晨会纪要

王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn证券分析师：刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.蚂蚁财富要约收购耀才证券，万能险迎监管优化——非银金融行业周报（20250421-20250427） ➢2.AI芯片厂商业绩表现亮眼，谷歌Q1资本开支持续高增——电子行业周报2025/4/21-2025/4/27 ➢3.匠心家居（301061）：业绩超预期，自主品牌稳步建设——公司简评报告 ➢4.乖宝宠物（301498）：高端化战略成效显著，盈利能力持续提升——公司简评报告 财经要闻 ➢1.国新办召开新闻发布会，介绍稳就业稳经济推动高质量发展政策措施有关情况 正文目录 1.1.蚂蚁财富要约收购耀才证券，万能险迎监管优化——非银金融行业周报（20250421-20250427）...................................................................................31.2. AI芯片厂商业绩表现亮眼，谷歌Q1资本开支持续高增——电子行业周报2025/4/21-2025/4/27..........................................................................................41.3.匠心家居（301061）：业绩超预期，自主品牌稳步建设——公司简评报告..51.4.乖宝宠物（301498）：高端化战略成效显著，盈利能力持续提升——公司简评报告....................................................................................................................6 4.市场数据...................................................................................10 1.重点推荐 1.1.蚂蚁财富要约收购耀才证券，万能险迎监管优化——非银金融行业周报（20250421-20250427） 证券分析师：陶圣禹，执业证书编号：S0630523100002，tsy@longone.com.cn 投资要点： 行情回顾：上周非银指数上涨1.2%，相较沪深300超涨0.8pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为0.9%和1.35%，保险指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额13786亿元，环比上一周增长2%；两融余额1.8万亿元，环比上一周小幅降低0.1%；股票质押市值2.63万亿元，环比上一周增长1.2%。 券商：蚂蚁财富要约收购耀才证券，政治局会议明确持续稳定和活跃资本市场。1）蚂蚁控股全资子公司上海云进通过旗下子公司蚂蚁财富于4月25日向耀才证券发起要约收购，每股作价3.28港元，拟收购耀才证券主席叶茂林先生所持全部50.55%股权，总对价28.14亿港元，完成后将成为控股股东。我们认为“互联网龙头+传统券商”的组合，有望产生新的竞争模式，资本金的支持和客群渠道的扩容，或将加速放大券商牌照价值，实现传统券商客户的业务潜力挖掘和蚂蚁集团内部的业务协同。2）政治局会议进一步明确要持续稳定和活跃资本市场，提及创新推出债券市场的“科技板”，创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具等，我们对下一步实操层面的工具落地保持期待，建议关注交投活跃度提升下的板块配置机遇。 保险：万能险再迎监管增强，一季报NBV增速亮眼，关注后续预定利率下调带来的“炒停售”催化。1）上周金融监管总局发布《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，我们归纳总结主要从以下五方面强化万能险监管：一是规范产品发展，允许险企满足约束条件时调整最低保证利率，并对期缴产品适当提高基本保险费上限，鼓励长期化发展；二是进一步提升保障水平，禁止开发五年期以下产品；三是强化账户管理，要求根据真实投资情况合理审慎确定结算利率；四是强化资金运用监管，强化集中度监管和非标投资监管，从严设置上限；五是规范销售行为，制定“负面清单”，强化监督管理。我们认为新规一方面能降低险企负债成本，缓解利差损风险；另一方面也通过资金运用的严监管、对违规销售行为的扼制，来维护投保者权益，规范市场秩序。2）中国平安和中国太保披露2025Q1业绩，NBV分别同比增长34.9%和39%，新业务价值率分别同比+10.4pp和+1.0pp，产品和渠道结构优化推动价值高质量增长。考虑到近期预定利率研究值首次触发调整阈值，预计二季度将再次触发，动态调整机制或将于三季度启动，新产品切换下的“炒停售”催化可能进一步推动保单销售放量，关注后续销售节奏升温带来的负债端改善预期。 投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 1.2.AI芯片厂商业绩表现亮眼，谷歌Q1资本开支持续高增——电子行业周报2025/4/21-2025/4/27 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn 投资要点： 电子板块观点：受益于AI产业驱动及国产替代逻辑催化，国内AI云与端芯片相关标的2024年报与2025年一季报业绩表现较为亮眼；谷歌发布2025Q1财报，Q1资本开支同比增长43.4%，环比增长20.7%，超越营收增速，2025全年资本开支维持750亿美元指引；当前电子行业需求处于温和复苏阶段，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线。 受益于AI产业驱动及国产替代逻辑催化，国内AI芯片相关标的2024年报与2025年一季报业绩表现较为亮眼。