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2025/04/28星期一 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.07%，创指+0.59%，科创50+0.13%，北证50-1.11%，上证50-0.25%，沪深300+0.07%，中证500+0.38%，中证1000+0.32%，中证2000+0.29%，万得微盘+0.01%。两市合计成交11136亿，较上一日+45亿。 宏观消息面： 1、政治局会议：统筹国内经济工作和国际经贸斗争，根据形势变化及时推出增量储备政策，持续稳定和活跃资本市场。 2、3月份，规模以上工业企业利润由1—2月份下降0.3%转为增长2.6%，企业当月利润有所改善。 3、美联储金融稳定报告：多种资产估值处高位，美债收益率高企，贸易升至头号风险。 资金面：融资额-29.16亿；隔夜Shibor利率+0.40bp至1.6100%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+0.39bp至3.1137%，十年期国债利率-0.49bp至1.6604%，信用利差+0.88bp至145bp；美国10年期利率-3.00bp至4.29%，中美利差+2.51bp至-263bp。 市盈率：沪深300:12.26，中证500:28.04，中证1000:37.23，上证50:10.71。市净率：沪深300:1.31，中证500:1.76，中证1000:2.02，上证50:1.20。股息率：沪深300:3.57%，中证500:1.85%，中证1000:1.50%，上证50:4.36%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.32%/-1.26%/-2.78%/-3.40%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.80%/-2.28%/-4.55%/-6.19%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.92%/-2.57%/-5.30%/-7.40%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.14%/-0.79%/-2.00%/-2.14%。 交易逻辑：受特朗普关税政策影响，前期海外股市波动较大，压制市场风险偏好。但国内降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；中央汇金等机构再次增持ETF稳定市场。4月政治局会议提到“根据形势变化及时推出增量储备政策”、“持续稳定和活跃资本市场”。当前关税政策的情绪性冲击已经减弱，逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议逢低买入IM股指多单，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周五，TL主力合约上涨0.28%，收于119.68；T主力合约上涨0.06%，收于108.77；TF主力合约上涨0.00%，收于105.94；TS主力合约下跌0.04%，收于102.28。 消息方面：1、中共中央政治局召开会议，持续巩固房地产市场稳定态势，持续稳定和活跃资本市场；要加紧实施更加积极有为的宏观政策，适时降准降息。2、IMF世界经济展望报告显示，将2025年全球贸易增长预期下调1.5个百分点至1.7%，预计2026年增长2.5%；将2025年全球经济增长预期从年初 的3.3%下调至2.8%，2026年预计为3%。 流动性：央行周五进行1595亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%，与此前持平。因当日有2505亿元逆回购到期，实现净回笼910亿元。 策略：中央政治局召开会议，会议分析当前经济形势并对后期经济工作做出部署。货币政策方面，强调“适时降准降息”和“创设新的结构性货币政策工具”，短期关注结构性政策工具及定向支持工具对流动性的释放，叠加本月MLF超额续作5000亿，降准降息或需等待中期海内外宏观情况变化适时出台。基本面看，二季度由于关税带来的外部冲击，经济增长或有所承压，提振国内消费市场必要性进一步强化。