，价格中枢逐步抬升。LCD面板行业历经多轮周期，大陆厂商通过逆周期投资加速追赶，市场份额上已经实现了对日韩的超越，受后发成本优势推动，日韩厂已经难与大陆厂商竞争，逐步关闭本土产能，因此大陆面板厂份额进一步扩大。目前大陆厂商已基本宣布不再投资LCD产能，高世代线巨额资本开支阻挡了诸多小厂的追赶计划，行业产能格局日渐清晰，京东方、华星光电为代表的大陆厂商主导LCD面板市场，行业进入寡头竞争时代，价格波动或将显著收敛。同时，由于OLED渗透率持续提升，面板巨头纷纷加大投入聚焦OLED，以优化其产品结构。 奥运赛事有望推动TV需求复苏，车载/ARVR打开增量空间。LCD面板本轮周期于21年Q3见顶，下行长达两年后，电视及笔记本电脑出货量降幅明显收窄，24年奥运会/欧洲杯等大型体育赛事有望再度拉动电视需求，中长期看大尺寸化趋势推动出货面积逐步提升。AIPC、AI手机有望带动3C需求进入新一轮换机周期，2 3H2 以来手机笔电等出货已经呈现不同程度复苏。此外在新能源汽车热潮及智能化座舱趋势下，车载显示有望成为自动驾驶时代“人车交互”的重要接口。车载显示大屏化、多屏化、高清化增加其单位面积价值量，同时LCD产能开始转向车载应用，相比于传统TV/IT面板价值量更有大幅提升。 产业布局深度融合，驱动本土厂商份额提升：面板产能加速向大陆转移，国内面板厂全球领先有望拉动整个产业链成长。面板厂长期高资本投入，销售收入难以覆盖构建长期资产支付的现金，因此在资本开支高峰后降本需从材料端国产化入手，上游材料有望加速国产替代。其中偏光片是显示技术核心要素，而显示驱动芯片是控制面板信息显示的芯片，国内均有多家厂商具备相应布局。同时，在显示面板领域，合肥已初步实现显示面板全产业链覆盖，面板产业聚集效应显现，有望驱动本土全产业链厂商提升市占率。 显示面板行业终端应用广阔，下行周期后行业属于企稳回升阶段。目前消费电子需求出现拐点，叠加车载显示驱动新增长，行业需求将重启增长。 同时面板厂商长期高资本投入，降本需求下产业链上游公司将充分受益，建议关注京东方、TCL、三利谱、杉杉股份、深纺织、天德钰、颀中科技、汇成股份及晶合集成。 一、面板历史复盘及行情回顾 面板行业在2020-2022年间经历一轮完整周期，价格经历了先上升至顶部后持续下降的巨大波动。从2020年初到2021年上半年，面板价格持续上升，主要受到供需两方面的影响：供给层面上，由于价格压力，韩国厂商逐步关停产线，国际面板生产产能进一步向大陆转移；需求层面上，2021年受疫情影响经济低迷，政府加大力度刺激经济，同时大面积社交隔离拉动电视、电脑等产品需求。从2021年6月迎来拐点，由于疫情稳定，需求端大幅回落，加之供给端面板产能攀升，价格进入下跌通道，并在2022年末达到供需平衡状态，面板价格趋于稳定。 复盘上一轮面板周期：供给端增长停滞，需求侧受疫情隔离拉动，价格上行周期持续1年半左右，价格进入下跌通道的主要原因在于需求回落以及国内产能持续爬坡，该轮周期波动幅度相对剧烈。 产能和市场竞争格局的变化改变了传统的面板价格周期，存量玩家减产挺价。以TV面板为例，从2020年初到2021年年中面板持续升高，32寸面板由31美元快速攀升至2021年6月的89美元，涨幅达175%。接下来的十几个月当中，大陆面板厂产能释放叠加需求大幅回落，面板价格开始持续下跌，并于2022年9月跌至历史最水平26美元，32/43/55/65寸面板价格全线跌破成本。2022年9月到2023年2月，面板价格基本稳定，主要是由于面板价格低于现金成本，存量玩家停止价格战，转而减产挺价。自2023年2月起，面板价格开始回升。 图表1 2020-至今TV面板月度价格变化情况（美元/片） 二、供给端：供给格局优化，价格中枢逐步抬升 （一）日韩厂退出LCD竞争，大陆厂商主导行业供应 面板行业价格战激烈，日韩工厂成本难与大陆厂商竞争，逐步关闭本土产能。