业绩简评
2025年4月28日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入916.60亿元，同比-1.28%，归母净利润59.76亿元，同比+12.20%；2025Q1实现营业收入268.15亿元，同比+10.92%，归母净利润20.22亿元，同比+26.37%。
经营分析
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海外收入持续扩张，带动利润释放
- 2024年公司海外收入达416.87亿元，同比+12.00%，占比达45.48%，相对2023年提升5.39pct。
- 2024年海外毛利率为25.38%，高于国内的20.19%，高毛利的海外业务占比提升，带动公司利润释放。
- 公司基于北美大区业务打造销售服务模版、南美大区打造制造模版，在海外14个大区复制推广，看好公司海外收入持续扩张。
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国内挖机复苏超预期，公司充分受益于内需更新周期上行
- 2025Q1国内挖机销量保持高增，行业进入上行期。根据中国工程机械工业协会数据，2025Q1国内挖机销量为19517台，同比+28.5%。
- 更新需求和小挖需求增长有望继续支撑挖机内销扩张，看好未来国内挖机迎来上行周期，公司作为国内挖机行业头部厂商，有望充分受益国内挖机需求复苏。
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现金流向好，存货周转加速，经营质量提升
- 经过近年的改革推进，公司高质量发展效果显现。2024、2025Q1公司经营性活动现金流净额分别为57.20、8.26亿元，同比+60.18%、257.23%，现金流持续向好。
- 2025Q1公司存货周转天数为138.08天，同比降低13.82天，存货周转加速，公司整体经营质量提升。
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作为行业龙头，公司多个领域均处于行业领先地位
- 公司产品中汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机位居国内行业第一。
- 公司起重机械、移动式起重机、水平定向钻持续保持全球第一，桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营，矿山露天挖运设备进位至全球第四，挖掘机位居全球第六、国内第二，装载机稳居全球第二、国内第一，新能源装载机全球第一。
- 公司在多类工程机械产品中均处于头部地位，龙头地位稳固。
盈利预测、估值与评级
- 预计2025-2027年公司营收为1014.96/1149.52/1311.08亿元、归母净利润为79.86/103.46/127.95亿元，对应PE为13/10/8倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 92,848 | 91,660 | 101,496| 114,952| 131,108|
| 营业收入增长率 | -19.67%| -1.28% | 10.73% | 13.26% | 14.05% |
| 归母净利润(百万元) | 5,326 | 5,976 | 7,986 | 10,346 | 12,795 |
| 归母净利润增长率 | -47.53%| 12.20% | 33.63% | 29.55% | 23.67% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.451 | 0.506 | 0.676 | 0.876 | 1.083 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.30 | 0.48 | 1.03 | 1.24 | 1.33 |
| ROE(归属母公司)(摊薄)| 9.49% | 10.08% | 12.34% | 14.59% | 16.28% |
| P/E | 12.11 | 15.68 | 13.26 | 10.23 | 8.27 |
| P/B | 1.15 | 1.58 | 1.64 | 1.49 | 1.35 |
公司点评
- 市场中相关报告评级比率为1.00，对应“买入”评级。
- 投资评级说明：买入预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 特别声明：本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用。