利率当前进入宽货币预期和宽财政带来的冲击之间的博弈阶段，预计短期维持震荡。 贵金属 沪金跌0.77%，报785.34元/克，沪银跌0.93%，报8217.00元/千克；COMEX金跌0.55%，报3330.20美元/盎司，COMEX银跌1.43%，报33.34美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.29%，美元指数报99.60； 市场展望： 美联储官员在与特朗普政府的博弈后进行鸽派表态，美国财政与货币双宽的预期后续将逐步释放，这将驱动贵金属价格再度走强：财政政策方面，美国众议院在本月上旬通过的预算计划为后续提高债务上限以及延期《2017年减税和就业法案》奠定基础，减税所带来美国政府收入端的下降将难以被关税以及支出控制所填补，美国财政赤字水平在特朗普任期内仍将持续扩大。美国3月预算赤字为1605亿美元，2025财年（2024年10月起）累计财政赤字水平则达到1.3万亿美元，较去年同期的1.06万亿出现明显增加，美国财政赤字的扩大在预期和现实中均有所体现。货币政策方面，前期特朗普政府多次批评鲍威尔所领导下美联储的货币政策，并表态认为联储主席需要离职。但在本周美国证交会主席的就任仪式中，特朗普本人的态度明显转变，他表示没有解雇美联储主席鲍威尔的计划。美国财政部长贝森特则对特朗普前期的言论作出解释，他表明特朗普所提及的“终止”美联储主席鲍威尔，可能指的是鲍威尔任期到期，针对联储独立性担忧的逐步消退驱动国际金价回落。而联储官员随后态度的转变显示下半年美国货币政策仍具备宽松的条件，对比前期谨慎偏鹰派的货币政策表态，美联储理事沃勒表态偏鸽派，并谈到了利率下降的可能性。沃勒认为若关税的措施持续，失业率可能出现再度增加的情况，而随着失业率的上升，降息将逐步开启。克利夫兰联储主席哈马克则对于货币政策可能的调整节点有着更为明确的表态。哈马克表示需要密切关注美国股市、债市和美元的下跌。若经济数据显示有必要采取行动，不排除在六月份进行货币政策调整的可能性。 从过往行情中我们可以总结到，国际金价与美国财政赤字水平呈明显的正相关关系，白银价格则在美联储宽松预期集中释放的背景下出现强势上涨。而上述美国财政赤字扩大以及货币政策的宽松短期难以改变。因此对于国际金价应当维持等待价格回落企稳后的逢低做多思路，但短期价格仍存在走弱空间，白银行情的启动则需要等待美联储进一步的宽松表态。沪金主力合约参考运行区间748-836元/克，沪银主力合约参考运行区间7804-8444元/千克。 有色金属类 铜 上周铜价冲高，伦铜周涨1.15%至9360美元/吨，沪铜主力合约收至77470元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比减少5.7万吨，其中上期所库存减少5.5至11.7万吨，LME库存减少1.0至20.3万吨，COMEX库存增加0.8至12.0万吨。上海保税区库存减少0.3万吨。当周铜现货进口维持亏损，洋山铜溢价抬升。现货方面，上周LME市场Cash/3M由贴水转为升水16.4美元/吨，国内货源偏紧，基差报价抬升，周五上海地区现货对期货升水180元/吨。废铜方面，上周国内精废价差扩大至1630元/吨，废铜原料供应边际改善，当周再生铜制杆企业开工率止跌回升。根据SMM调研数据，上周精铜制杆企业开工率进一步抬升，需求偏强。价格层面，随着贸易谈判推进，海外风险偏好有所回升，但关税政策预计较为反复；国内政治局会议表态并未超预期，政策或仍需等待。产业上看铜原料供应维持紧张格局，加工费持续下行背景下冶炼供应担忧边际加大，叠加库存延续下降，铜价支撑仍强，而向上面临消费减弱、宏观情绪反复的压力，预计短期价格偏震荡。本周沪铜主力运行区间参考：76000-79000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9200-9500美元/吨。 铝 上周铝价震荡上涨，伦铝周涨2.2%至2437美元/吨，沪铝主力合约收至19970元/吨。根据钢联数据统计，截至4月24日国内铝锭社会库存66.4万吨，周环比减少2.4万吨，铝棒库存18.9万吨，周环比减少3.3万吨，华东现货升水0元/吨，环比下调50元/吨。LME铝库存42.2万吨，环比减1.2万吨，Cash/3M贴水41.2美元/吨，月差边际转弱。综合而言，国内政治局会议表态并未超预期，叠加美国“对等关税”政策预计较为反复，短期情绪面或有所走弱。产业上看国内电解铝产能增长幅度有限，电解铝价格跟随需求和需求预期波动，当前旺季背景下去库延续对铝价支撑偏强，但假期临近下游备货需求有所减弱，铝价反弹趋势或受影响，短期或转为震荡。