2023一季度零售增长约20%，库存和折扣改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月12日买入1特步国际（01368.HK）2023一季度零售增长约20%，库存和折扣改善公司研究·海外公司快评纺织服饰·服装家纺投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004联系人：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn事项：公司公告：2023年4月11日，公司发布2023年第一季度营运状况，特步主品牌线上线下全渠道零售销售同比增长约20%，零售折扣7-7.5折，渠道库存周转少于5个月。国信纺服观点：1）2023年一季度零售表现：特步主品牌零售在高基数下增长亮眼，优于行业，库销比改善；2）指引：上调2023上半年主品牌收入增长目标至5-10%；3）风险提示：消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险；4）看好今年复苏加速势头和下半年业绩弹性，中期看好主品牌势能提升和多品牌布局下成长机遇。一季度销售流水增长优异、库存和折扣改善，二季度低基数下零售增长有望加速。上半年加盟商仍然有去库压力，预计下半年开始报表收入和净利润将会有较大弹性。中长期看，特步主品牌坚持大众定位、深耕跑步领域强化品牌势能，同时新品牌处于快速成长期，未来拓展加盟模式有望放量。由于一季度流水表现好于预期，小幅上调盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为11.5/14.0/16.7亿元（原为11.1/13.6/16.3亿元），同比增长24%/23%/19%，由于库存和折扣改善，业绩增长确定性增强，上调目标价至11.5-12.5港元（原为10.2-11.2港元），对应2023年23-25xPE，维持“买入”评级。评论：2023年一季度零售表现：特步主品牌零售在高基数下增长亮眼，优于行业，库销比改善3月增长约35%带动Q1流水增长约20%，4月份延续3月份高增长趋势。公司2023第一季度主品牌流水同比增长约20%，在2022年增长30-35%的高基数下仍然实现靓丽增长，其中1-2月由于基数较高、零售环境仍未完全恢复，零售增长约15%，3月份随着经营环境改善和基数走低，流水加速至35%，4月份上旬维持3月份强劲增长的趋势。公司认为主品牌增长好于行业主要是由于1）国家鼓励大众体育运动，下沉市场跑步运动设施逐步完善，加上下沉市场消费升级后跑步运动人群增加，对于聚焦大众市场的主品牌来说有行业的红利。2）特步主品牌多年聚焦跑步领域的研发创新和品牌塑造，通过拳头产品突破精英人群和大众跑者的认知，提升跑步消费人群中的品牌美誉度和影响力，加上本身较高的产品性价比。折扣改善，库存相对健康。折扣方面，第一季度特步主品牌零售折扣为7-7.5折，环比改善，由于一季度春节期间折扣水平普遍偏低，因此目前折扣已经接近正常水平，且预计Q2会进一步改善。由于2022四季度线下店铺在严峻疫情封控下出现门店关闭和客流大幅下滑，2022四季度末渠道库销比达到5.5个月，经过2022四季度~2023一季度的处理库存，2023一季度末库销比回落至少于5个月的水平，目前渠道库存中的老货以2022Q3-Q4的秋冬款为主，预计2023下半年会陆续回到正常。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：公司季度运营表现时间同店增长零售流水增长库销比折扣2018Q1低双47.5-8折2018Q2中双47.5-8折2018Q3中双47.5-8折2018Q4中双47.5-8折2019Q1低双20%+47.5折2019Q2低双20%+47.5-8折2019Q3约10%约20%47.5-7.8折2019Q4低双20%+47.5-8折2020Q1-20-25%跌幅5.565折-7折2020Q2-低单位数跌幅5-5.565折-7折2020Q3-中单565折-7折2020Q4-高单<565折-7折2021Q1-55%4.57-7.5折2021Q2-30~35%47.5-8折2021Q3-中双47.5-8折2021Q4-20%~25%47.5-8折2022Q1-30%~35%47.5折2022Q2-中双4.57-7.5折2022Q3-20%~25%4.5-57-7.5折2022Q4-负高单位数5.57折2023Q1-约20%<57-7.5折资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理指引：上调2023上半年主品牌收入增长至5-10%1、指引更新：1）4月至今维持3月份35%增长的趋势；2）预计2023Q2流水增长不会低于Q1，2023Q2零售折扣会比Q1好。3）加盟商补货积极，2023上半年主品牌收入增长上调至5-10%（原来预计基本没增长）；2、全年业绩暂时维持年报业绩会的指引：特步主品牌：1）预计特步品牌2023年收入增长双位数，其中儿童预计增长快于成人（达到20-30%）。2）毛利率方面，特步成人和儿童毛利率都会有提升趋势，虽然毛利率较低的儿童占比仍会提升，但预计主品牌整体毛利率能同比持平或微增，保持41-42%水平。3）库存方面，2022年底渠道库销比5.5个月，近期回落到5个月内，目标2023年底降至4个月内。4）全年开店计划，特步成人全年预计净开店200家左右，儿童100-200家。集团：收入增长双位数，A&P维持在11-13%，净利润增长快于收入。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：看好今年复苏加速势头和下半年业绩弹性，中期看好主品牌势能提升和多品牌布局下成长机遇一季度销售流水增长优异、库存和折扣改善，二季度低基数下零售增长有望加速。上半年加盟商仍然有去库压力，预计下半年开始报表收入和净利润将会有较大弹性。中长期看，特步主品牌坚持大众定位、深耕跑步领域强化品牌势能，同时新品牌处于快速成长期，未来拓展加盟模式有望放量。