晨会纪要

重点推荐 ➢1.资产均衡配置，聚焦发展服务消费——资产配置周报（2025/04/21-2025/04/25）➢2.存量政策巩固落实，储备政策蓄势待发——国内观察：2025年4月政治局会议学习➢3.国际医学（000516）：亏损收窄，积极布局非医保业务——公司简评报告➢4.佩蒂股份（300673）：自主品牌持续高增，产能布局完善——公司简评报告➢5.预定利率研究值下调至2.13%，预计动态调整机制三季度启动——保险业态观察（二）➢6.华润材料（301090）：瓶片承压前行，新材料有的放矢——公司简评报告➢7.工商银行（601398）：息差压力缓解，资产质量整体稳定——公司简评报告➢8.一季度叉车外销表现优于内销，国内龙头国际化实现新跨越——机械设备行业简评➢9.高技术、装备制造业支撑明显——国内观察：2025年3月工业企业利润数据 财经要闻 ➢1.国家主席习近平：人工智能作为新技术新领域，政策支持很重要➢2.六部门进一步优化离境退税政策扩大入境消费 正文目录 1.1.资 产 均 衡 配 置 ， 聚 焦 发 展 服 务 消 费— —资 产 配 置 周 报 （2025/04/21-2025/04/25）......................................................................................................31.2.存量政策巩固落实，储备政策蓄势待发——国内观察：2025年4月政治局会议学习................................................................................................................41.3.国际医学（000516）：亏损收窄，积极布局非医保业务——公司简评报告..51.4.佩蒂股份（300673）：自主品牌持续高增，产能布局完善——公司简评报告...........................................................................................................................61.5.预定利率研究值下调至2.13%，预计动态调整机制三季度启动——保险业态观察（二）.........................................................................................................71.6.华润材料（301090）：瓶片承压前行，新材料有的放矢——公司简评报告..81.7.工商银行（601398）：息差压力缓解，资产质量整体稳定——公司简评报告...........................................................................................................................81.8.一季度叉车外销表现优于内销，国内龙头国际化实现新跨越——机械设备行业简评..............................................................................................................101.9.高技术、装备制造业支撑明显——国内观察：2025年3月工业企业利润数据..........................................................................................................................112.财经新闻...................................................................................133. A股市场评述.............................................................................144.市场数据...................................................................................16 1.重点推荐 1.1.资产均衡配置，聚焦发展服务消费——资产配置周报（2025/04/21-2025/04/25） 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001；证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001 联系人：陈伟业，cwy@longone.com.cn 投资要点 全球大类资产回顾。4月25日当周，全球股市整体收涨；主要商品期货中铝、铜收涨，黄金、原油收跌；美元指数小幅上涨，人民币小幅升值，日元、欧元贬值。1）权益方面：纳指>德国DAX30 >标普500 >法国CAC40 >日经225 >恒生指数>道指>恒生科技指数>创业板指>英国富时100 >深证成指>上证指数>沪深300指数>科创50。2）避险需求回落，黄金价格高位回落；OPEC+考虑6月增产，原油价格当周下跌。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，但炼焦煤、螺纹钢、水泥、混凝土皆小幅回落；高炉开工率环比改善0.77pct；乘用车日均零售4.49万辆，环比上升13.13%，同比12.00%；BDI上升8.88%。4）央行超额续作MLF，但当周来看国内利率债收益率小幅上涨，全周中债1Y国债收益率上行2.01BP至1.45%，10Y国债收益率上行1.13BP收至1.6606%。5）欧美国债收益率下行，2Y美债收益率当周下行7BP至3.74%，10Y美债收益率下行5BP至4.29%。