2024年报、2025年一季报点评经营有待调整，高股息率突出

洽洽食品（002557）2024年报&2025年一季报点评

核心观点
公司2024年营收71.3亿，同比+4.8%；归母净利8.49亿，同比+5.8%；扣非归母净利7.73亿，同比+8.9%。单Q4营收23.74亿，同比+2.0%；归母净利2.23亿，同比-24.8%；扣非归母净利2.15亿，同比-24.7%。25Q1营收15.71亿，同比-13.8%；归母净利0.77亿，同比-67.9%；扣非归母净利0.58亿，同比-73.8%。公司派发现金分红总额6.47亿元，分红率76.12%。

业绩分析

• 2024Q4业绩承压：春节备货谨慎，成本大幅上行，坚果成本上涨叠加经销商备货谨慎拖累营收。Q4毛利率25.83%，同比-3.46pcts，主要因内蒙洪灾致国葵上涨及坚果毛利率受损。
• 2025Q1盈利压力加剧：春节错期+成本压力，高基数下业绩下滑，预计瓜子、坚果分别下滑10%左右、近20%。Q1毛利率19.47%，同比-10.97pcts，主要系贵价瓜子占比提升、规模效应减弱。销售费用率10.6%，管理/研发/财务费用率同比略升，净利率4.93%，同比-8.29pcts。

经营策略
公司坚守品质，提升产品质价比（如提升红袋瓜子原料品质、加大高品质全坚果礼盒占比），以适当促销为辅（如蓝袋“加量不加价”、每日坚果“再来一袋”等），短期加剧盈利压力，但长期利于品牌形象。

未来展望

• 营收：预计年内营收稳增，3-4月销售回暖，Q2起报表基数降低。
• 盈利：通过品质分级降低产品结构影响，精益费投部分对冲压力，但年内盈利压力仍存，建议关注下半年新采购季原料成本变动。

投资建议
维持“强推”评级，目标价30元。当前25年PE仅为17倍，剔除现金与有息负债后仅为13倍，股息率5.3%，未来分红率提升空间大。关注结构调整进展及新采购季成本变动。

风险提示
需求疲软及渠道分散化致营收承压、行业竞争加剧、原料成本持续高企等。