本周国内主力合约运行区间参考：19600-20200元/吨；伦铝3M运行区间参考：2380-2480美元/吨。 锌 上周锌价持续上行，截至周五沪锌指数收涨0.62%至22676元/吨，单边交易总持仓22.6万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨18.5至2684.5美元/吨，总持仓20.42万手。SMM0#锌锭均价23180元/吨，上海基差175元/吨，天津基差255元/吨，广东基差430元/吨，沪粤价差-255元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.32万吨，根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至8.58万吨。内盘上海地区基差175元/吨，连续合约-连一合约价差220元/吨。LME锌锭库存录得18.23万吨，LME锌锭注销仓单录得3.17万吨。外盘cash-3S合约基差-33.43美元/吨，3-15价差-42.75美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.153，锌锭进口盈亏为-106.38元/吨。总体来看：锌矿库存录增，TC延续上行，锌矿过剩预期不改。锌锭库存去库，月差维持高位，近端维持相对强势。初端原料库存处历年高位，预计金三银四过 后下游采买逐步转弱，叠加进口锌锭流入压力，预计后续伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有一定下行风险。 铅 上周铅价冲高回落，截至周五沪铅指数收涨0.08%至16944元/吨，单边交易总持仓7.05万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨12.5至1950.5美元/吨，总持仓14.85万手。SMM1#铅锭均价16875元/吨，再生精铅均价16850元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10400元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.8万吨，据钢联数据，国内社会库存录减至4.88万吨。内盘原生基差-135元/吨，连续合约-连一合约价差5元/吨。LME铅锭库存录得27.79万吨，LME铅锭注销仓单录得16.13万吨。外盘cash-3S合约基差-21.19美元/吨，3-15价差-70.3美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.194，铅锭进口盈亏为-408.61元/吨。总体来看：铅矿库存录增，原生开工高企，废料库存有限，再生利润承压，部分再生炼厂减产。根据SMM消息，蓄企五一假期延长放假天数，铅锭工厂库存累库幅度快于往年。中期预计沪铅指数在16300-17800间箱体震荡，短线铅价呈现偏弱震荡。 镍 上周镍价高位震荡运行。宏观方面，特朗普关税政策有所缓和，同时美联储表态偏鸽，市场降息预期升温，有色板块整体表现偏强，但由于镍基本面有转弱预期，镍价出现明显滞涨走势。供给端，2025年3月，全国精炼镍产量达到3.67万吨，创单月产量新高，4月预计仍将有小幅提升。需求端，下游对高价镍接受度有限，本周现货成交明显转冷。成本端，本周镍矿价格出现分化，火法矿价格整体表现坚挺，湿法矿价格已经转为下跌。随着菲律宾镍矿放量及下游硫酸镍、不锈钢排产走弱，预计矿价及中间品价格将有进一步松动，引发镍价的负反馈下跌行情。综合而言，目前宏观层面仍面临较大不确定性，但镍基本面边际转弱预期逐步兑现，镍价上行承压。上周我们就已建议逢高布空，本周我们认为可以继续持有空单。今日沪镍主力合约价格运行区间参考120000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15000-16300美元/吨。 锡 上周锡价偏强震荡，主要原因是关税僵局释放缓和信号、锡矿复产较缓、锡锭现货偏紧等因素为锡价提供了一定支撑。供给方面，国内锡矿及锡锭供应依旧偏紧，但未来几个月随着刚果（金）Bisie矿、缅甸曼相锡矿恢复运营，锡矿供应压力有望逐步缓解。海关最新数据显示，3月锡矿进口量为8323吨，环比下降4.8%，同比下降19.2%。受原料紧