中国政策：关税冲击后的中国政策前景

中国在关税冲击后的政策前景 Bingnan YE, 博士(852) 3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk 政治局上周五（4月25日）召开会议，要求全力应对美国关税冲击带来的不确定性。会议表明，中国不会屈服于美国压力，而是在为中美长期冲突做准备。政策制定者为2025年第二季度计划采取的措施包括：适度降准降息、加快政府债券发行和财政支出、目标支持就业，尤其是受影响行业、扩大以旧换新补贴范围以涵盖更多耐用品、加速“人工智能+”计划、开放服务业、加强与非美经济体的贸易联系、支持企业全球化、稳定房地产市场、刺激资本市场。2025年第二季度的政策计划看似保守，因为政策制定者需要更多时间观察和评估特朗普冲击及其对中国经济增长的影响。随着出口持续放缓、耐用品销售开始失去动力，政策制定者可能在2025年下半年转向积极的财政刺激措施来提振消费。在应对美国挑战的过程中，保持人民币和股市相对稳定可能成为中国的一个关键目标。 Frank Liu(852) 3761 8957frankliu@cmbi.com.hk 中央政治局会议勾勒2025年第二季度的政策计划政策制定者强调需协调国内经济工作与全球经济战，表明中国不会屈服于美国压力，因其在未来为应对长期中美冲突做准备。25年第二季度，政治局提出七个政策方面以应对关税冲击。首，进一步下调RRR及LPR。我们预计中国人民银行将在25年第二季度小幅下调RRR及LPR。就全年而言，预计RRR及LPR将分别下调50个基点及20个基点。次，加速政府债券发行及财政支出，以向实体经济提供更多支持。政策制定者无意今年扩大广义财政赤字，至少在25年第二季度。待商品出口持续放缓而耐用品销售初显疲态后，他们可能在25年下半年转向积极财政刺激以提振消费。三，通过增加受关税影响企业失业保险返还额度来提高中低收入群体收入，稳定就业；改善养老等劳动密集型服务业的信贷支持；扩大耐用品“以旧换新”补贴的覆盖范围。四，通过在债券市场引入“科创债”，加快“AI+”行动的实施，培育新支柱产业。五，推动统一大市场建设，强化服务业开放试点政策的实施，支持企业出海。六，加强房地产市场复苏，重振股市活力。最后但同样重要的是，加强与非美国经济体的贸易关系，协作以反制单边霸凌。 Source: Wind, CMBIGM 2025年的关税冲击比2018年的中美贸易战更为严重。根据我们的估计，特朗普目前的关税将使世界、美国、中国和欧元区的年化GDP增长率分别下降0.9个百分点、1.2个百分点、1个百分点和0.5个百分点，而2018年的中美贸易战据估计使它们的GDP增长率分别下降了0.5个百分点、0.4个百分点、0.6个百分点和0.7个百分点。然而，MSCI全球股票指数在2025年关税冲击中的跌幅小于2018年的中美贸易战，因为在前者冲击后，其他国际货币大幅升值，而在后者冲击后则贬值。2025年关税冲击的短期影响应该远小于2022年经济衰退恐慌、2020年疫情和2008年金融危机，因为后三种冲击据估计将使全球GDP增长率分别下降1.9个百分点、5.5个百分点和5.0个百分点。 分别来看。MSCI全球指数在2025年关税冲击期间下跌了16.3%，从冲击前的峰值到2018年金融危机的低谷、2020年疫情和2022年衰退恐慌的低谷，分别下跌了59.6%、33.9%和27.4%。然而，2025年的关税冲击可能对未来的全球经济格局、贸易流量和地缘政治产生长期影响。RMB和股市可能是美国与— China confrontation.白宫选择使用高额关税对中国施压，预期这些关税将击垮中国经济，引发人民币汇率和 Chinese 股票的急剧下跌，导致金融体系陷入信心危机，同时人民币汇率的贬值也有助于将关税成本更多地转嫁给 Chinese 出口商，减轻美国面临的通货膨胀压力。中国选择使用高额反制关税，向美国展示其奋勇抗衡的决心，同时将竭力保持人民币汇率和股市稳定，支持金融市场信心，并增加关税成本向美国通货膨胀的传导，从而迫使美国退让。 Source: Wind, CMBIGM Source: Wind, CMBIGM Source: Wind, CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM估计 Source: Wind, CMBIGM Source: Wind, CMBIGM Source: Wind, CMBIGM Source: Wind, CMBIGM Source: Wind, CMBIGM Source: Wind, CMBIGM 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要研究分析师，在全部或部分情况下，证明就本报告涵盖的分析师所覆盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点准确反映了他或她对相关证券或发行人的个人看法；(2)他或她的任何报酬部分或全部没有被直接或间接地与其在报告中表达的特定观点相关联。 此外，该分析师确认，其本人及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）在任何情况下均未于本研究报告发布日前30日内进行或交易本报告所涵盖的股票；亦未于本报告发布日后3个交易日内进行或交易本报告所涵盖的股票；亦未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何职务；亦未在本报告所涵盖的任何香港上市公司中拥有任何经济利益。 