一季度增长稳健，库存和折扣健康度高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月13日买入1安踏体育（02020.HK）一季度增长稳健，库存和折扣健康度高公司研究·海外公司快评纺织服饰·服装家纺投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004联系人：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn事项：公司公告：2023年第一季度，安踏品牌零售金额与2022年同期相比录得中单位数增长；FILA品牌零售金额与2022年同期相比录得高单位数增长；所有其他品牌零售金额与2022年同期相比取得75-80%的正增长。国信纺服观点：1）2023Q1零售表现：安踏和FILA稳健增长，零售指标健康，其他品牌实现强劲的增长；2）近况和预期：二季度FILA增长有望明显加速，全年预期维持；3）风险提示：疫情反复冲击消费需求；原材料价格大幅上涨；品牌形象受损；市场的系统性风险。4）投资建议：一季度高质量稳健增长，看好疫后盈利能力确定性和多品牌矩阵的成长潜力，维持“买入”评级。一季度在行业逐步回暖背景下，公司安踏和FILA品牌实现库存和折扣优化的稳健高质量增长，其他品牌增长强劲，进入二季度在低基数上增长有望进一步加速。全年在零售增长驱动下，利润率修复的弹性较大，中长期有望在正确品牌战略和品牌矩阵下持续扩张市场份额，实现高质量成长。维持盈利预测，预计2023~2025年净利润分别为93.3/112.9/135.4亿元，同比+23%/+21%/+20%，维持合理估值区间至133-138港元，对应2024PE28~29x，维持“买入”评级。评论：2023Q1零售表现：安踏和FILA稳健增长，零售指标健康，其他品牌实现强劲的增长安踏品牌一季度流水增长中单位数，库销比回落至5以下，综合折扣72，保持较高健康度：1）2023Q1分品牌流水：总体流水增长中单位数（去年接近20%增长），大货和儿童都是中单位数增长。其中安踏大货和儿童线下分别增长高单位数和中单位数，线上负增长（主要由于去年Q1增长接近40%高基数，以及目前线上老货占比较高）。2）2023Q1折扣和库销比:1）零售折扣72，线下保持良性水平，线上折扣相对较深，2）库销比低于5，环比2022Q4的6以上改善。FILA品牌一季度流水增长高单位数，库销比回落至5以下，综合折扣75，改善明显：1）2023Q1分品牌：总体流水增长高单位数（接近10%），其中FILA大货流水增长双位数，FILAkids和fusion增长单位数。其中3月份增长双位数。2）2022Q4线下线上渠道：线上增长接近40%（去年线上只增长高单，基数不高）。3）2022Q4折扣和库销比：FILA库销比在5以下，环比和同比都有改善。综合折扣75（同比持平，环比改善），正价折扣85以上。其他品牌一季度流水增长75-80%：1）流水：2023Q1总体流水增长75-80%，迪桑特增长70%+，可隆增长100%+。增长基本由同店贡献。2）分月份：1-2月保持良好增长，3月份是三位数增长。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司各品牌分季度销售流水增速（按公布区间中位数）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理近况和预期：二季度FILA增长有望明显加速，全年预期维持1、4月情况及Q2预期：1）安踏4月份与一季度增长情况差不多。2）FILA二季度基数更低，增长预计会明显好于3月份（3月份双位数增长）。2、预期：维持3月份年报业绩会的2023年指引——安踏和FILA全年有信心双位数增长（流水），同时利润率提升。今年FILA恢复良性、能见度提升，随着零售的回暖，利润率有望得到较明显改善。安踏目前还在赢领计划、品牌向上的改革调整过程中，预计四季度会看到更体系化的冠军系列新品推出。3、东南亚拓展：公司计划未来加大海外拓展力度（先东南亚为主），先发展安踏和FILA，待平台搭建起来后，再加大其他品牌的布局。近期已经看到新加坡的FILA门店零售和盈利水平恢复很好。投资建议：一季度高质量稳健增长，看好疫后盈利能力确定性和多品牌矩阵的成长潜力，维持“买入”评级一季度在行业逐步回暖背景下，公司安踏和FILA品牌实现库存和折扣优化的稳健高质量增长，其他品牌增长强劲，进入二季度在低基数上增长有望进一步加速。全年在零售增长驱动下，利润率修复的弹性较大，中长期有望在正确品牌战略和品牌矩阵下持续扩张市场份额，实现高质量成长。维持盈利预测，预计2023~2025年净利润分别为93.3/112.9/135.4亿元，同比+23%/+21%/+20%，维持合理估值区间至133-138港元，对应2024PE28~29x，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：盈利预测及市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)49,32853,65162,11470,74980,397(+/-%)38.9%8.8%15.8%13.9%13.6%净利润(百万元)7720759093331128913543(+/-%)49.6%-1.7%23.0%21.0%20.0%每股收益（元）2.842.803.444.164.99EBITMargin19.7%17.0%18.8%20.0%20.8%净资产收益率（ROE）26.7%22.1%23.6%24.7%25.5%市盈率（PE）33.634.227.823.019.2EV/EBITDA33.635.922.719.417.0市净率（PB）8.977.546.565.674.88资料来源：wind，国信证券经济研究所整理风险提示疫情反复冲击消费需求；原材料价格大幅上涨；品牌形象受损；市场的系统性风险。