6）美元指数小幅反弹，收于99.5689，周上涨0.34%；离岸人民币对美元升值0.20%；日元对美元贬值1.06%。 国内权益市场：至4月25日当周，风格方面，周期>成长>消费>金融，日均成交额为11177亿元（前值10770亿元）。申万一级行业中，共有24个行业上涨，7个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为汽车（+4.87%）、美容护理（+3.80%）、基础化工（+2.71%）；跌幅靠前的行业为食品饮料（-1.36%）、房地产（-1.31%）、煤炭（-0.63%）。 资产均衡配置，聚焦发展服务消费。4月25日当周，在白宫与美联储关系缓和，及美国释放对华高关税不可持续信号背景下，全球大类资产整体在估值修复与风险回落之间平衡。中国经济回暖，2025年1-3月份全国规模以上工业企业利润增长0.8%，摆脱了PPI下降的不利因素，但是仍面临外部不确定性。4月25日中共中央政治局会议指出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。从美国服务业PMI与制造业PMI的走势来看，过去两年美国的经济走强由服务业带动作用明显。我们认为政治局会议强调以内部的“确定性”应对外部的“不确定性”，从保障民生到储备政策“蓄势待发”，投资方向上建议大类资产均衡配置，内需+科技仍是主线。 新的一周市场关注，预计欧美商业放缓，日本服务业增长。新的一周，美国将发布包括GDP、PCE价格指标、ISM和PMI数据，以及非农就业数据。全球PMI数据还将揭示美国4月2日宣布关税后全球制造业的表现，而日本和泰国将公布央行的政策决定。市场也将密切关注美国4月份的就业报告，特别是评估与DOGE相关的裁员的影响。PMI预览调查显示，欧元区4月商业活动小幅下降，结束了连续四个月的温和增长，制造业生产连续第二个月增长。在日本，au Jibun Bank日本综合PMI预览值4月份为51.1，高于3月份的48.9，表明日本私人部门在3月份短暂下滑后，已恢复扩张。预计日本央行将维持利率在0.5%的16年高位不变，月度消费者信心和失业率可能会保持相对稳定，零售销售预计会加速，而工业生产可能会放缓。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 1.2.存量政策巩固落实，储备政策蓄势待发——国内观察：2025年4月政治局会议学习 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001 联系人：李嘉豪，lijiah@longone.com.cn 投资要点 事件：中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。 核心观点：2025年一季度经济实现开门红，但由于关税政策在4月后明显升级，当前数据并未反映贸易战升级后的影响。同时90天豁免期以及对美国对中国关税政策出现缓和的态度，或缓解二季度出口下行的压力。4月政治局会议定调仍然积极，指出外部冲击的影响加大，要以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。从短期来看，贸易战存在阶段性缓和的可能，增量政策密集出台的可能性有所回落，或仍以前期政策的巩固落地为主，体现政策的持续性；但从中长期来看，外需仍有明显下滑的可能，积极政策基调方向明确，关注以内部确定性为代表的投资方向。 以内部的“确定性”应对外部的“不确定”。会议指出，“各项宏观政策协同发力，经济呈现向好态势，”肯定了一季度经济的“开门红”。同时也指出“外部冲击影响加大”，并明确“要强化底线思维、充分备足预案，扎实做好经济工作”，强调“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”。以“斗争”来定义贸易战，或隐含长期性，相对于外部环境的不确定性，内部高质量发展的确定性更为重要，政策方向上扩内需+科技仍是主线。 加强超常规逆周期调节。会议指出，“根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节”。超常规逆周期调节在去年12月政治局会议中首次提出，今年两会政府工作报告中并未出现，此次重提，并强调“加强”，积极的政策基调有望延续。 储备政策“蓄势待发”。当前尚处美国关税90天豁免期内，贸易谈判的结果仍存较大不确定性，同时从近期白宫的表态来看，对中国的关税税率存在下降的可能。4月开始中国对美国的出口可能明显回落，但由于豁免期的存在，转出口反而会加强，类似于此前抢出口的逻辑，一定程度上可能缓解出口下行压力。这可能影响推出增量政策的节奏，但储备政策“蓄势待发”的方向不会变。 财政政策“更加积极”。会议指出“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”。截至4月25日，据wind数据，年内已发行用于置换存量隐性债务的再融资专项债规模1.78万亿元，已发行地方政府新增专项债规模1.14万亿元；4月24日，年内超长期特别国债首次开启发行。预计后续新增专项债（非化债）以及用于“两新”及“两重”的超长期特别国债发行节奏将加速，财政支持力度有望加强。 关注降准以及结构性降息的可能，新的结构性也是亮点。“适时降准降息”的提法延续，当前国内经济复苏延续以及稳汇率约束仍存的情况下，短期降准以及以再贷款为代表的结构性降息可能先落地，但美联储降息预期已提前至6月，或将影响“适时”的节奏，不过这一点也同样受到关税政策的不确定性影响。会议指出，“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”，对应可能扩大科技创新和 技术改造再贷款的规模，设立服务消费与养老再贷款，前者在两会经济主题记者会上已宣布，后者在本次会议上也已明确；而新型的政策性金融工具或与稳外贸有关。 投资与人，稳民生、稳就业。“投资与人”是2025年两会政府工作报告中的新词，本次会议中提出的“兜牢基层‘三保’底线”,“要提高中低收入群体收