2024年报、2025年一季报点评经营有待调整，高股息率突出

休闲食品2025年04月25日 洽洽食品（002557）2024年报&2025年一季报点评 强推（维持）目标价：30元当前价：23.99元 经营有待调整，高股息率突出 事项： 华创证券研究所 公司发布2024年年报及25年一季报。24年营收71.3亿，同比+4.8%；归母净利8.49亿，同比+5.8%；扣非归母净利7.73亿，同比+8.9%，单Q4实现营收23.74亿，同比+2.0%；归母净利2.23亿，同比-24.8%；扣非归母净利2.15亿，同比-24.7%。25Q1营收15.71亿，同比-13.8%；归母净利0.77亿，同比-67.9%；扣非归母净利0.58亿，同比-73.8%。同时，公司向全体股东每10股派发现金10元（含税），现金分红总额4.97亿元，结合前三季度利润分配合计派发现金分红总额6.47亿元，对应分红率76.12%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 评论： 证券分析师：董广阳电话：021-20572598邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 春节备货谨慎，成本大幅上行，24Q4业绩承压。分产品看，24H2葵花子/坚果类/其他产品实现营收25.3亿/12.63亿/4.21亿，同比+2.3%/+3.6%/+6.1%，24H2葵花子/坚果类毛利率为30.5%/26.4%，同比+4.4pcts/-7.2pcts，坚果毛利率明显下降主要系关税、干旱等因素致部分坚果成本上涨，叠加春节加大全坚果礼盒、定制礼盒等成本更高的产品占比影响。而至24Q4，虽春节错期有所提振，但因需求偏弱经销商备货谨慎，拖累营收表现。24Q4毛利率为25.83%，同比-3.46pcts，主要因内蒙洪灾导致新采购季国葵成上涨，叠加坚果毛利率受损共同影响。24Q4销售/管理/研发/财务费用率为9.83%/3.54%/1.2%/-1.06%，同比+0.88pcts/+0.69pcts/+0.28pcts/-0.85pcts；春节备货提前导致配套费投增加，营收疲软下期间费率上行，故净利率为9.43%，同比-3.33pcts。 公司基本数据 总股本(万股)50,585.51已上市流通股(万股)50,477.34总市值(亿元)121.35流通市值(亿元)121.10资产负债率(%)40.23每股净资产(元)10.9712个月内最高/最低价37.50/23.99 春节错期+成本压力集中体现，25Q1在高基数上盈利压力明显加剧，业绩低于预期。春节错期使得25Q1在高基数下增长承压，其中预计25Q1瓜子、坚果分别下滑10%左右、近20%。25Q1毛利率为19.47%，同比-10.97pcts，毛利率降幅环比扩大，主要系新采购季贵价瓜子使用占比提升、营收承压下规模效应减弱、去年春节产品结构较优影响；其中，预计葵花子、坚果毛利率下滑相当，而坚果毛利率降幅中产品结构影响略大于成本上涨。25Q1销售费用率为10.6%，同比-1.75pcts，主要系费投前置及精益费用，管理/研发/财务费用率为4.64%/1.1%/-0.95%，同比+0.9pcts/+0.15pcts/+0.98pcts，主要系营收承压而被动抬升。综上，25Q1净利率为4.93%，同比-8.29pcts，盈利能力明显加剧下滑。 外部压力加剧下公司坚守品质，以短期换长期，预计年内营收稳增、盈利压力仍存。近几年渠道分散化、高性价比崛起，持续给公司经营带来压力。其中，洽洽瓜子品牌力及市占率优势明显，经营更具韧劲；而每日坚果或受制于产品老化、加工门槛较低等因素而压力更大，在24年春节库存高企背景下25年渠道备货谨慎。在此背景下，公司以提升产品品质拉升质价比为主（如提升红袋瓜子原料品质、加大高品质全坚果礼盒占比等），以适当促销为辅（如蓝袋“加量不加价”、每日坚果五支装/七支装开展“再来一袋”等），始终坚守品牌品质，但也在短期内加剧了结构变化带来的盈利压力。年内看，考虑3-4月销售反馈有所回暖、Q2起报表基数有所降低，营收有望逐步提速、全年实现稳增；而盈利端，公司将通过品质分级降低产品结构影响，同时精益费投部分对冲压力，预计年内盈利压力仍存，建议积极关注下半年新采购季原料成本变动。 相关研究报告 《洽洽食品（002557）2024年三季报点评：营收环比改善，盈利弹性释放》2024-10-25 《洽洽食品（002557）股票期权激励计划点评：底部激励，目标积极》2024-09-19《洽洽食品（002557）2024年中报点评：淡季经营承压，积极应对挑战》2024-08-29 投资建议：品牌渠道积淀深厚，静待经营调整显效，当前高股息率仍突出，维持“强推”评级。考虑公司在坚守品牌品质基础上，积极应对性价比需求及渠道分散化趋势，年内营收有望稳增，但盈利压力或短期仍存，我们给予25-27年EPS预测为1.39/1.69/1.94元（原26-27年PES预测为2.11/2.41元）。Q2起预期经营有望环比改善，后续关注结构调整进展及新采购季成本变动情况。当前公司25年PE仅为17倍，剔除现金与有息负债后仅为13倍，现价对应股息率5.3%已具吸引力，且未来分红率提升仍有空间，给予目标价30元，对应25年PE为21.5倍，维持“强推”评级。 风险提示：需求疲软及渠道分散化致营收承压、行业竞争加剧、原料成本持续高企等。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 组长、高级分析师：范子盼 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：杨畅 美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严晓思 上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所