（1）云端AI芯片方面，寒武纪2024Q4与2025Q1连续两个季度营收高增且实现归母净利润扭亏，2025Q1存货与预付款项分别环比上升55%和26%，为未来的业绩兑现储备动能。其2024年营收11.74亿元（yoy+65.56%），归母净利润-4.52亿元（yoy+46.69%），2025Q1营收11.11亿元（yoy+4230.22%，qoq+12.36%），归母净利润3.55亿元（yoy+256.82%，qoq+30.61%）。海光信息2024年营收91.62亿元（yoy+52.40%），归母净利润19.31亿元（yoy+52.87%），2025Q1营收24.00亿元（yoy+50.76%，qoq-20.67%），归母净利润5.06亿元（yoy+75.33%，qoq+24.83%），其CPU产品和DCU产品的性能和生态均在国内处于领先地位。（2）端侧AI芯片方面，恒玄科技2024年营收32.63亿元（yoy+49.94%），归母净利润4.60亿元（yoy+272.47%），2025Q1营收9.95亿元（yoy+52.25%，qoq+25.88%），归母净利润1.91亿元（yoy+590.22%，qoq+11.18%），公司2024年智能手表/手环芯片营收同比增长116%，合计出货量超4000万颗，成为营收增长的最大动力，其中BES2800在其客户旗舰耳机项目中量产落地。乐鑫科技2024年营收20.07亿元（yoy+40.04%），归母净利润3.39亿元（yoy+149.13%），2024Q4毛利率环比上升4.71pcts，主要系智能家居数字化与智能化提升、新增客户逐步放量及产品矩阵丰富下的非智能家居下游市场高增长等原因。总体来说，建议关注受AI行业驱动及国产替代逻辑催化的AI云与端相关产业链。 谷歌发布2025Q1财报，Q1资本开支同比增长43.4%，2025全年资本开支维持750亿美元指引。谷歌母公司Alphabet发布2025年一季度财报，营收902.3亿美元，高于市场预期，其中云业务营收122.6亿美元，同比增长28%，净利润345.4亿美元，同比增长46.0%。从资本开支看，一季度资本开支172.3亿美元，同比增长43.4%，环比增长20.7%，超越营收增速，全年资本开支指引维持此前的750亿美元，相比2024全年525.35亿美元的资本开支大幅提升42.76%，其中最大的部分是服务器投资，其次是数据中心投资，以支持在Google服务、Google Cloud和Google DeepMind方面的业务增长。谷歌作为海外头部云厂商，其资本开支的持续高增以及在自研TPU和Gemini大模型的投入体现了AI与云计算的战略优先级，核心逻辑在于通过短期投入换取长期技术壁垒和市场份额，在AI推理需求需要更高算力支撑的背景下，高资本开支是应对AI技术革命的重要保障。 电子行业本周跑赢大盘。本周沪深300指数上涨0.38%，申万电子指数上涨0.83%，行业整体跑赢沪深300指数0.45个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排第18位，PE(TTM)52.36倍。截止4月25日，申万电子二级子板块涨跌：半导体(-0.81%)、电子元器件(+2.43%)、光学光电子(+2.03%)、消费电子(+3.86%)、电子化学品(+1.00%)、其他电子(+2.74%)。 投资建议：行业需求缓慢复苏，国内技术不断进步，长期看电子科技行业的成长机遇依然较大。建议关注：（1）AIOT板块，关注乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、晶晨股份、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技。（2）AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、海光信息、龙芯中科，光器件关注源杰科技、长光华芯、中际旭创、新易盛、光迅科技、天孚通信。（3）上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，关注北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、至纯科技、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材。（4）消费电子周期有望筑底反弹的板块。关注CIS的韦尔股份、思特威、格科微，射频的卓胜微、唯捷创芯，存储的兆易创新、北京君正、聚辰股份、东芯股份、江波龙、佰维存储、德明利，模拟芯片的圣邦股份、艾为电子、思瑞浦，功率板块的新洁能、扬杰科技、宏微科技。 风险提示：（1）下游需求复苏不及预期风险；（2）国产替代进程不及预期风险；（3）地缘政治风险。 1.3.匠心家居（301061）：业绩超预期，自主品牌稳步建设——公司简评报告 证券分析师：任晓帆，执业证书编号：S0630522070001；证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001，rxf@longone.com.cn 投资要点 公司2024年业绩超预期。公司发布2024年年报，公司2024年营业总收入为25.48亿元（同比+32.63%），归母净利润为6.83亿元（同比+67.64%）。其中2024年Q4公司营收6.99亿元（同比+49.78%），归母净利润2.52亿元（同比+197.20%）。公司业绩表现优异，主要系自主品牌建设成效显著、研发驱动新增长动力、运营效率与产品质量齐升等影响。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.0元，以资本公积转增股本方式向全体股东每10股转增3股。 盈利能力表现亮眼，智能电动沙发量价齐升。2024年，公司毛利率39.35%，较上年+5.74pcts；净利率26.80%，较上年+5.6pcts。2024年销售/管理/研发费用率分别为2.66%/4.08%/4.92%，同比-0.24/+0.48/-