Q1折扣低单改善，跑步及电商增长靓丽

核心观点与关键数据

• 2025年Q1业绩表现：李宁Q1流水符合预期，折扣低单改善，跑步及电商增长靓丽。线上双位数增长，线下低单增长（直营下降/加盟增长），李宁YOUNG流水高单增长。
• 分品类表现：鞋类高单增长，服装低单下降，跑步、健身及户外品类引领流水增长（跑步增速超20%）。
• 分渠道表现：线上驱动流水增长（抖音及京东驱动），线下加盟低单增长，线下直营低单下降（门店数量同比减少）。
• 量价表现：线下流水低单增长，吊牌价低单增长，折扣改善带动ASP同比提升，销量因客流下滑而低单下降。
• 运营指标：Q1折扣低单改善，库存健康（库销比5个月，新品占比80%以上），库龄结构健康。

研究结论

• 维持“买入”评级：聚焦专业运动，加大专业资源投放并扩充新产品，布局细分专业运动场景和新兴市场。
• 财务预测：预计2025-2027年归母净利润24.6/28.1/31.6亿元，当前股价对应PE为14.6/12.8/11.4倍。
• 渠道调整：Q1直营流水下降主要系门店同比减少（直营-13.9%），全年开店指引不变（直营净关10-20家，批发净开30-40家）。
• 资源投入：2025年加大运动资源投入，预计A&P及研发费用率提升，赞助奥运相关营销，加大专业品类资源投放。

风险提示

• 市场竞争加剧，产品升级和渠道优化不及预期。