纺织服装/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 森马服饰（002563.SZ） 2021年09月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/9/1 当前股价(元) 9.13 一年最高最低(元) 13.08/7.43 总市值(亿元) 245.97 流通市值(亿元) 172.29 总股本(亿股) 26.94 流通股本(亿股) 18.87 近3个月换手率(%) 44.4 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2020年存货现金流管理优秀，期待2021全面复苏》-2021.4.16 《公司信息更新报告-高管增持彰显公司长远发展信心，业绩持续复苏》-2020.12.16 《公司信息更新报告-剥离Kidiliz止损，主业边际改善，静待业绩反转》-2020.11.2 2021H1利润端快速增长，整体经营质量持续提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2021H1利润端快速增长，维持“买入”评级 公司发布业绩公告，2021H1实现收入65.16亿元（+13.65%）；实现归母净利润6.65亿元（+2980%）。2021Q2，公司实现营业收入32.06亿元（+7.01%），实现归母净利润3.13亿元（+7500%）。公司线上渠道继续保持较快增长，线下渠道经营质量不断提高，利润端快速增长。我们维持盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为15.8、18.5、22.2亿元，对应EPS分别为0.59、0.69、0.82元，当前股价对应2021-2023年PE分别为15.6、13.3、11.1倍，维持“买入”评级。 ⚫ 营收基本恢复至2019年水平，儿童服饰增速大于休闲服饰 （1）2020年9月剥离法国Kidiliz业务，还原口径后，2021H1营业收入为63.26亿元，较2020H1增加29%，较2019H1减少6%；2021H1实现归母净利润6.65亿元，较2020H1增长85%，较2019年减少20%。（2）分品类来看：还原口径后，休闲服饰实现营收21.91亿元，同比2020H1增长20%，同比2019H1下降25%；儿童服饰实现营收40.75亿元，同比2020H1增长34%，同比2019H1增长9%。（3）分渠道来看：2021H1线上销售收入为26.92亿元（+24.01%）占比为41.31%，线下的直营/加盟/联营销售收入分别为6.78亿元（-21.04%）、27.62亿元（+9.23%）、3.24亿元（+196.3%），收入占比分别为10.41%、42.39%、4.97%。 ⚫ 盈利能力：净利率提升，费用控制成效显著 毛利率：2021H1公司整体毛利率为44.18%（+0.92pct）。分产品看：还原口径后，2021H1休闲服饰毛利率为40.79%（+5.78pct），儿童服饰毛利率为41.14%（+3.7pct）。费用率：2021H1公司期间费用率为26.44%（-9.43pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为21.54%/4.18%/1.84%/-1.12%，同比-5.88pct/-3.12pct/-0.30pct/-0.14pct。净利率：2021H1公司归母净利率为10.21%（+9.83pct）。存货：2021H1公司存货为27.11亿元，较2020年末增加8.41%。应收账款：2021H1年公司应收账款为9.53亿元，较2020年末减少31.51%。经营活动净现金流为8.89亿元（+67.27%）。截至2021H1末，公司持有现金及现金等价物50.26亿元。 ⚫ 风险提示：疫情或宏观经济变动，品牌运营风险，存货情况恶化。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 19,337 15,205 17,111 19,303 21,733 YOY(%) 23.0 -21.4 12.5 12.8 12.6 归母净利润(百万元) 1,549.4 805.7 1,579.7 1,854.7 2,216.2 YOY(%) -8.5 -48.0 96.1 17.4 19.5 毛利率(%) 42.5 40.3 38.5 38.9 39.3 净利率(%) 8.0 5.3 9.2 9.6 10.2 ROE(%) 13.0 6.9 12.6 13.8 15.0 EPS(摊薄/元) 0.58 0.30 0.59 0.69 0.82 P/E(倍) 15.9 30.5 15.6 13.3 11.1 P/B(倍) 2.1 2.1 2.0 1.8 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-092021-012021-052021-09森马服饰沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 2021H1利润端实现快速增长 .............................................................................................................................................. 3 2、 盈利能力：净利率提升，费用控制成效显著 .................................................................................................................... 4 3、 存货进一步下降，运营指标良好 ........................................................................................................................................ 4 4、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 4 5、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 5 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 6 图表目录 图1： 2021H1公司营收同比增长13.65% ................................................................................................................................ 3 图2： 2021Q2公司营收同比增长7.01% .................................................................................................................................. 3 图3： 2021H1公司归母净利润同比增长2980% ..................................................................................................................... 3 图4： 2021Q2公司归母净利润同比增长7500% ..................................................................................................................... 3 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 2021H1利润端实现快速增长 公司发布业绩公告，2021H1公司实现营业收入65.16亿元（+13.65%）；实现归母净利润6.65亿元（+2980.24%）；扣非后归母净利润为6.13亿元。2021Q2，公司实现营业收入32.06亿元（+7.01%），实现归母净利润3.13亿元（+7499.66%），扣非后归母净利润为2.77亿元。 由于公司在2020年9月剥离了法国Kidiliz业务，并且在2021H1将报表从净额法改成总额法，若调整至相同口径，2021H1营业收入为63.26亿元，较2020H1增加29%，较2019H1减少6%；2021H1实现归母净利润6.65亿元，较2020H1增长85%，较2019年减少20%；2021H1扣非后净利润6.13亿元，较2020H1增加117%，较2019H1减少21%。 图1：2021H1公司营收同比增长13.65% 图2：2021Q2公司营收同比增长7.01% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 图3：2021H1公司归母净利润同比增长2980% 图4：2021Q2公司归母净利润同比增长7500% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250201620172018201920202021H1营业收入（亿元）同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%010203040506070营业收入（亿元）同比增速-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%024681012141618201620172018201920202021H1归母净利润（亿元）同比增速-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%8000%0.01.02.03.04.05.06.07.0归母净利润（亿元）同比增速 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 分品类来看，2021H1休闲服饰实现营收23.48亿元（+28.71%），收入占比为36.03%，儿童服饰实现营收41.08亿元（+6.88%），收入占比为63.04%。 若还原口径，2021H1休闲服饰实现营收21.91亿元，同比2020H1增长20%，同比2019H1下降25%；儿童服饰实现营收40.75亿元，同比2020H1增长34.4%，同比2019H1增长9.25%。 分渠道来看，2021H1线上销售收入为26.92亿元（+24.01%）占比为41.31%，线下的直营/加盟/联营销售收入分别为6.78亿元（-21.04%）、27.62亿元（+9.23%）、3.24亿元（+196.3%），收入占比分别为10.41%、42.39%、4.9