25Q1业绩接近翻倍，超市场预期

24年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为12.37/-0.14/-0.08/0.12亿元，同比增长13.35%/-182.70%/-126.64%/-80.62%，经营业绩下降的原因在于销售费用及管理费用增加。非经主要为汇兑及理财产品投资亏损0.11亿元；经营性现金流高于归母净利主要由于经营性应付项目增加。24Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为2.55/-0.46/-0.43亿元、同比增长24.94%/-169.31%/-79.27%。 25Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.07/0.41/0.39亿元、同比增长41.69%/90.86%/37.16%，业绩超市场预期，收入增长主要由于对大客户销售增加，非经主要为政府补贴及投资收益，净利增速高于收入主要由于毛利率提升。 分析判断: 爆款星空篷处红利期。（1）分产品来看，遮阳制品/休闲家具/其他收入（材料、出租及电费收入）分别为10.64/0.86/0.86亿元，同比增长13.73%/-0.55%/25.72%，其中，爆品星空篷产品仍处于增长红利期，持续替代传统木制廊架，市占率行业领先，并不断覆盖更多区域和大客户，根据弗若斯特沙利文(北京)咨询有限公司上海分公司于2024年11月出具的《市场地位声明》显示，基于对全球户外廊架市场的研究，以各品牌2023年及2024年上半年户外廊架品类的销量，以套数计,公司Mirador品牌星空篷产品荣获全球户外廊架销量第一。（2）分地区来看，内销/外销收入分别为0.90/11.47亿元，同比增长13.19%/13.37%。（3）分渠道看，线下/线上收入分别为9.86/2.51亿元，同比增长16.23/3.31%。 24归母净利率下降主要由于公司为扩展海外业务导致销售费用和管理费用的增加。（1）2024毛利率为25.33%，同比增长1.01PCT，我们分析受益于人民币贬值，其中遮阳制品/休闲家具/其他的毛利率同比增加2.11/-3.21/-6.81PCT。归母净利率为-1.13%，同比下降2.68PCT。从费用率来看，24销售/管理/研发/财务费用率分别为12.51%/9.54%/3.65%/-1.09%，同比上升1.62/1.13/-0.51/1.16PCT，销售费用增加主要是由于在欧美主要销售地区增设销售、仓储物流及售后服务机构，整体职工薪酬、仓储及处理费、差旅费增加；管理费用增加主要是管理咨询费、折旧/摊销增加。其他收益、投资净收益占比合计增加0.76PCT；资产减值损失计提占比增加0.41PCT；信用减值损失冲回占比增加0.5PCT；所得税率同比增长0.79PCT；少数股东损益占比同比增长0.57PCT。（2）24Q4毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为20.87%/-17.87%/-16.86%，同比增长5.72/-9.58/-5.1PCT。从费用率来看，24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为17.01%/13.64%/4.36%/-3.55%、同比增长2.46/-0.48/1.13/-1.3PCT。投资净收益占比增长1.4PCT；公允价值变动净收益占比同比下降6.49PCT；资产减值损失计提占比增加3.97PCT；信用减值损失冲回占比增加1.52PCT；所得税占比同比增长5.79PCT。（3）25Q1毛利率/归母净利率分别为28.07%/8%，同比增长2.12/2.06PCT。从费用率来看，25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.09%/5.48%/2.5%/0.08%、同比增长1.87/-1.19/-0.88/0.64PCT。投资净收益占比增长0.64PCT；公允价值变动净收益占比同比增加2.01PCT；信用减值损失计提占比增加1.83PCT；所得税占比同比增长0.47PCT。 公司库存增加，周转天数增加。公司24年末存货金额为4.48亿元，同比增加57%，存货中原材料/在产品/库存商品分别为0.45/0.79/2.96亿元，同比增长45.25%/5.03%/86.95%。公司存货周转天数143天，同比增加9天；应收账款为1.4亿元，同比增加40%，应收账款周转天数35天，同比增加7天。应付账款为1.24亿元，同比增加57%，应付账款周转天数40天，同比增加6天。投资建议 我们分析，（1）短期来看，老产品如折叠篷、汽车篷、遮阳伞等已基本筑底，大客户正在恢复补 货，25年有望迎来订单复苏，同时公司爆款产品星空篷仍处于增长红利期，有望维持较快增长；新爆款产品试销售取得积极反馈，储物箱、家具套组等上市后获得消费者和大客户高度认可，有望带来新增量；（2）中期 来看，公司IPO募投项目产能逐步释放，且伴随智能化改造及原材料费用下降，毛利率有望提升；（3）长期来看，公司成长驱动在于星空篷替代木制产品、渗透率进一步提升，电商渠道拓展，以及客户采购份额提升。维持25-26年收入预测14.66/16.95亿元,新增27年收入预测19.41亿元；维持25-26年归母净利预测0.98/1.22亿元，新增27年净利预测1.45亿元；对应调整25-26年EPS预测0.89/1.11元，新增27年EPS1.32元。2025年4月28日收盘价29.82元对应25-27年PE分别为34/27/23X,维持“买入”评级。 风险提示 海运影响发货延迟；原材料价格波动风险；工厂爬坡不及预期；系统性风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。