业绩简评
- 2024年公司实现营收73.4亿元，同比增长8.5%；归母净利25.9亿元，同比增长13.4%。
- 2025年第一季度实现营收20.5亿元，同比减少12.3%；归母净利8.3亿元，同比减少9.5%。
- 综合来看，2024年第四季度和2025年第一季度，公司营收同比减少9%，归母净利同比减少8%，业绩低于市场预期。
经营分析
- 营收结构：营收低于预期主要受低价位产品和省外市场节奏拖累。
- 产品结构：中高档酒和普通酒分别实现营收57.1亿元和12.9亿元，同比增长13.8%和-6.5%；销量分别增长9.3%和-9.6%，吨价分别增长4.1%和3.3%，毛利率分别提升1.8和2.6个百分点。2025年第一季度，中高档酒和普通酒营收分别下降8.6%和32.1%，普通酒拖累明显。
- 区域结构：省内和省外市场分别实现营收50.9亿元和19.1亿元，同比增长12.8%和1.3%；2025年第一季度，省内和省外营收分别下降7.7%和29.7%。2025年第一季度末，省内和省外经销商数量分别为758家和621家，环比变化有限。
- 报表质量：
- 2024年归母净利率同比提升1.5个百分点至35.3%，其中毛利率提升2.9个百分点，销售费用率提升0.5个百分点，其余期间费用率变化不大。
- 2025年第一季度归母净利率同比提升1.3个百分点至40.5%，其中毛利率提升1.5个百分点，销售费用率提升1.0个百分点，管理费用率提升0.7个百分点。
- 2025年第一季度销售收现22.1亿元，同比减少5.3%；合同负债余额4.6亿元，同比减少0.6亿元。
盈利预测、估值与评级
- 考虑行业景气度持续下行，下调2025-2026年归母净利分别10%和14%。
- 预计2025-2027年收入分别增长3.4%、5.1%和9.6%；归母净利分别增长4.9%、6.6%和12.3%，对应归母净利分别为27.2亿元、29.0亿元和32.6亿元；EPS分别为3.40元、3.62元和4.07元。
- 公司股票现价对应PE估值分别为14.4倍、13.5倍和12.0倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 省外拓展不及预期；洞藏系列动销不及预期；区域市场竞争加剧；行业政策风险。
关键数据
- 2024年营收73.4亿元，同比增长8.5%；归母净利25.9亿元，同比增长13.4%。
- 2025年第一季度营收20.5亿元，同比下降12.3%；归母净利8.3亿元，同比下降9.5%。
- 2025年第一季度销售收现22.1亿元，同比减少5.3%；合同负债余额4.6亿元，同比减少0.6亿元。
- 预计2025-2027年收入分别增长3.4%、5.1%和9.6%；归母净利分别增长4.9%、6.6%和12.3%。
