2025Q1利润端表现抢眼，经营质量持续提升

公司发布2024年年报及2025一季报，2024年公司实现营收107.78亿元，同比增长21.04%；归母净利润15.52亿元，同比增长30.00%；扣非后净利为15.22亿元，同比增长29.60%。单季度看，2024Q4/2025Q1公司实现营收分别为38.12/23.59亿元，分别同比增长4.28%/8.13%；实现归母净利润分别为5.53/3.90亿元，分别同比增长23.42%/28.87%；扣非后归母净利润分别为5.50/3.79亿元，分别同比增长22.79%/29.76%。2024年度分红，拟每10股派发现金红利（含税）11.90元。 分析判断: ►收入端：洗护类产品增速亮眼，护肤类ASP提升 分品类看彩妆、洗护类延续高增长。2025Q1公司护肤类产品（含洁肤）实现营收18.69亿元（+2.5%）；美容彩妆/洗护类产品分别实现营收3.75/1.12亿元，分别同比增长21.6%/138.6%。ASP变动看，2025Q1公司护肤类产品均价73.62元/支，同比+0.46%，环比+1.61%。美容彩妆类均价93.63元/支，同比-5.48%，环比+1.85%，美容彩妆产品均价下降系美容彩妆类品牌原色波塔销售占比增加，其售价低于美容彩妆类产品平均售价；洗护类均价93.75元/支，同比-9.79%，环比-3.04%，洗护类产品均价下滑系（1）洗护品牌惊时销售占比增加，惊时售价低于洗护类产品平均售价；（2）促销力度增加。 2024年 度 分 品 牌 看 ， 珀 莱 雅/彩 棠/OR/悦 芙媞/原 色 波 塔/其 他 品 牌 分 别 实 现 收 入85.81/11.91/3.68/3.32/1.14/1.80亿元，分别同比+19.55%/+19.04%/+71.14%/+9.41%/+138.36%/+23.18%。分渠道看，线上/线下分别实现收入102.34/107.66亿元，分别同比+23.68%/-13.63%。2024年公司持续夯实“大单品策略”，全方位升级核心大单品，2024年珀莱雅品牌在天猫平台、精华品类、面霜品类均排名第一，持续保持领先地位；贴片面膜排名第2，面部护理套装跃升第2，眼霜排名第5，核心品类市场份额继续保持显著增长。另公司推出两个全新产品线净源系列（主打油皮产品）和光学系列（主打美白产品），我们看好新品拓圈赋能公司后续持续增长。 ►利润端：控费优异，盈利水平提升 2025Q1公司毛利率为72.78%（同比+2.67pct,环比-1.02pct），我们预计原材料成本下降带来毛利率同比提升。2025Q1公司加强费用端管理，控费优异，期间费率同比有所下降（2025Q1期间费率51.20%，同比-1.81pct，环比-3.74pct），具体管理费率4.22%（同比-0.24pct，环比+1.77pct）、销售费率45.63%（同比-1.22pct，环 比-4.98pct）、财 务 费率-0.47%（同比-0.03pct， 环比-0.58pct）， 研发 费率1.83%（同 比-0.32pct,环比+0.05pct）。综合作用下2025Q1净利率达到17.19%（同比+2.75pct,环比+2.43pct）盈利水平提升明显。 投资建议 公司大单品战略持续推进有效，对红宝石系列、源力系列等明星产品进行升级，新品稳步推进，参考公司2025一季报我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司收入为123.95/141.30/158.26亿元（2025-2026前值为142.38/170.86亿元），归母净利润为18.49/21.28/24.36亿元（2025-2026前值为19.26/23.26亿元），EPS4.67/5.37/6.15元（2025-2026前值为4.86/5.87元）。对应2025年4月25日84.71元/股收盘价，PE分别 为18/16/14倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)新产品推广不及预期。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。