海外市场表现亮眼，泰国产能建设稳步推进

研报总结

一、业绩简述

• 2024年业绩：公司实现收入27.55亿元，同比增长14.26%；归母净利润5.53亿元，同比增长13.85%；扣非归母净利润5.44亿元，同比增长17.48%。
• 2025年一季度业绩：实现收入6.99亿元，同比增长12.75%；归母净利润1.61亿元，同比增长12.18%；扣非归母净利润1.61亿元，同比增长14.20%。

二、经营分析

• 全球营销体系构建：受国内集采影响，GI产品线增长受阻，内销收入13.82亿元，同比增长2.1%，但毛利率同比提高3.2个百分点。海外市场表现亮眼，外销收入13.59亿元，同比增长30.44%，其中美洲区域收入5.82亿元，同比增长23.5%；欧洲、中东及非洲区域营收4.79亿元，同比增长37.1%。海外收入已接近总收入的50%，利润贡献达到近40%。公司完成对西班牙公司Creo Medical S.L.U.51%股权的收购，深入拓展欧洲市场。
• 降本增效成果：内镜耗材类产品收入23.28亿元，同比增长13.5%；肿瘤介入类产品收入2.18亿元，同比增长19.14%；可视化类产品收入3553万元，同比下降46.21%。研发投入1.74亿元，占营收比例6.33%。多产品线毛利率均有所提高，综合毛利率较上年同期增长3.13个百分点。
• 生产基地建设：泰国生产基地建设进展顺利，预计2025年年底前投产，增强抗风险能力，建立安全的全球供应链。

三、盈利预测、估值与评级

• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.80、8.09、9.60亿元，同比增长23%、19%、19%。
• 估值：现价对应PE为16、13、11倍。
• 评级：维持“买入”评级。

四、风险提示

• 医保控费政策风险
• 在研项目推进不达预期风险
• 产品推广不达预期风险
• 汇兑风险