Q1增长平稳，但库存和折扣改善

事件概述 公司发布2023Q1分品牌营运表现：安踏/FILA/其他品牌零售金额同比录得中单位数/高单位数/75-80%的正增长。 分析判断: 我们分析，1）分月度看，各品牌1-2月销售额受疫情恢复开始回暖，3月受天气影响迎来更明显的增长。 2）分品牌看，a.安踏品牌Q1增长4-6%，我们估计安踏成人和安踏儿童Q1增速均为4%-6%，增速不高我们分析主要受去年同期冬奥会高基数影响；但受公司库销比和折扣均有所改善，品牌呈现高质量增长。分渠道来看，我们估计由于疫情放开，安踏线下增速好于线上增速（线上由于高基数下滑）、其中线下渠道中成人增速高于儿童。b.FILA零售金额同比增长8-9%，我们估计主要由于FILA去年受疫情影响更大、线上低基数以及减小零售折扣；我们估计FILA主品牌和儿童增长8-9%，FILA FUSION增速接近10%，线上在低基数下高双位数增长。c. 迪桑特、KOLON等其他品牌Q1增长75-80%，我们估计主要凭借其高端品牌定位，以及不断提高的产品竞争力，使其同店销售得到快速增长。 投资建议 我们预计：（1）Q2由于基数不同，FILA有望加速，而安踏可能延续3月水平；2023年主品牌、FILA收入有望恢复至两位数增长，主品牌叠加引领计划、有望实现15%的增速水平；2）AMER于2022年扭亏为盈，未来盈利水平有望进一步提升，KOLON和迪桑望凭借其中高端运动品牌定位，不断提升产品核心竞争力，未来有望保持高速增长。中长期看好公司份额提升、品牌运营能力以及迪桑特、KOLON等加速成长。维持此前盈利预测，预计23/24/25年营业收入为619/721/820亿元，23/24/25年归母净利为90.5/108.4/126.6亿元，对应23/24/25年EPS为3.34/3.99/4.66元，2023年4月12日收盘价112.2港元对应23/24/25年PE为28/24/20倍（1港元=0.88元人民币），维持“买入”评级。 风险提示 疫情发展的不确定性；对外投资政策风险；多品牌、跨区域运营不及预期风险；系统性风险分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002联系电话：