相关研究报告：《安踏体育（02020.HK）-2022年收入增长9%，盈利韧性凸显运营能力》——2023-03-22《安踏体育（02020.HK）-调整执行董事管理职能，集团新目标启航》——2023-01-20《安踏体育（02020.HK）-四季度经营韧性良好，近期恢复节奏向好》——2023-01-12《安踏体育（02020.HK）-三季度零售增长提速，户外品牌表现突出》——2022-10-18《安踏体育（02020.HK）-上半年收入增长14%，零售增长复苏显著》——2022-08-24 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1759217378200002948140341营业收入4932853651621147074980397应收款项65765089675376918740营业成本1892421333239122717830831存货净额76448490832287439932营业税金及附加00000其他流动资产342716717816928销售费用1775319629228202518828069流动资产合计3990242596467145765570864管理费用29283587571562286801固定资产37794774482649045010财务费用(332)(97)(167)(209)(318)无形资产及其他67308114608640572028投资收益(81)282204691050投资性房地产32304368436843684368资产减值及公允价值变动(2)(1)012长期股权投资90279343934393439343其他收入12682129401642924601资产总计6266869195713378032791614营业利润1124011355140691712720667短期借款及交易性金融负债174812198662867097380营业外净收支00000应付款项56935548615670077959利润总额1124011355140691712720667其他流动负债8502846199471116512575所得税费用30213110385346915660流动负债合计1594326207227302488127914少数股东损益49965588311471464长期借款及应付债券11425492492492492归属于母公司净利润7720759093331128913543其他长期负债36374657465746574657长期负债合计150625149514951495149现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计3100531356278793003033063净利润7720759093331128913543少数股东权益27403439392445555360资产减值准备00000股东权益2892334400395334574253191折旧摊销00257626122650负债和股东权益总计6266869195713378032791614公允价值变动损失210(1)(2)财务费用(332)(97)(167)(209)(318)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动19858159861013每股收益2.842.803.444.164.99其它499655485631805每股红利1.600.721.551.872.25经营活动现金流102068327129921514017010每股净资产10.6612.6814.5716.8619.60资本开支(1048)(994)(600)(660)(726)ROIC21%17%24%35%44%其它投资现金流(2842)(3293)000ROE27%22%24%25%25%投资活动现金流(3259)(4603)(600)(660)(726)毛利率62%60%62%62%62%权益性融资00000EBITMargin20%17%19%20%21%负债净变化(1031)(10933)000EBITDAMargin20%17%23%24%24%支付股利、利息(3467)(3636)(4200)(5080)(6094)收入增长39%9%16%14%14%其它融资现金流431925201(5570)81671净利润增长率50%-2%23%21%20%融资活动现金流(4678)(3938)(9770)(4999)(5423)资产负债率54%50%45%43%42%现金净变动2269(214)2622948110860息率1.2%1.2%1.4%1.7%2.1%货币资金的期初余额1532317592173782000029481P/E33.634.227.823.019.2货币资金的期末余额1759217378200002948140341P/B9.07.56.65.74.9企业自由现金流79875716112251320114844EV/EBITDA33.635.922.719.417.0权益自由现金流115182005457761343415746资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10