CMBIGM评级买入HOLD SELL NOT RATED : 未来12个月内可能获得超过15%的回报的股票 : 未来12个月内可能获得+15%至-10%的回报的股票 : 未来12个月内可能损失超过10%的股票 : 该股票未获得CMBIGM评级 : 行业预计在未来12个月内跑赢相关广义市场基准 : 行业预计在未来12个月内与相关广义市场基准持平 : 行业预计在未来12个月内跑输相关广义市场基准 CMB International Global Markets Limited地址: 45/F, 胜利大厦, 园林道3号, 香港, 电话: (852) 3900 0888, 传真: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”) 是 CMB International Capital Corporation Limited (中国招商银行的全资子公司) 的全资子公司。 重要披露 在证券交易中存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制未考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，并且未予保证，可能会因依赖于基础资产的表现或其他可变的市场因素而发生波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅出于向CMBIGM客户提供信息的目的。 或其关联公司向其分发。本报告并非，也不应被视为买卖任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招募。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员均不对依赖本报告中包含的信息所导致的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论直接还是间接。任何使用本报告中包含信息的个人均自行承担全部风险。 本报告包含的信息和内容基于被认为公开且可靠的信息分析及解释。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不承担保证义务。CMBIGM以“现状”基础提供信息、建议和预测。信息和内容如有变更，恕不另行通知。CMBIGM可能发布其他包含与本报告不同信息及/或结论的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。CMBIGM可能持有所涉公司证券头寸、做市、作为主交易方参与交易或为自己和/或 代表其客户不时地。投资者应假定CMBIGM与报告中提到的公司有投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分以任何目的复制、重印、销售、重新分配或出版。如需关于推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档的英国收件人 本报告仅供以下人员（I）属于2000年《金融服务与市场法》（《金融推广》指令）（如不时修订）（“该指令”）第19(5)条的人员，或（II）属于该指令第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非法人协会等，”）的人员提供，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于本文件的美国收件人 CMBIGM并非美国注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关法规约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下的相关限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供根据1934年美国《证券交易法》（修订版）第15a-6条定义的“美国主要机构投资者”在美国境内分发，且不得提供给美国的任何其他人士。本报告的每一美国主要机构投资者在通过接受本报告而获得报告副本时，均声明并同意不得将本报告分发给任何其他人士。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收人，应仅通过美国注册的证券经纪商进行交易。 此文档的收件人，新加坡 本报告由银信（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，银信（新加坡）是根据新加坡《金融顾问法》（第110号法令）中定义的豁免型金融顾问，并由新加坡金融管理局监管。银信（新加坡）可以根据《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自的外国实体、附属机构或其他外国研究机构制作的报告。如果本报告在新加坡分发给了根据新加坡《证券和期货法》（第289号法令）定义的合格投资者、专业投资者或机构投资者以外的人员，银信（新加坡）仅对向这些人提供的报告内容承担法律要求范围内的责任。新加坡收件人应就与本报告相关或由此产生的事项，联系银信（新加坡），联系电话：+65 6350 4400。