2018年-2019年面板行业处于下行周期，由于面板价格下降，面板厂商出现普遍性亏损，2020年进入盘整期，三星显示出于战略性退出液晶面板行业考虑决定出售三星苏州8.5代线及模组产线，2021-2022年累计关闭三条LCD产线，退出390K产能，并将所有产线都转型升级用来生产OLED面板；2022年年末，LG显示宣布关停坡州的P7工厂，这也是韩国最后一条液晶电视面板（LCD）产线。至此，在韩国境内的LCD电视面板产线将全面退出。 图表2三星、LG产能退出情况 韩国面板厂商退出LCD业务，大陆面板厂份额进一步扩大。韩国面板厂市占率自2016年起逐步下滑，同时大陆面板厂市占率进一步扩大，2018年大陆面板产能占比仅为36%，2022年已增长至54%，产能转移趋势明显。我国的显示面板厂商持续推动产线建设，带动产能不断增长，中长期来看，中国大陆的产品市占率将会得到进一步提升。 图表3韩国面板厂市占率逐步下滑 图表4大陆面板产能占比持续增长 以京东方、华星光电为代表的国内面板厂经过多年建设，产线众多并且仍在持续扩产中。 京东方目前共有15条面板生产线正在生产，包括11条LCD产线，以及4条柔性OLED产线，设计产能总计约1198 K/M ，福州和北京的6代产线还在规划推进过程中。华星光电是大陆第二大显示屏生产厂商，目前有8条产线正在生产，包括5条LCD产线，以及3条柔性OLED产线，设计产能总计约730 K/M ，广州8.5代产线及武汉6代产线正在规划建设当中。 图表5京东方、华星光电产线梳理 （二）大陆形成寡头竞争格局，巨头加大投入向OLED升级 大陆厂商资本支出大幅放缓，逐步形成寡头竞争格局。经过面板行业下行周期后，国内面板厂商逐步减少其资本开支投入，除华星光电2022年提高其资本开支外（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金），其他国内头部厂商均下调其资本开支数额。 目前，大陆已形成以京东方、华星光电为代表的寡头竞争格局，随着产能的进一步出清，行业集中度有望进一步提升。同时，面板巨头纷纷加大投入向OLED升级，以优化其产品结构。 图表6 2022年全球大尺寸LCD面板份额 从2022年大尺寸LCD面板市场份额看，京东方与华星光电合计份额已经达44.3%，切割大尺寸效率更高的高世代线仅两家有，因此在大尺寸面板上两家面板厂具备更强的定价权，韩厂在22年退出LCD市场后，在大尺寸化趋势下，预计两家龙头厂商份额仍会持续提升，对面板价格的控制力进一步增强，LCD市场有望进入寡头竞争时代，龙头企业从追求份额目标转向追求利润，在供需偏弱时通过减产挺价，23年2月以来面板价格在需求弱势下依然实现了稳步上涨。 图表7国内多数面板厂资本开支均有所下滑（亿人民币） 相比于传统的LCD显示技术，OLED更适合目前智能终端设备的发展。在显示面板发展过程中，20世纪末的CRT曾经占据重要的地位，从1968年开始，LCD凭借其高性价比渐渐成为市场主流，而目前，OLED由于具有轻薄、低功耗、高对比度、可弯曲的特性，特别适合应用在中小尺寸的移动终端领域。与传统LCD显示技术相比，OLED在多种维度上更具优势，显示技术更适合如今智能终端设备的发展，为屏下指纹解锁、屏下摄像头等技术构建了条件，并且在柔性显示/折叠显示、透明显示、响应速度、可视视角、色彩饱和度等方面更具优势。 图表8 LFT-LCD和AMOLED技术对比 全球及中国大陆OLED均迅速渗透，大陆OLED产能增速高于全球平均水平。相较于LCD面板，AMOLED具有耗电低、清晰度高、可折叠等优点，但生产难度更高、良率普遍较低。近年来，下游终端对AMOLED面板需求的快速提升，刺激各面板厂加大对AMOLED产线的建设，同时生产良率的不断提升，使得AMOLED面板的渗透率持续提高。据赛迪顾问数据，按面积计算，2020年全球AMOLED面板产能为2,497万平方米，预计到2025年将会快速成长至495