美股，已进入“特朗普周期”

经历关税恐慌性暴跌后，美股面临技术性反弹与长期基本面压力的博弈。三个核心因素压制美股反转可能性：

1. 关税政策冲击企业盈利：特朗普关税加剧美国经济衰退概率，美股盈利预期或进一步下修。Mag7中，苹果、特斯拉、英伟达等依赖海外市场的科技公司利润率承压，亚马逊受北美消费景气度拖累，谷歌和Meta面临广告需求萎缩风险，仅微软相对稳健。Mag7若缩减资本支出，可能延缓AI商业化进程。
2. 估值与资金面风险未充分释放：Mag7主导近年美股牛市，当前市盈率已回落至近三年低位。但标普500风险溢价（ERP）仍显示市场对衰退的定价不足，乐观情绪尚未完全消退。特朗普对外政策恶化美元信用，或导致海外美元资产配置需求长期下行。
3. 政策导向加剧市场不确定性：特朗普有意通过短期衰退换取长期经济结构优化，默许股市调整以缓解财富分化矛盾；美联储则在关税风险不确定下不急于行动。

综合来看，美股短期反弹以情绪驱动为主，但在关税冲击盈利、高估值消化压力及政策滞后效应下，中期仍具备调整可能。

关键数据：

• 彭博调查：美国经济衰退概率上升至40%（截至4月25日）。
• Factset统计：标普500指数2025年全年平均EPS降至265.87，较年初下降2.8%。
• Mag7市盈率：30.46倍（近三年29.1%分位数附近）。
• 标普500 ERP：-0.2（约为三年均值下方0.5倍标准差水平）。

研究结论：

• 特朗普的关税政策和对等关税政策对美股盈利预期产生负面影响。
• 美股估值虽回落但仍偏贵，风险溢价显示市场对衰退的定价不足。
• 特朗普对外政策及美联储政策均加剧市场不确定性，短期反弹后仍存在调整可能。
• 美股财富效应集中于头部家庭，中下层群体承担更多债务和通胀压力，短期调整或有利于社会财富分配。
• 美联储“冷眼旁观”，Fed Put预期落空，经济崩溃迹象可能为美股亮起红灯。

风险提示：

1. 特朗普对外政策不确定性或影响美股海外投资者的资金流向。
2. 美元流动性压力若进一步上升，仍可能刺激美联储进一步扩表提供流动性。