由于一季度流水表现好于预期，小幅上调盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为11.5/14.0/16.7亿元（原为11.1/13.6/16.3亿元），同比增长24%/23%/19%，由于库存和折扣改善，业绩增长确定性增强，上调目标价至11.5-12.5港元（原为10.2-11.2港元），对应2023年23-25xPE，维持“买入”评级。表2：盈利预测及市场重要数据盈利预测及市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)10,01312,93014,95417,49120,241(+/-%)22.5%29.1%15.7%17.0%15.7%净利润(百万元)9089221,1451,4021,673(+/-%)77.1%1.5%24.2%22.5%19.3%每股收益（元）0.340.350.430.530.63毛利率9.1%7.1%7.7%8.0%8.3%净资产收益率（ROE）11.5%11.2%13.0%14.7%16.2%市盈率（PE）23.623.218.715.312.8EV/EBITDA30.533.017.817.318.8市净率（PB）2.72.62.42.22.1资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理风险提示1、疫情反复冲击消费需求；2、品牌形象受损；3、品牌恶性竞争加剧；4、市场的系统性风险。相关研究报告：《特步国际（01368.HK）-2022年收入增长29%，近期零售增长加速》——2023-03-23《特步国际（01368.HK）-四季度流水小幅下滑，库存周转放缓》——2023-01-17《特步国际（01368.HK）-三季度主品牌流水增长20%~25%，重点关注存货健康度》——2022-10-19《特步国际（01368.HK）-上半年业绩增长38%，流水维持强劲增长》——2022-08-24《特步国际（01368.HK）-上半年业绩预增35%以上，维持强劲成长势头》——2022-07-14 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物393034143000885618951营业收入1001312930149541749120241应收款项49025512614662306100营业成本5835763987941029211918存货净额14972287236827713211营业税金及附加00000其他流动资产103619715837968销售费用18912690309635694049流动资产合计1043212338127341869429231管理费用11891454169219302233固定资产11631525167317951898财务费用6592103110117无形资产及其他16011763169216221551投资收益(46)(12)(14)(16)(19)投资性房地产1276678678678678资产减值及公允价值变动00000长期股权投资144190254327388其他收入303319437499566资产总计1461516494170312311633746营业利润12891362169220722470短期借款及交易性金融负债4052231173310003000营业外净收支(2)(1)012应付款项24792882309435494031利润总额12871361169220732472其他流动负债116915321784744514757所得税费用397449550674803流动负债合计4053664566111199421788少数股东损益(19)(9)(3)(3)(4)长期借款及应付债券21331005100510051005归属于母公司净利润908922114514021673其他长期负债447537537538540长期负债合计25801542154215441546现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计6633818781531353823334净利润908922114514021673少数股东权益5363616058资产减值准备00000股东权益792982448817951810354折旧摊销(177)(250)222248268负债和股东权益总计1461516494170312311633746公允价值变动损失00000财务费用6592103110117关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(597)(462)(346)55087354每股收益0.340.350.430.530.63其它(8)(4)(1)(1)(2)每股红利0.210.210.220.270.32经营活动现金流127206102071579293每股净资产3.013.133.343.613.93资本开支0(111)(300)(300)(300)ROIC8%7%9%15%82%其它投资现金流0(506)05060ROE11%11%13%15%16%投资活动现金流(110)(664)(363)132(361)毛利率42%41%41%41%41%权益性融资00000EBITMargin11%9%10%10%10%负债净变化617(1128)010EBITDAMargin9%7%11%12%12%支付股利、利息(545)(553)(572)(701)(836)收入增长23%29%16%17%16%其它融资现金流2963304(498)(733)2000净利润增长率77%1%24%23%19%融资活动现金流441(58)(1070)(1434)1164资产负债率46%50%48%59%69%现金净变动458(516)(414)585610095息率2.5%2.6%2.7%3.3%3.9%货币资金的期初余额34723930341430008856P/E23.